宏观专题报告：出口框架革新与短期三大空间，新型全球化如何补位后地产时代？

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 03 月 09 日 新型全球化如何补位后地产时代？ ——出口框架革新与短期三大空间 相关研究 《春节调整后出口仍然超预期——1-2月外贸数据分析》 2024.3.7 《新兴国家转型与我国出口潜在韧性——外循环“破局”系列之四》 2023.6.20 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 引言：新型全球化将悄然发生，中国出口产业链升级伏脉千里，补位后地产时代手段之一。 ⚫ 后地产时代谁来补位？思考这一问题不能再囿于静态视角。譬如“逆全球化”这一市场所谓的既定共识，未来或也发生扭转。海外后地产时代的成功经验，均是在动态视角下完成的，本质上是“技术进步加速—全球产业链再分工—全球化率提升—出口模式变革—出口韧性”的传导链条，对于中国，前半部分是并不遥远的理想，后半部分是已在实现的事实。 ⚫ 国际比较：出口与供给升级应对后地产周期。1990s 以来，主要经济体均经历“去地产”时代。有两大应对思路。1）短期方面，通过政府投资、政府消费稳定经济，也包括促进居民消费，但从长期看上述三项占 GDP 比例均会下滑至低于地产周期时水平。2）中长期方面，均是由“非贸易部门（房地产）”向“可贸易部门（制造业）”转型来真正摆脱地产对经济的拖累，其一为转型出口，出口占比提升。其二为鼓励供给侧技术升级，无形资本形成占比明显上升，替代固定资产投资。但海外经验也存在特殊性以及不足，特殊性是在于转型时恰逢 90s 信息化浪潮叠加全球化率加快提升，不足在于放任私人消费长周期下行。 ⚫ 新型全球化：技术进步重塑全球产业链分工。本轮中国所处的后地产时代，或也可以期待全球化再提速，驱动逻辑类似 1990s。有四大原因。1）新一轮技术进步将驱动全球化再提速，新兴国家受益。全球化率实际上是结果、而非原因，驱动因素在于全球技术进步速度，后者具备创造需求、以及重塑全球产业链分工的作用，下文有充足数据证明。本轮以数字经济、大模型为代表的新一轮技术进步提速，或也将再度带动全球化率重新上升。2）新型全球化下的全球产业再分工，中国将优先于东盟。劳动力成本低只是承接全球产业分工的必要条件，而充分条件则是工业体系禀赋（广度与深度），目前我国工业体系明显领先东盟等新兴国家，因此新一轮全球化带来的产业分工或仍是中国承接为主。3）全球化利好高附加值商品，数据上高附加值商品出口占比与全球化率明显正相关，本轮可关注数字产品与能源资源两大领域。4）制造业回流是全球化的起点，不是逆全球化的起点。 ⚫ 出口产业链：产业模式换档，出口国别转型。我国出口产业链模式和分工与过去已明显不同，本身出口具备韧性，迎接新型全球化具备基础：1）产业变化一：从加工贸易转向高附加值自主产业。2）产业变化二：传统产业向新兴国家转移，但影响可控。3）国别变化一：转向非美发达国家，缓和美国制裁影响。4）国别变化二：绕道“加墨”，额外缓和美国制裁影响。5）国别变化三：向新兴国家加快渗透，尤其是高附加值中间品与资本品。 ⚫ 出口框架革新与短期展望：“发达、新兴、协同供给”三条主线，对应三大短期改善空间。传统国别出口框架未考虑贸易转移与协同供给，我们从全球产业链分工视角升级框架：1）发达国家驱动：需求、生产、库存的“三重”博弈。消费品方面，关注发达国家终端消费品去库结束后当期供需缺口收窄，空间有 10 个百分点，结构上欧盟补库的空间大于美国，非耐用品优于耐用品。中间品方面，发达国家工业生产明显反弹，关注生产正常化后对我国高附加值中间品出口的拉动。2）协同供给：由发达国家需求驱动，影响新兴国家生产。发达国家也相应拉动协同供给出口，同时消费电子等产能向东盟转移也将利好中间品出口。3）新兴国家驱动：渗透率提升的影响大于新兴国家需求。包括橡胶塑料、矿物制品等满足新兴国家投资与工业化，以及汽车等我国自主产业链升级领域。4）出口价格：内生于PPI 与外需变化，而非汇率影响。综合分析，上修 2024 年出口增速全年预测至 1.3%。 ⚫ 中长期展望：新型全球化中国产业提档，贸易顺差率提升。若未来全球化如预期加速，受益于全球新一轮技术进步驱动，我国出口增速预计 4%左右，主要受益领域为数字设备以及能源资源（工业化驱动用能需求）。即使未发生新型全球化，目前我国出口产业链已经历产业模式换档、出口国别转型，出口角色向全球分工中更高附加值跃迁，贸易顺差率有望扩大，近年来已出现线索（机电进口占比大幅下滑、相关出口强于进口）。若全球化不及预期，比我国更依赖外需的新兴国家也应向扩内需转型，形成拉动我国出口的结构性机会，目前印度经济强劲背后已有投资内需对抗贸易逆差的线索。 ⚫ 风险提示：全球政治因素变化，新兴国家政策不确定性，国际形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页 简单金融 成就梦想 1. 国际比较：出口与供给升级应对后地产周期 .................. 6 1.1 1990s 以来，主要经济体均经历“去地产”时代 ............................... 6 1.2 “后地产周期”特征一：促消费是选项，但面临掣肘 ....................... 7 1.3 “后地产周期”特征二：转型出口是共同选择 ................................... 9 1.4 “后地产周期”特征三：技术升级驱动无形资本形成，代替固定资产投资 ................................................................................................................. 9 1.5 总结：海外应对经验的两大思路和两个问题 ................................... 11 2. 新型全球化：技术进步重塑全球产业链分工 ................ 12 2.1 新一轮技术进步将驱动全球化再提速，新兴国家受益 ................... 12 2.2 新型全球化下的全球产业再分工，中国将优先于东盟 ................... 13 2.3 全球化利好高附加值商品，新型全球化关注两大领域 ................... 15 2.4 制造业回流是全球化的起点，不是逆全球化的起点 ....................... 17 3. 出口产业链：产业模式换档，出口国别转型 ................ 17 3.1 产业变化一：从加工贸易转向高附加值自主产业 ......................