宏观动态报告：PPI改善不及预期，等待政策发力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 03 月 09 日 PPI 改善不及预期，等待政策发力 主要结论： 2月CPI同比上涨0.7%（前值-0.8%），主要受春节错月效应影响，环比上行1.0%（前值0.3%），其中翘尾因素影响为-0.6%，新涨价因素影响为1.3%。PPI同比-2.7%，环比下降0.2%。  服务价格带动CPI环比超预期上行，下游需求恢复缓慢拖累PPI改善 服务价格超预期上行，交通工具使用维修和旅游是主要贡献项。非食品中，服务价格上涨1.0%，处于过去十年中的最高值位置，主要源于交通工具使用维修和旅游价格的快速上涨。受国际油价上行影响，2月交通工具燃料环比同样上涨1.9%。值得注意的是家庭服务价格春节期间意外下行。食品中，鲜菜和猪肉价格分别上涨12.7%和7.2%，2月猪肉和鲜菜的超预期涨幅带动食品项上涨较多。 PPI环比延续下行，上游石油相关行业价格上涨，中游的设备和下游的消费品价格走低。国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采、黑色金属矿、中游的石油、煤炭及燃料加工业、化学纤维、有色金属冶炼等价格上行。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格下降。受部分行业产能过剩的影响，中游设备的锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格下行。  我们的分析：春节带动了CPI回升，PPI回暖需要政策支持 2月CPI环比涨幅超预期主要受蔬菜、交通和旅游项贡献。后续猪肉价格短期内难以回升，蔬菜在不出现极端天气扰动的情况下，预计后续价格总体走势符合季节性特征。2月旅游价格更是创下10年来最高涨幅，释放出消费需求修复的信号。 2月PPI环比延续回落，3月是工业企业复工复产高峰，市场需求将转旺，将带动工业品需求上行，从而带动黑色金属、有色金属及非金属建材等市场回暖。此外，今年政府工作报告内容显示，财政政策的“适度加力”进一步显现，内需的企稳回升有望支撑未来价格的稳定走高。  整体上CPI二季度转正、PPI三季度转正 3月份CPI的翘尾因素1.0%左右，新涨价因素在-0.9%左右，同比预计0.1%左右。随后物价会进入正常波动区间，居民生活消费的稳定小幅支撑CPI。 3月份 PPI的翘尾因素在-2.4%左右，这将拖累PPI的回升势头，新涨价因素在0.1%左右，同比预计收窄至-2.3%左右。在房地产疲软的情况下，出口形势好转给与PPI支撑，政府支持项目的加快建设有望成为带动PPI环比上行的贡献力量。 我们预计1季度 CPI和PPI增速分别为0%和-2.5%，全年分别预计在0.7%和-0.6%左右运行。整体节奏上，预计CPI二季度转正、PPI三季度转正。 分析师 [table_marketdata] 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.房地产持续回落的风险 2.大宗商品大幅下行的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、CPI：服务价格带动 CPI 环比超预期上行 2 月份 CPI 环比上涨 1.0%，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点；同比转正为 0.7%，回升较多。2 月 CPI 同比上涨 0.7%（前值-0.8%），高于 Wind 一致预期（+0.4%），主要春节错月效应影响，其中翘尾因素影响为-0.6%，新涨价因素影响为 1.3%。2 月份 CPI 环比上行 1.0%（前值 0.3%），其中消费品价格环比上行 1.1%（前值 0.2%），服务价格上行 1.0%（前值 0.4%），过去五年春节在 2 月份年份的环比均值为 0.52%，服务价格修复改善推动 CPI 环比上行。核心 CPI 同比增速 1.2%，比上个月上升 0.8%。 图1：CPI 与核心 CPI 同比回升（%） 图2：CPI 翘尾和新涨价因素（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2 月份 CPI 环比上涨 1.0%，服务项中，教育文化娱乐价格上涨 1.7%，拉动 CPI 上涨约 0.19%；交通通信价格上涨 1.6%，影响 CPI 上涨 0.21%；医疗保健价格上涨 0.4%，拉动 CPI 上涨约 0.07%，其它服务项中，居住价格持平；生活用品及服务、衣着、其他用品及服务价格分别下降 0.5%、0.2%和 0.2%。商品项中，鲜菜价格上涨 12.7%，影响 CPI 上涨 0.28%；水产品价格上涨 6.2%，影响 CPI 上涨约 0.12 个百分点；猪肉价格上涨 7.2%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点。 第一、服务价格超预期上行，交通燃料和旅游是主要贡献项，家庭服务和其它商品服务不及预期。服务价格上涨 1.0%，处于过去十年中的最高值位置，过去五个春节在 2 月份的年份的环比均值为 0.52%，主要源于交通工具燃料和旅游价格的快速上涨。受国际油价上行影响，2 月交通工具燃料环比上涨 1.9%，过去五年环比均值为+0.66%，带动交通和通信项价格影响 CPI 上行约 0.21%。根据文化和旅游部数据中心 2 月 18 日测算，春节假期国内旅游出游人次同比增长 19.0%（按可比口径较 2019 年同期），国内游客出游总花费同比增长 7.7%，旅游出行的快速上涨带动旅游价格环比增长 13.1%，过去五年的环比均值为 5.2%。此外，家用服务价格环比下降 1.7%，其它商品服务环比下降 0.2%，表现均低于过去五年均值。 第二、春节消费需求增加，食品项价格上涨较多。春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨 12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响 CPI 上涨约 0.58 个百分点。过去五年，猪肉价格的环比均值为-1.9%，蔬-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02CPI:当月同比核心CPI:当月同比-2.0-1.00.01.02.03.04.02021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01翘尾因素新涨价因素CPI同比 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 菜价格的环比均值为 12.7%，2 月猪肉和鲜菜的超预期涨幅带动食品项上涨较多。 第三、水电、交通、教育、中药价格基本稳定，衣着、邮递、通信工具等价格下