2024年全国两会点评：政策目标基本符合预期

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 政策目标基本符合预期 ——2024 年全国两会点评 事件： 3 月 5 日，十四届全国人大二次会议于北京召开，李强总理作政府工作报告（以下简称“报告”）。报告回顾了 2023 年的政府工作，明确了 2024 年经济社会发展总体要求和政策取向，并对 2024 年的政府工作任务进行了部署。我们认为，报告提出的经济增长目标基本符合预期，传递了较强的稳增长信号，财政政策安排也体现了财政“适度加力”、中央地方财政转杠杆的特征，工作任务安排上现代化产业建设与民生保障的重要性有所上升。 事件点评  5%左右的 GDP 目标传递稳增长信号 报告提出，今年GDP增速目标在5%左右，基本符合预期，并传递了较强的稳增长信号。我们认为，在过去一段时间实际产出下行到潜在增速以下的情况下，在2024年实现相对较高的经济增速，有利于稳就业与保障居民收入增长，减少通缩风险。同时，报告指出，“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力”。从近期超预期的社融、PMI以及春节假期消费数据来看，我们对实现这一目标有较强的信心。  财政安排符合“适度加力”、“转杠杆”的基调 报告延续了此前中央经济和金融工作会议提出的“财政政策适度加力”、“优化央地债务结构”的基调，赤字率拟按3%安排，地方专项债拟按3.9万亿元安排，从今年开始连续几年发行超长期特别国债并在今年先发行１万亿元。我们的测算显示，在中央财政加杠杆的贡献下，2024年预算内资金用于基建投资的规模或将有两位数以上的增长，即使考虑报告也对地方财政提出了“过紧日子”的要求，全年基建投资增速仍有望达到6-7%的水平。  重视现代化产业建设与民生保障 对比 2023 年与 2024 年政府工作任务，我们认为报告对现代化产业体系建设、民生保障与社会事业两大领域的重视程度有进一步上升。一方面，报告提出要“培育新兴产业与未来产业”，“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎……开辟量子技术、生命科学等新赛道”。另一方面，报告在民生工作领域，对民生相关的基础设施建设与稳就业促增收进行了更为详细的安排。 风险提示：对政策的意图理解不到位，地缘政治风险超预期 证券研究报告 2024 年 03 月 05 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《通胀数据让降息预期的抢跑或落空：——美国 1 月 CPI 数据点评》2024.02.16 2、《美联储对“通胀下降更强的信心”是降息的前提：——美联储 1 月议息会议点评》2024.02.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 3 月 5 日，十四届全国人大二次会议于北京召开，李强总理作政府工作报告（以下简称“报告”）。报告回顾了 2023 年的政府工作，明确了 2024 年经济社会发展总体要求和政策取向，并对 2024 年的政府工作任务进行了部署。两会的三大看点在于GDP 增速目标，财政政策安排和一些行业层面政策的具体安排。 1. 5%左右的 GDP 目标传递稳增长信号 报告提出，今年 GDP 增速目标在 5%左右，基本符合预期，并传递了较强的稳增长信号。 我们认为，在过去几年经济增速回落至潜在增速以下的情况下，在 2024 年实现相对较高的经济增速，有利于推动负产出缺口收率，化解通缩风险，改善就业与保障居民收入增长。实际上，报告中也表示，“经济增长预期目标为 5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要。” 同时，报告也指出，“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力”。我们认为，5%左右的增速目标虽然不易，但从近期的数据来看，我们对实现这一目标有较强的信心并继续维持全年 GDP5.2%的预测（《中国经济的新周期和新特征——2024 年宏观展望——中国经济如何走向复苏（四）》）。 1 月超预期的社融、1-2 月持续好于季节性的 PMI 以及超预期的春节假期消费数据显示，企业资本支出扩张、工业企业利润增长、收入增长和消费回升可能正在一定程度上形成正向循环。今年 1 季度或者 2 季度 GDP 环比增速有望重新回到 1.1%-1.2%的潜在增速上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏。 图表1：历年 GDP 预期增速目标 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：2016 年的目标为 6.5%-7%，2019 年目标为 6%-6.5%，2020 年不设置目标 7.0 6.5 6.5 6.5 6.5 6.0 5.5 5.0 5.0 01234567820152016*201720182019*2020*2021202220232024GDP政府预期目标:同比GDP不变价:同比（%）请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 2. 财政安排符合“适度加力”、“转杠杆”的基调 财政政策方面，报告延续了此前中央经济工作会议提出的“财政政策适度加力”、中央金融工作会议“优化中央与地方政府债务结构”的基调。 从具体的财政政策安排上来看，  今年赤字率拟按 3%安排，与去年年初目标持平，基本符合市场预期。其中，财政赤字规模预计较去年目标增长 1800 亿元；  今年地方政府专项债规模拟按 3.9 万亿元安排，较上年增加 1000 亿元；  中央财政加杠杆。报告表示，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行１万亿元的特别国债。 我们预计，这一万亿元的特别国债将有较大比例用于基建投资领域，将与去年底增发的 1 万亿元国债一起，对基建领域的投资构成有力支撑。我们初步测算，在中央财政加杠杆的贡献下，2024 年财政资金用于基建投资的规模或将达到 5.7 万亿元，同比增长 24.6%。（《“转杠杆”背景下 2024 年基建投资增速几何？》）。  在中央财政加杠杆的同时，报告也对地方财政提出了“去杠杆”的要求，“各级政府要习惯过紧日子，真正精打细算，切实把财政资金用在刀刃上、用出实效来。”综合考虑中央和地方共同的影响，我们预计基建投资增速约 6-7%。（《“转杠杆”背景下 2024 年基建投资增速几何？》）。 图表2：历年财政赤字率目标 图表3：历年专项债规模安排 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.3 3.0 3.0 2.6 2.8 3.6 3.2 2.8 3.0 3.0 1.52.02.53.03.54.02015201620172018201920202021202220232024政府预期目标:财政赤字率（%）21500 37500 36500 36500 38000 39000 05000100001500020000250003000035000400004500020192020202120222023