氢能行业：3月有望在氢能上、下游环节形成基本面及政策端共振

3月有望在氢能上、下游环节形成基本面及政策端共振证券研究报告行业简评报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。发布日期：2024年03月08日分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 编号： S1440521100008 研究助理：屈文敏quwenmin@csc.com.cn分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC 编号：S14405221100012摘要：核心要点：国内外氢能产业在政策端密集释放了地方及国家的支持政策，自上而下政策密集释放覆盖氢能上游、下游环节，我们基于2023年底环评及开工口径，考虑部分煤化工项目的实施周期，预计2024年电解槽需求3GW，有望实现同比翻倍增长且能见度较高。基于2025年国内5W辆保有量目标，我们预计24/25年燃料电池销量应位于1.1/2.2W辆，同比有望实现翻倍增长。政策端：1）海外：Fusion Fuel绿氢项目获批，有望实现630MW的PEM电解槽订单导入，2月16日Fusion Fuel盘中最高涨幅287.5%。根据IPCEI Hy2Infra计划共预计释放3.2GW电解槽需求进行绿氢生产，国内电解槽设备出海预期增强。2）国内：内蒙：非化工园区制氢松绑，内蒙站内制氢需求有望提升，预计24年可贡献20台（约100MW）电解槽需求。山东：3月1日期免收氢能车辆高速费，全生命周期内49T的重卡有望节省164.25-328.5W元，对于有加氢站配套的高速，氢能车需求有望提升。制氢端：1）量：考虑项目审批、建设周期，基于23年底环评及开工口径，考虑部分煤化工项目的实施周期，预计24年电解槽需求3GW，同比翻倍增长，国内万吨级别绿氢项目新疆俊瑞+能建松原项目启动有望贡献500MW需求2）价：我们预计24年电解槽系统（不含电源）682.75万元，相较于23年绿氢项目电解槽招标均价738万元，同比下滑55万元。燃料电池车：1）量：24M1产销308/378辆，同比+373%/133%，主要系23M1春节影响导致底基数。预计24/25年燃料电池销量位于1.1/2.2W辆。2）地区分布：河北、广东城市群本轮补贴周期推广目标较高，叠加前期完成度较低，是24/25年的国内销量增量及预期兑现的核心投资建议：3月份有望迎来政策及基本面共振，1）政策端利好在节后陆续释放，板块预期向好；2）3月中下旬是每年绿氢项目招标启动的时点，建议关注价值量较大且具备出海逻辑的电解槽环节；3）3月份燃料电池终端销量数据有望环比增长，叠加3月1日起执行的高速过路费优惠，建议关注下游燃料电池及加氢站环节。4海外：欧洲批复3.2GW电解槽需求，出海预期推动国内外个股首次联动 海外需求释放，出海预期增强：Fusion Fuel公司的葡萄牙项目成为 IPCEI Hy2Infra计划获批项目之一，项目单体规模6.2W吨绿氢，有望实现630MW的PEM电解槽订单导入，2月16日Fusion Fuel盘中最高涨幅287.5%。IPCEI Hy2Infra计划共预计释放3.2GW电解槽需求进行绿氢生产，启动设备采购将前置绿氢项目投产约1.5-2年，以2026年至2028年间投入运营推算我们预计2024将是3.2GW电解槽释放的元年，设备出海预期增强。050100150200250300-90.00%-70.00%-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%2023-01-032023-03-272023-06-162023-09-082023-11-292024-02-22月度招标量-MW（右轴）FUSION FUEL GREEN昇辉科技华光环能华电重工上证指数图表：24年2月海外及国内标的涨跌首次联动，海外标的上涨是本轮板块轮动的催化剂国内外股价上涨首次联动低估值+能建短名单+预计政策助力国内需求超预期带动板块上涨国内招标回落，23年装机预期下修，板块回调释放标的氢能弹性制氢板块首次获资本关注，市场空间大+国内招标催化带动板块上涨资料来源：中国招标网站，氢云链，GGII，wind，中信建投5海外：23年国内电解槽装机全球占比51%，长期海外需求空间是国内约10倍现状：国内绿氢产能建设启动早，23年国内是绿氢项目电解槽装机的最大市场，装机1.1GW占比全球51%，欧洲0.52GW占比全球24%位列第二，我们预计24年装机3GW依然是全球最大市场。长期来看，全球电解槽新增装机有望来到TW级别，国内位于百GW级别，出海是拓展市场空间的核心和关键技术路线：同等参数碱性电解槽国内报价300美元/kW，欧洲最低报价为800美元/kW，国内成本/产能优势明显图表：25年前国内市场需求占比超50%，长期海外需求是国内近10倍00.511.522.520192020202120222023E2023EALKPEMOTHERUNKNOWN欧洲中国美国其他图表：23年电解槽装机中国市场占比51%，欧洲24%位列第二资料来源：IRNEA，IEA，中信建投20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2040E2050E电解槽出货量/GW0.672.215.008.0013.3922.4137.5162.79105.10166.851036.30ALK系统新增市场规模/亿元21.4460.11119.56168.17247.45364.10535.76788.341160.001371.984693.25PEM电解槽新增市场规模/亿元8.0425.6456.8489.13141.72225.35358.33569.78469.01594.524302.14电解槽新增市场规模/亿元29.4885.75176.40257.29389.17589.45894.091358.121629.011966.508995.39制氢能力/万t/年9.5426.2864.70126.38230.02404.25697.291190.491970.5312158.7345528.18绿氢市场规模/亿元24.4250.06115.40211.04359.60591.59955.191526.392364.6413131.4343707.05电解槽出货量/GW0.501.133.005.006.859.3712.8317.5624.0433.49118.84国内需求占比全球/% 74.63%51.13%60.00%62.50%51.12%41.81%34.20%27.97%22.88%20.07%11.47%ALK系统新增市场规模/亿元9.5017.2941.7665.3884.06108.06138.91178.53229.43232.75492.96PEM系统新增市场规模/亿元1.506.5516.2725.1431.7039.7249.5261.4776.00129.68364.98制绿氢系统新增市场规模/亿元11.0023.8458.0390.52115.75147