铁路公路行业深度研究：铁路市场化持续推进，看好板块β向上

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 铁路公路 铁路市场化持续推进，看好板块β向上 ➢ 货运需求：基于发电量与宏观经济增速需求预计保持平稳增长 我国铁路货运运输以大宗商品为主，其中煤炭占比最高，在大宗运量中占比超过 50%。我国煤炭产地集中在“三西”地区，产量占比约为 70.5%，消费地则高度聚集在华东和华南地区。煤炭生产和消费的不均衡分布，使我国形成了“西煤东送、北煤南运”的货运格局。铁路货运量、发电量、第二产业 GDP 增速三者走势总体上保持一致，伴随我国宏观经济温和复苏，以及“公转铁”持续推进，预计 2024 年货运需求将恢复至 5%左右的增速。 ➢ 货运价格弹性：运价浮动机制下货运企业业绩弹性有望增强 2018 年起，铁路运输企业可以国家规定的基准运价为基础，在上浮不超过15%、下浮不限的范围内，可根据市场供求状况自主确定具体运价水平。铁路货运价格经多次调整，由传统的运输成本定价方法，转变为按照与公路货运方式保持合理比价关系的定价方法，建立运价浮动机制，增强价格弹性。2013 年至今铁路货运历经三次整体提价，铁路货运主体有望受益于灵活定价增强业绩弹性。 ➢ 客运需求：出行需求释放叠加趋势性变化驱动客运景气持续上行 我国高铁营业里程达 4.5 万公里，占铁路营业里程比重接近 30%，跨越式发展使高铁成为旅客出行重要交通方式。且在 400-800KM 中长途路线结构中，高铁具有显著的出行优势。伴随疫情影响因素消除，2023 年高铁客运量同比 2019 年预计增长约 24%，高铁客运量在整体客运量中占比预计超过30%，其中长假期间客运复苏情况相对更优。2024 年预计铁路客运出行回归平稳增长态势，我们预计高铁客运量仍将维持 15%-20%的增速。 ➢ 客运票价弹性：浮动定价机制下收益管理效果更加显著 历经多次调整，自 2020 年起，动车组列车执行票价以公布票价为上限、5.5折为下限，分时段、席别、区段实行多档次的票价浮动策略。票价浮动主要体现在部分高峰时段和直达列车的票价有所上浮，部分平峰时段以及运行时效偏低的车次执行票价下浮。担当模式下，担当列车的票价政策直接影响客票收入，随着进行价格调整的客运线路范围持续扩大，价格调整频率逐渐提升，客运定价市场化程度深化有望显著增厚相关主体利润。 ➢ 投资建议：关注景气上行与高股息方向 2024 年预计铁路客运出行需求持续释放，货运方面或主要受宏观经济环境影响，建议关注分红稳健、高股息特征显著的大秦铁路，线路区位显著、有望持续受益于铁路运行线路调整以及票价市场化改革的京沪高铁，以及掌握粤港澳大湾区核心铁路资产、有望继续增开跨线动车组列车的广深铁路。 风险提示：宏观经济增速放缓；空铁竞争风险。 证券研究报告 2024 年 03 月 08 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《铁路公路：2024 年春运出行系列之二：高铁客运景气持续上行》2024.01.26 -30%-13%3%20%2023/32023/72023/112024/3铁路公路沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 我国铁路建设发展至今已有 40 余年，伴随投资进度的加快与铁路网络规模的扩大，我国铁路货运量由 2000 年的 17.8 亿吨增长至 2023 年的 50.1 亿吨，年均复合增长率约为 4.6%，为推动工业化提供了基本条件。同时，随着高铁路网的完善以及技术的不断提升，高铁成为民众出行选择的主要交通方式之一，2009-2019 十年间，我国高铁客运量年均复合增速约为 42.9%，高铁客运量占铁路客运量的比重也从 3%上升至 64%。在本篇报告中，我们分别从铁路客运与货运两个维度，基于供需角度、运营机制、票价机制等方面，对影响行业利润的核心要素进行全方位分析。 不同于市场的观点 铁路作为交通基础设施行业之一，市场上采用公用事业角度看待铁路行业的投资。我们认为，在目前票价机制市场化改革正逐步深入、线路格局正加密布局的情况下，铁路行业仍然具备一定成长性，同时部分分红稳健、现金流充足的高股息标的也值得关注。 投资看点 2024 年预计铁路客运出行需求持续释放，货运方面或主要受宏观经济环境影响。建议关注景气上行与高股息方向。 建议关注分红稳健、高股息特征显著的大秦铁路，线路区位显著、有望持续受益于铁路运行线路调整以及票价市场化改革的京沪高铁，以及掌握粤港澳大湾区核心铁路资产、有望继续增开跨线动车组列车的广深铁路。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 铁路货运：需求主要取决于发电与宏观经济增速 ........................ 4 1.1 货量结构：煤炭运输为主体 .................................... 4 1.2 下游需求：货运量与发电量增速基本一致......................... 5 1.3 线路格局：以“北煤南运、西煤东调”为主 ......................... 6 1.4 定价机制：由政府定价向市场化定价演变......................... 7 1.5 成本拆解：以人工与折旧成本为主 .............................. 9 2. 铁路客运：业绩弹性主要取决于票价市场化改革 ....................... 10 2.1 线路供给：六次大提速为基，八纵八横为网 ...................... 10 2.2 客运需求：高铁客运出行占比持续创新高........................ 11 2.3 运营模式：合资铁路多采用委托运输管理模式 .................... 13 2.4 票价机制：市场化改革持续推进 ............................... 16 3. 投资建议：关注景气上行与高股息方向 ............................... 18 3.1 大秦铁路 ................................................... 18 3.2 京沪高铁 ................................................... 19 3.3 广深铁路 ................................................... 20 4. 风险提示 ........................................................ 21 图表目录 图表 1： 2000-2022 年铁路货运量 ......