2月美国通胀数据解读：能源阻碍通胀下行

宏观月报 / 2024.03.13 请阅读最后一页的重要声明！ 能源阻碍通胀下行 ——2 月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《通胀仍在回落通道——1 月美国通胀数据解读》 2024-02-14 2. 《通胀下行的阻力增大——12 月美国通胀数据解读》 2024-01-12 3. 《能源推动美国通胀回落——11 月美国通胀数据解读》 2023-12-13 核心观点 ❖ CPI 略有反弹。2 月美国 CPI 同比增速录得 3.2%，较上月回升 0.1 个百分点。不过，2 月核心 CPI 同比增速为 3.8%，较上月回落 0.1 个百分点。2 月 CPI同比增速略高于市场预期，主要原因是能源项有所反弹，同时核心商品项回落受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格反弹，阻碍 CPI 的顺利回落。其次，实物商品通胀回落受阻，二手车和服装价格环比回升是主要原因。不过，从曼海姆价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落趋势不变。最后，核心服务价格稳步回落，房价和市场租金等领先指标呈下行趋势，意味着未来核心服务项中的房屋项仍将继续回落，带动通胀逐步改善。整体来看，虽短期受油价波动的干扰，通胀仍在回落通道中。 ❖ 能源项有所回升，核心商品价格环比回升。2 月 CPI 能源项同比增速录得-1.9%，较 1 月上升 2.7 个百分点。受地缘紧张局势持续的影响，红海原油运输费用及保险成本有所上涨，2 月油价有所走高。综合来看，短期内油价本身仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速的回落或有阻力。2 月核心商品同比增速录得-0.3%，与上月持平。核心商品环比增速录得 0.1%，为近九个月以来首次正增长。其中，二手车和服装价格有所反弹，或因消费需求有所增加。不过，2 月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从 2023 年 9 月以来持续下行，预示未来数月二手车价格仍将持续回落。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 ❖ 核心服务通胀稳步回落。2 月核心服务同比增长 5.2%，较上月回落 0.2 个百分点，环比增长 0.5%，较上月下降 0.2 个百分点。其中，2 月业主等价租金同比增长 6%，较上月下降 0.2 个百分点，已连续 10 个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，医疗服务价格环比增速为近六个月来首次转负至-0.1%，健康保险、汽车保险等各类保险费用环比增速均有下降。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。 ❖ 首次降息或在 6 月。2 月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点预计在 6 月。同时，美股三大指数开盘走高，十年期美债利率迅速走高，美元指数短线下挫。2 月 CPI 略有回升，主要是受能源项价格反弹的影响，但整体来看，通胀仍在回落通道中。另外，此前公布的 2 月非农就业数据显示，劳动力市场出现降温迹象。近期鲍威尔发言表示，不必等到 2%的通胀水平才降息，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，首次降息或将在 6 月进行。 ❖ 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. CPI 同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图 2. 布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 ........................................................................................................ 4 图 3. 曼海姆价格指数环比与 CPI 二手车环比（%） ................................................................................ 4 图 4. 房价与租金指数领先于 CPI 房租项（%） ........................................................................................ 5 图 5. 密歇根消费者通胀预期小幅回落（%） ............................................................................................. 5 图 6. 市场预期联邦基金目标利率路径上移（%） ..................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 略有反弹。2 月美国 CPI 同比增速录得 3.2%，较上月回升 0.1 个百分点。不过，2 月核心 CPI 同比增速为 3.8%，较上月回落 0.1 个百分点。2 月 CPI 同比增速略高于市场预期，主要原因是能源项有所反弹，同时核心商品项回落受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格反弹，阻碍CPI 的顺利回落。其次，实物商品通胀回落受阻，二手车和服装价格环比回升是主要原因。不过，从曼海姆价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落的趋势不变。最后，核心服务价格稳步回落，房价和市场租金等领先指标呈下行趋势，意味着未来核心服务项中的房屋项仍将继续回落，带动通胀逐步改善。整体来看，虽短期受油价波动的干扰，通胀仍在回落通道中。 图1.CPI 同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项有所回升。2 月 CPI 能源项同比增速录得-1.9%，较 1 月上升 2.7 个百分点。CPI 能源项同比增速的回升主要受 CPI 汽油项驱动，2 月汽油项同比增速录得-3.9%，较 1 月上升 2.5 个百分点。不过，受地缘紧张局势持续的影响，红海原油运输费用及保险成本有所上涨，持续推高油价，2 月布伦特原油现货均价上升至 84.2 美元/桶。综合来看，短期内油价本身仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速的回落或有阻力。 -2024681020/220/821/221/822/222/823/223/824/2核心服务核心商品食品能源CPI同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.布伦特原油现货价与