A股策略展望：关于红利资产行情持续性的思考

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：张启尧zhangqiyao@xyzq.com.cnS0190521080005胡思雨S0190521110003张勋S0190520070004吴峰S0190510120002杨震宇S0190520120002陈禹豪S0190523070004研究助理夏秋＃assAuthor＃研究助理：夏秋xiaqiu@xyzq.com.cn＃relatedReport＃相关报告20240303《三月市场的几个变化》20240302《高胜率投资：为何胜率将会更重要》20240225《高胜率投资的三条主线》20240218《高胜率投资：大波动后的共识》20240216《大波动之后：2019 年市场风格演绎》投资要点＃summary＃引言：年初以来红利资产超额收益显著。那么，当前红利板块处于什么位置？后续行情的持续性如何？有何观察指标与信号？详见报告。一、年初以来红利资产超额收益显著，当前拥挤度已来到偏高水位。根据兴证策略独家构建的交易拥挤度指标，本周拥挤度较此前有所回落，但仍处在偏高位置。主要细分方向中，钢铁、水泥、白电拥挤度已处于相对高位，近期行情上行斜率也开始放缓。与此同时，此前表现落后的出版近期也明显补涨。因此，近期与市场的交流中，不少投资者开始认为红利板块过热、担忧其行情持续性。二、中长期高胜率投资下，重视红利板块的“新底仓资产”属性1、大波动后高胜率投资将成为共识，而红利作为天然的高胜率板块，需重视其“新底仓资产”属性。2、当经济复苏动力相对偏弱、高景气稀缺时，红利往往成为市场共识方向。结合我们独家构建的中观行业景气跟踪框架，截至 2024 年 1 月，高景气分位行业占比仍处在较低位置，指向高景气分位行业仍相对稀缺。因此盈利稳健、现金流充裕的红利资产被赋予了更高的确定性溢价。3、即使经历上涨，红利板块股息率仍在高位，显示板块具备较高性价比。并且，本轮红利低波行情不同于以往的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上行。背后一个重要原因是，板块上市公司盈利能力和分红意愿的提升，而并非是“生拉硬拽”拔估值。4、后续板块或仍将受到增量资金的驱动。1）险资是今年 A 股市场增量资金的重要来源，盈利稳定、现金流充裕的红利低波板块天然受到注重投资安全边际的险资青睐，也有望成为配置红利资产的重要增量。2）公募基金当前仍明显低配红利板块。截至 2023Q4，无论从绝对持仓占比还是超配比例看，主动偏股基金对红利资产均是低配。因此，即便短期拥挤度来到高位，但从中长期维度看，我们认为红利资产仍将构成重要主线方向。一方面，高胜率投资下，需重视红利板块的“新底仓资产”属性。另一方面，高景气仍然稀缺，也成为市场聚焦红利的重要背景。此外，即便经历上涨，当前红利板块股息率仍在高位，且仍有望受增量资金配置驱动。三、红利板块以外，随着景气线索逐渐明朗+风险偏好修复，高景气、高ROE 两条主线也需提升关注。我们定义的高胜率投资的三条主线（高景气、高 ROE、红利）中，年初以来市场更多关注红利。而后续，随着景气的线索逐渐明朗，以及风险偏好修复，高景气、高 ROE 两条主线也需提升关注度。一方面，随着两会顺利召开，市场对于后续经济以及政策的判断与预期已在逐步清晰。另一方面，年初宏观数据陆续公布，年报以及一季报业绩指引也将发布，也将为市场带来更多关于景气的线索。1、高景气资产：关注 188 景气跟踪框架提示的高景气方向。对于高景气资产，确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。【188 景气跟踪框架】是寻找这一类资产最重要的锚。2、高盈利质量资产：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。对于以 ROE 为核心的高盈利质量资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE 上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场 ROE 下行期间各行业的 ROE 稳定性及最近报告期水平，同时结合净利润及营收增速的一致预期，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。＃title＃关于红利资产行情持续性的思考——A 股策略展望＃createTime1＃2024 年 03 月 10 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -A 股市场策略报告目 录一、年初以来红利资产超额收益显著，当前拥挤度已来到偏高水位.................- 3 -二、中长期高胜率投资下，重视红利板块的“新底仓资产”属性......................... - 4 -2.1、大波动后高胜率投资将成为共识，而红利作为天然的高胜率板块，需重视其“新底仓资产”属性..........................................................................................- 4 -2.2、高景气仍然稀缺是红利资产超额收益的重要背景....................................- 6 -2.3、即使经历上涨，红利板块股息率仍在高位................................................- 7 -2.4、后续板块或仍将受到增量资金的驱动........................................................- 8 -三、红利板块以外，随着景气线索逐渐明朗+风险偏好修复，高景气、高 ROE两条主线也需提升关注............................................................................................- 11 -3.1、高景气资产：关注 188 景气跟踪框架提示的高景气方向.....................- 11 -3.2、高 ROE 资产：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向....- 14 -风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。...- 16 -图表目录图表 1、红利低波交易拥挤度（截至 2024/3/8）.................................................- 3 -图表 2、红利资产主要细分方向拥挤度（截至 2024/3/8）.................................- 4 -图表 3、当前市场处于中长期底部区域................................................................. - 5 -图表 4、红利低波和中证全指净利润增速（%）..................................................- 5 -图表 5、红利低波和中证