固收指数产品规模扩容，低风险品种配置需求提升——固定收益指数化投资发展年度报告（2023）

固定收益指数化投资发展年度报告（2023） 1 固收指数产品规模扩容，低风险品种配置需求提升 ——固定收益指数化投资发展年度报告（2023 年） 摘要 在全球宏观经济不确定性增强的背景下，固定收益 ETF 需求提升，规模持续增长。截至 2023 年底，美国市场固定收益 ETF 数量共 648 只，规模约为 1.51万亿美元，同比增长 14.39%，近 5 年规模复合增长率为 15.7%。2023 年资金净流入近 2000 亿美元，与 2022 年持平。美国市场固定收益指数化投资呈现如下特征：一是美联储加息环境下国债利率维持高位，相较信用债，国债 ETF 性价比提升，规模增速可观。二是固定收益 ETF 分红稳定，超 99%的固定收益 ETF 进行了分红，平均分红比例约为 4.23%。三是固定收益主动管理 ETF 加速发展，规模、资金流入增速均领先纯被动 ETF，在利率倒挂的市场环境下，规模占比较高的主动管理短债 ETF 资金流入不及预期，中长久期 ETF 更受青睐；ETF 具有的低费率、高透明度、交易灵活和节税效应等优势，吸引部分共同基金转为主动管理 ETF。四是固定收益 Smart Beta ETF 净流入由负转正，策略不断拓展，风险敞口更加分散，部分新发 ETF 填补了短期、超短期恒定久期国债 ETF 的市场空白，资金大幅流入，管理规模快速提升。 境内市场固定收益指数产品规模持续扩容，发展态势良好。一是 2023 年新发固定收益指数产品以利率债和同业存单为主，二者规模合计占新发产品规模的98%。二是债券 ETF 规模大幅增长，短期限 ETF 品种市场认可度高。三是同业存单指数基金规模有所萎缩，但仍是境内债券指数化投资的重要构成。四是信用债及转债指数基金产品均持续扩容。信用债指数产品方面，货币政策整体较为稳健，利率市场中枢呈下行态势，信用债表现创近年新高；转债指数产品方面，转债资产因兼具股性与债性，在具备转股潜力的前提下由债性托底转债价格，整体表现较好，成为投资者在震荡下行市场行情中的重要资产配置选择之一。 展望未来，随着个人养老金制度落地、基金投顾等业务持续开展、指数化投资理念的进一步普及，固定收益指数型产品或迎来更多增量配置需求。一是现金管理类指数产品有望继续成为固定收益指数产品突破口和规模增长点；二是随着投资者对债券 ETF 投资习惯的逐步养成，债券 ETF 的投资便利、资金利用率高等优势有望进一步呈现，未来仍具较大发展空间；三是随着银行、保险、理财子公司等市场机构对固定收益指数的关注度不断提升，固收指数应用将日趋多元化。 固定收益指数化投资发展年度报告（2023） 2 一、美国固定收益 ETF 市场发展概况 （一）美债市场动荡，固定收益 ETF 资金流入稳定，规模持续增长 美债市场剧烈波动，国债收益率攀升至20年内峰值，随后快速下行，与年初收益率持平。2023年，全球地缘政治冲突加剧，国际贸易增长乏力，各国生产景气度逐渐回落，发达经济体国内和跨境投资因加息持续承压。美国联邦政府财政赤字规模持续扩大，债务负担不断加重，美国主权信用评级被下调，叠加美联储大幅加息，联邦基金利率攀升，美国政府利息负担压力进一步增大，10年期国债收益率高达4.98%。11月以来美国通胀放缓，美联储政策预期发生变化，美债收益率大幅回调，年末回落至3.88%，回调近100BP，与年初收益率持平。 数据来源：万得 图 1 2023 年美债收益率表现 在全球宏观经济不确定性增强的背景下，固定收益ETF的需求提升，资金跟踪规模持续增长。截至2023年底，美国市场固定收益ETF数量共648只，规模约为1.51万亿美元，同比增长14.39%，近5年规模复合增长率为15.7%。2023年资金净流入近2000亿美元，与2022年持平。因美债收益率基本回落至年初水平，固定收益ETF规模的提升主要源于资金流入而非底层资产估值的提升，规模增速相较2022年同期（3.3%）大幅提升。 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.000010年国债收益率5年国债收益率1年国债收益率固定收益指数化投资发展年度报告（2023） 3 数据来源：Bloomberg，中证指数，截至 2023 年底 图 2 美国固定收益 ETF 数量与规模 （二）高利率环境下国债 ETF 获大量资金流入，创新产品系列进一步扩充 美联储加息环境下国债利率维持高位，相较信用债，国债性价比进一步提升。美联储2023年内四次加息，美国联邦基金利率从2022年12月的4.25%-4.5%上调至2023年7月的5.25%-5.5%，此轮加息使得国债收益率升至20年来的最高水平，尽管11月以来美债收益率大幅回调，国债收益率依然具备性价比。 经济增长放缓预期下，企业债违约率或将上升、信用利差扩大，国债ETF安全性更高。随着2023年末美国通胀数据好转，资金大幅流入推动国债ETF规模大幅增长。资金净流入前10的固定收益ETF中，6只为国债ETF，资金流入占比58%，标的覆盖了各期限国债指数和浮息国债指数。投资于超长期国债的iShares 20+ Year Treasury Bond ETF资金流入最多，规模增速达70.65%；投资于0-3月国库券的iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF规模增速较快，规模年增长率超200%。 表 1 资金净流入前 10 的固定收益 ETF 名称 规模排名 净流入规模（亿美元） 规模增速 投资范围 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF 4 244.28 70.65% 超长期国债 Vanguard Total Bond Market ETF 1 165.15 21.13% 综合债 iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 2 156.43 19.94% 综合债 iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF 26 109.58 201.57% 超短期国债 845110859127331315815146020004000600080001000012000140001600001002003004005006007002019年2020年2021年2022年2023年存量规模（右，亿元）ETF数量（左）ETF新发数量（左）固定收益指数化投资发展年度报告（2023） 4 Vanguard Intermediate-Term Treasury Index ETF 19 76.29 61.58% 3-10 年期国债 SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF 8 73.38 30.86% 超短期国库券 Vanguard Total International Bond ETF 3 70.55 18.31% 综合债 Vanguard Long-Term Treasury Index ETF 36 64.40 159.61% 长期国债 Vanguard Tax-Exempt Bond ETF 10 62.87 27.60% 免税债 iSha