信义光能(00968.HK)23H2光伏玻璃利润率环比明显改善，超预期

1 公司报告│港股-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 信义光能(00968) 23H2 光伏玻璃利润率环比明显改善，超预期 公司公告 23 年全年业绩，23 年收入 266 亿港元，同比+30%；归母净利润42 亿港元，同比+10%。其中 23H2 收入 145 亿港元，同比+34%，环比+19%；归母净利润 28 亿港元，同比+46%，环比+101%。  23H2 光伏玻璃盈利能力环比大幅改善，规模等竞争优势不断提升 23 年公司光伏玻璃收入为 235 亿港元，同比+33%；毛利率为 21.4%，同比-2.4pct。23H2 其收入为 130 亿港元，同/环比分别+35%/+23%；毛利率为26.4%，同/环比分别+5.2/+11.2pct。收入增长动能强劲，价格略有贡献（据卓创资讯，23H2 3.2mm 镀膜玻璃单平均价 26.4 元，环比+0.4 元），主要驱动因素为产能持增加带来的销量快速增长（23H2 公司光伏玻璃销量同比+64%，环比+53%；23 年末公司光伏玻璃日熔量 25,800t/d，vs 22 年末、23H1末分别为 19,800t/d、21,800t/d）。23H2 公司光伏玻璃业务毛利率环比改善明显，或主要源于阶段更优的供需环境，价格基本平稳略好，主要成本要素有一定下降（如 23H2 纯碱单吨均价为 2,763 元，同比-114 元/-4%、环比 -46 元/-2%）。公司扩产保持强度，23 年末公司国内光伏玻璃市场份额24.0%，同比+0.4pct，预计 24 年延续较好扩产强度（24 年公司规划新投产能6,400t/d，包括安徽 4 条线、马来西亚 2 条线）。  23 年新增并网光伏电站规模创新高，光伏发电盈利能力略有下降 23 公司太阳能发电收入为 30 亿港元，同比+8%，毛利率 68.5%，环比-1.9pct；其中 23H2 收入为 15 亿港元，同比+25%，环比-1%，毛利率为 66.6%，同比-0.7pct，环比-3.8pct。23 年公司新增并网容量创历史新高至 1094MW，其中大型地面项目占比 89%。23 年末公司累计并网规模 5,944MW（5,541MW为集中式项目）。受限电和储能安全规范的影响，23H2 太阳能发电毛利率小幅下降。公司预计 24 年新增并网装机容量 300MW。  增长保持强度，估值有优势，维持“买入”评级 公司光伏玻璃龙头地位持续强化，产能扩张保持强度，成本等竞争优势或持续强化。同时市场对公司在电站、硅料等方面布局前景市场或有一定低估。我们预计公司 24-26 年收入分别为 340/408/471 亿港元，同比+28%/+20%/+16% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 55/76/93 亿 港 元 ， 同 比+32%/+37%/+23%。参考可比公司估值水平，给予公司 24 年 15 倍目标 PE，目标价 9.30 港元，维持“买入”评级。 风险提示：供需景气低于预期；主要成本要素价格大幅波动；公司战略推进效果低于预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 20,544 26,629 33,961 40,767 47,100 增长率（%） 27.9 29.6 27.5 20.0 15.5 EBITDA（百万港元） 6,902 5,921 13,828 16,263 18,434 归母净利润（百万港元） 3,820 4,187 5,520 7,563 9,304 增长率（%） -22.4 9.6 31.8 37.0 23.0 EPS（元/股） 0.43 0.47 0.62 0.85 1.04 市盈率（P/E） 13.8 12.6 9.5 7.0 5.7 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 2.2 3.4 1.8 1.4 1.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 08 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 行 业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 5.91 港元 目标价格： 9.30 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,903.61/8,903.61 流通市值(百万港元) 52,620.35 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 34.36 一年内最高/最低(港元) 9.78/3.42 股价相对走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱：wuhd@glsc.com.cn 联系人：朱思敏 邮箱：zhusm@glsc.com.cn 相关报告 -60%-37%-13%10%2023/32023/72023/112024/3信义光能恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司年报点评 1. 公司关键数据图表 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、国联证券研究所 资料来源：Wind、国联证券研究所 图表3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E 光伏玻璃 6865.HK 福莱特玻璃 643 18.54 0.99 1.23 1.64 2.09 18.7 15.1 11.3 8.9 1108.HK 洛阳玻璃股份 70 5.60 0.63 0.54 0.93 1.34 8.9 10.4 6.0 4.2 002623.SZ 亚玛顿 45 22.65 0.42 0.60 0.94 1.35 53.9 37.9 24.2 16.8 平均值 27.2 21.1 13.8 9.9 中位数 18.7 15.1 11.3 8.9 电站运营 3868.HK 信义能源 92 1.11 0.12 0.11 0.13 0.16 9.3 9.8 8.3 7.1 600905.SH 三峡能源 1,397 4.88 0.25 0.28 0.32 0.37 19.5 17.7 15.2 13.1 平均值 14.4 13.7 11.7 10.1 中位数 14.4 13.7 11.7 10.1 0968.HK 信义光能 526 5.91 0.43 0.47 0.62 0.85 13.8 12.6 9.5 7.0 资料来源：Wind、国联证券研究所整理 注 1：股价时间 2024/03/08；除信义光能外，其他业绩预测源自 W