公用事业及环保产业行业研究：海外视角看：新能源环境价值如何变现？

敬请参阅最后一页特别声明 1  结合欧盟碳市场、国内碳市场、CBAM 机制设计可见自发自用绿电、直接交易绿电的环境价值认可度更高。因此从落地性看，建议关注以综合能源管理为传统主业、拓展工商业分布式光伏的南网能源；建议关注可直接参与绿电交易、所在地区溢价接受度较高的江苏新能。  绿电环境价值变现是电改后续看点。  国内绿电行业从“带补贴”走向“平价”，经历“全电量可消纳+保量保价”、“全电量可消纳，保量保价+保量限价结合”阶段，正进入“全电量消纳难度加大，保量保价部分的绝对量/比例双降+剩余部分进现货市场”阶段，当前入市电量比例升至 47%+、常规电量交易中折价幅度约为 10%~50%。23 年电改重磅政策——煤电容量机制出台、为煤电转型托底。往后看，“双碳”目标不改，绿电仍将向主力电源地位迈进，而体现环境价值是绿电“扬长”方式。  他山之石：欧盟破局点在“碳”。  绿电环境价值于长期购电协议 PPA（付费主体为下游碳排企业）、现货市场（付费主体为高碳排电源+下游碳排企业，高碳排电源碳成本传导比例介于 60%~100%、23 年碳均价 83 欧元/吨，对应环境溢价约 0.05~0.09 欧元/KWh）、GO 绿证（付费主体为下游碳排企业，环境溢价约 0.01 欧元/KWh）均可体现，前两种变现方式采用碳-电联动机制，与碳价及碳市场紧密连接。  回顾欧盟碳市场碳价持续翻倍之路：供/需多因素调节下碳市场价格走强，拍卖收入再用于绿电扶持。①供给要素：总量控制趋严，拍卖配额比例提高，碳信用等抵消选项减少，短期/长期的富余配额回收机制建立；②需求要素：碳排核查的覆盖范围扩大，俄乌战争后气价波动，疫后经济预期修复，每年设置固定履约时点。  现货市场的环境溢价逐步可覆盖度电成本：以 22 年内碳成本与光伏/陆风度电成本作比较，可见 60%可传导情景下碳价即可覆盖陆风度电成本，22 年欧洲光伏开发成本有所上行、需 80%~100%完全传导方可覆盖度电成本。  国内“绿电”、“绿证”、“碳”三线并行，碳市场-电力市场平行体系或更适合我国国情。  全国碳市场电力行业 100%免费配额扭曲碳价信号，电力市场化尚未改革完全，采用欧盟碳-电联动机制难以传导碳成本将加速火电产能出清、有违保供目标；同时，为水电/核电等清洁电源带来额外收益，有违匹配低价用户的初心。因此，绿电使用量对应碳排记“0”、绿证抵消可再生能源消纳责任权重等定向支持方式更为可行。基于环境溢价与对应当量碳价水平趋同的假设，度电环境溢价应在 0.07~0.5 元/KWh（下/上限分别对应国内碳价 70元/吨、CBAM 机制下 EUA 最新价 61 欧元/吨）。  CBAM 利好绿电。在 26 年（全面实施年份）国内、EU ETS 碳价分别为 80 元/吨、100 欧元/吨的假设下，以 22 年出口量与出口金额测算，当 CBAM 仅对直接排放收费时，碳关税占出口金额不足 2%；而若预期扩至对间接排放收费，该比例将接近 30%。使用绿电可减轻征税压力。  国内绿电、绿证需求侧政策、碳市场政策释放不及预期；国内绿电市场化比例提高，上网电价不及预期；国内用电需求不及预期风险等。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、绿电环境价值变现是电改后续看点 .............................................................. 5 2、他山之石：欧盟破局点在“碳” ................................................................. 10 2.1 EU ETS 碳-电联动机制，环境溢价置入电价 ................................................ 10 2.2 供/需多因素调节下碳价走强，拍卖收入再用于绿电扶持 ...................................... 14 2.2.1 供给要素：总量控制+配额付费+抵消趋严+余量回收 ....................................... 16 2.2.2 需求要素：覆盖范围+能源价格+经济预期+履约时点 ....................................... 20 2.2.3 拍卖收入可分配、可补偿 .............................................................. 21 3、国内“绿电”、“绿证”、“碳”三线并行 ............................................................. 22 3.1 碳电联动的本土化选择 .................................................................. 22 3.2 国内碳市场仍待政策发力，CBAM 利好绿电 ................................................ 27 4、投资建议 ................................................................................... 31 5、风险提示 ................................................................................... 32 图表目录 图表 1： 能源不可能三角表明新型电力系统建设伴随成本上升过程 .................................... 5 图表 2： 电改推动各成本上升环节的“成本疏导、价值变现” ........................................... 6 图表 3： 9M13~6M20 光伏补贴电价下降 0.51~0.55 元/KWh ............................................. 6 图表 4： 2012~2020 年光伏电价降幅略小于 LCOE 降幅（元/KWh） ...................................... 6 图表 5： 8M09~2020 年陆风补贴电价下降 0.14~0.22 元/KWh ........................................... 7 图表 6： 2010~2020 年陆风电价降幅略小于 LCOE 降幅（元/KWh） ...................................... 7 图表 7： 各地燃煤基准价分化、抢占优势资源区位的重要性上升（元/KWh） ............................ 7 图表 8： 三北地区光伏利用率下滑趋势较为显著 ...........................