“创新+全产业链布局”双轮驱动的新锐Biotech

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 迈威生物(688062) “创新+全产业链布局”双轮驱动的新锐 Biotech 投资要点： 中国稀缺的创新生物医药全产业链平台型企业 公司布局生物制药全产业链，拥有高质量研发平台和配套生产能力，已开发数十款研发管线，核心产品 9MW2821 有望成为 BIC Nectin-4 ADC 药物，并另有两款商业化药物和两款 NDA 阶段药物，为公司提供稳定现金流。 ➢ ADC 大单品与泛瘤种逻辑催生高成长赛道 抗体偶联药物（Antibody-Drug Conjugates，ADC)兼具传统小分子化疗的强大杀伤效应及抗体药物的肿瘤靶向性，可有效治疗多种血液瘤和实体肿瘤，并已涌现出数款具备大单品潜质的产品，包括第一三共的 Enhertu 和Seagen 的 Padcev。根据弗若斯特沙利文预测，2024-2030 年全球 ADC 药物市场规模预计由 142 亿美元增长至 647 亿美元，CAGR 达 28.8%，是目前新结构药物增长最快的赛道之一。 ➢ 差异化创新：有望打造同类最佳 Nectin-4 ADC 产品 公司基于独有的 IDDCTM平台前瞻性布局了靶向 Nectin-4、B7-H3 和 Trop-2等 ADC 管线，其中核心品种 9MW2821 尿路上皮癌临床进度在全球 Nectin-4 ADC 中仅次于已上市的 Padcev，且疗效更佳。9MW2821 vs Padcev：ORR（62.2% vs 41%），mPFS（6.7m vs 5.55m）。9MW2821 同时布局宫颈癌等差异化适应症，预计 2024 年有望读出更大样本人群上的积极数据并授权出海。 ➢ 现金流品种有序放量保障业绩韧性 截至 2023Q3，公司上市产品中君迈康具备生产成本端优势，产品收入达0.99 亿元，覆盖药店 1,106 家，累计准入医院 192 家；迈利舒收入达 0.23亿元，中国市场份额仅次于原研药，覆盖药店 1,298 家，累计准入医院 327家，NDA 产品 9MW0321 和 8MW0511 有望于今年获批上市销售，带来业绩新增量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1.28/7.13/17.02 亿元，同比增速分别为 360.49%/458.42%/138.64%，归母净利润分别为-10.53/-6.54/-3.56 亿元，EPS 分别为-2.64/-1.64/-0.89 元/股。公司创新型 BIC 品种上市后有望成为大单品，支撑公司较高估值。DCF 绝对估值法测得公司对应市值为 159 亿元，对应目标价为 39.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药物研发不及预期、行业竞争加剧、药物销售不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16 28 128 713 1702 增长率（%） 206.03% 70.88% 360.49% 458.42% 138.64% EBITDA（百万元） -700 -922 -922 -492 -178 归母净利润（百万元） -770 -955 -1053 -654 -356 增长率（%） -19.77% -24.12% -10.27% 37.94% 45.47% EPS（元/股） -1.93 -2.39 -2.64 -1.64 -0.89 市盈率（P/E） -16.1 -13.0 -11.8 -19.0 -34.8 市净率（P/B） 12.3 3.5 5.0 6.8 8.5 EV/EBITDA -18.0 -4.3 -12.5 -23.0 -60.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 04 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 05 日 行 业： 医药生物/化学制药 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 31.00 元 目标价格： 39.81 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 399.60/204.17 流通 A 股市值(百万元) 6,329.27 每股净资产(元) 7.31 资产负债率(%) 34.52 一年内最高/最低(元) 34.98/17.37 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 -30%10%50%90%2023/32023/72023/112024/3迈威生物沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 ADC 药物因疗效显著，可拓展适应症范围广等优势已诞生多个大单品，迈威拥有扎实的技术基础，其核心在研品种 Nectin-4 ADC 9MW2821 在尿路上皮癌领域具备Best-in-Class 资质，未来出海授权、获批上市等利好因素有望兑现，核心技术平台赋能下，迈威有望持续推出优势产品。 核心逻辑 （1）ADC 药物因自身优势显著，市场潜力较大，预计 2030 年全球范围内将达到647 亿美元。迈威生物 9MW2821 是国内首个获批进入临床试验的靶向 Nectin-4 ADC药物，尿路上皮癌领域单药疗效最优，未来有望获批上市贡献较大业绩增量；此外，迈威同时布局另两个具备潜力的靶点 Trop-2、B7-H3，目前 9MW2921 和 7MW3711 均已进入临床 I/II 期阶段。 （2）迈威同时布局多个差异化管线，2 个已上市产品（君迈康、迈利舒），2 个NDA 产品（9MW0321、8MW0511）将陆续贡献业绩增量。截至 2023Q3，君迈康覆盖药店达 1106 家，累计准入医院达 192 家，确认收入高达 0.99 亿元；迈利舒覆盖药店达1298 家，累计准入医院达 327 家，确认收入高达 0.23 亿元，中国市场份额排名第二。 核心假设 收入假设：商业化板块产品中，根据弗若斯特沙利文预测，2025 年预计阿达木单抗的市场规模将达到 139.6 亿元；地舒单抗骨质疏松适应症、癌症骨转移适应症的市场规模分别达到 25.66 亿元、11.75 亿元；长效 C-GSF 市场规模将达到 102.7 亿元。创新药板块中，全球首个上市的 Nectin-4 ADC Padcev 有望在 2026 年达到销售额 35 亿美元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1.28/7.13/17.02 亿元，同比增速分别为 360.49%/458.42%/138.64%，归母净利润分别为-10.53/-6.54/-3.56 亿元，EPS 分别为-2.64/-1.64/-0.89 元/股。公司创新型 Best-in-Class 品种上市后有望成为大单品，支撑公司较高估值，我们采用 DCF 绝对估值法测得公司对应市值为 159亿元，对应目标价为 39.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录