出口增速明显抬升的两大推力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口增速明显抬升的两大推力 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 出口增速明显抬升有两大推力。今年 1-2 月中国出口累计同比增速扭转了去年同期累计同比负增长的局面。从出口实际金额的明显增长来看，我们认为，此次出口数据明显改善背后的动力或是海外制造业景气度回升、“一带一路”新兴市场的扩大。从海外制造业 PMI 来看，今年 1-2 月美国制造业进口 PMI 和越南制造业 PMI 扭转至扩张区间，欧元区制造业 PMI 也是近 10 个月以来的较高水平。不仅如此，根据重点出口商品的量价表现，我们认为，出口数量依旧是此次出口增速回升的主导力量。 ➢ 进口增长背后有进口价格因素的提振。从绝对金额来看，无论是出口、还是进口，增速的明显改善主因均不是基数变动。我们认为，今年 1-2 月进口累计同比增长背后，要看到国内工业生产需求仍在恢复，也要看到进口增长背后也有进口价格因素的提振。从进口细分商品来看，这次进口的增长既有机电产品、也有能源资源品和工业原料等大宗商品。工业原料方面，铁矿砂和铜矿砂相关产品进口金额累计同比增速均有改善，但价格改善幅度较大是工业原料进口金额增速明显改善的主要因素。 ➢ 即使出口增速再回落，出口表现也不会太差。目前海外降息尚未启动，主要是全球制造业触底和美国补库在影响出口。根据新订单与自由库存之差的领先表现，我们认为，后续美国补库空间仍能利好我国出口。其次，摩根大通全球制造业 PMI 已在今年前两月进入扩张区间，我们认为全球制造业触底回升仍有望成为今年的趋势。不仅如此，美国再次对俄罗斯增加制裁，俄罗斯商品进口转向我国的需求仍在。即使出口增速有回落，但受全球制造业触底回升的影响，我们认为全年出口增速表现不会太差。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口增速明显抬升有两大推力 ................................................................................................... 3 二、进口增长背后有进口价格因素的提振 ....................................................................................... 5 三、附录 .............................................................................................................................................. 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 附表 1：2024 年 1-2 月中国出口重点商品金额同比增速表 .................................................... 7 附表 2：2024 年 1-2 月中国进口重点商品金额同比增速表 .................................................... 8 图 目 录 图 1：今年 1-2 月出口累计同比增速转正 ............................................................................... 3 图 2：今年 1-2 月出口金额绝对值仅次于 2022 年 .................................................................. 3 图 3：出口累计增速回升，欧美和新兴市场国家均有贡献 ...................................................... 4 图 4：去年三季度以来，出口数量具备回升趋势 .................................................................... 4 图 5：今年 1-2 月进口累计同比维持正增 ............................................................................... 5 图 6：过去半年，进口价格拖累逐步改善 ............................................................................... 6 图 7：美国 PMI 的 12 月移动平均走势有触底回升迹象 .......................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口增速明显抬升有两大推力 今年 1-2 月中国出口累计同比增速录得 7.1%，扭转了去年同期累计同比负增长的局面。今年开年出口数据的表现较强，1-2 月累计出口金额达 5280 亿美元，仅次于 2022 年同期的 5381 亿美元。 从出口实际金额的明显增长来看，我们认为，此次出口数据明显改善并非是单纯的基数因素带来的提振，背后的动力或是海外制造业景气度回升、“一带一路”新兴市场的扩大。 图 1：今年 1-2 月出口累计同比增速转正 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：今年 1-2 月出口金额绝对值仅次于 2022 年 资料来源: ifind，信达证券研发中心 我们认为，此次出口明显改善背后的动力或是海外制造业景气度回升。分国家来看，欧美和新兴市场国家均对此次出口累计增速上升有贡献。从海外制造业 PMI 来看，