策略报告专题研究：AH股溢价分析及未来走势展望

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略报告●专题研究 2024 年 03 月 03 日 [Table_Title] AH 股溢价分析及未来走势展望 核心观点： [Table_Summary] ⚫ AH 股溢价指数长期走势：（1）A 股相对 H 股取得超额收益，则 AH 股溢价上升；H 股相对 A 股取得超额收益，则 AH 股溢价下降。AH 股溢价指数走势与大盘走势之间没有明显的规律可循。截至 2024 年 2 月 29 日收盘，恒生沪深港通 AH 股溢价为 153.79%，创 2009 年 4 月以来新高。（2）149 家 AH 股上市公司 A 股对 H 股均有溢价，平均溢价率为 128.07%，溢价率集中在 50%-100%的上市公司最多，共有 53 家，占比达 35.57%。上市公司 A 股成交量/H 股成交量的比值与 AH 股溢价之间呈正相关关系，即 A 股相对 H 股成交量越高，则 A 股溢价率可能越高。（3）从行业溢价率中位数来看，资讯科技业溢价率最高，为 195.19%；其次是必需性消费业和地产建筑业，行业溢价率中位数分别为 149.83%、132.23%；公用事业、医疗保健业、工业等行业的溢价率中位数也均高于 100%；能源业溢价率最低，中位数为 62.22%，电讯业溢价率也相对较低，行业平均值和中位数分别为 62.70%、62.70%。 ⚫ A 股相对 H 股溢价的原因：（1）交易制度不同：A 股有涨跌幅限制、实行 T+1 交易制度，港股理论上没有涨跌幅限制，实行 T+0 交易制度；港股市场更加成熟，做空交易更加普遍；A 股外资流入额度有限，而港股市场允许资本自由流动。（2）投资者结构不同：A 股散户投资者较多，而港股以机构投资者为主，60%以上为机构投资者。港股机构投资者中，国际投资者占比较高，为 30%左右。（3）市场流动性不同：A 股成交量大、换手率高，市场流动性充裕。而港股成交量小、换手率，流动性不足，从而H 股投资者要求更高的回报以补偿流动性风险，促进 AH 股溢价抬升。（4）税收政策不同：内地个人投资者和证券投资基金投资于港交所上市H 股将面临 20%的股息红利税。因此，在投资者持有股票 1 年以上的情况下，在相同估值模型下，持有 H 股的价值相当于持有 A 股价值的 80%，即 A 股相对 H 股存在 25%的溢价。（5）市场分割：同一家上市公司的 A股和 H 股不能在市场上直接进行交易。 ⚫ A 股溢价率未来走势展望：2018 年末至今，A 股溢价率总体呈上升趋势，已持续较长时间。展望后市，业绩方面，随着中国经济稳步复苏，A股和港股盈利能力均有望继续好转。流动性方面，2024 年美联储将开启降息周期，尽管时点面临较大不确定性，但全年来看，美债收益率下行概率较大，中美利差倒挂程度有望收窄，有利于港股流动性增强。随着港股通在港股市场上成交额占比逐渐上升，南向资金定价话语权增大，南向资金大幅净流入，有利于降低 AH 股溢价。因此，2024 年，AH 溢价短期仍有扰动，长期收窄的可能性较大，尤其是进入下半年以后。当前溢价率较高的科技资讯业、必需性消费业值得重点关注。 ⚫ 风险提示：海外加息超预期风险，国内政策落地不及预期风险，市场情绪波动风险。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：周美丽 相关研究 [Table_Research] 2024-02-28，日股创新高后如何演绎？ 2024-02-26，2024 年 2 月中央财经委员会第四次会议解读：A 股市场的行业投资机会 2024-02-18，全球大类资产配置周观察：美联储降息预期或延后，春节后 A 股蓄势待发 2024-02-08，A 股市场是否仍会延续高股息策略？ 2024-02-07，中国经济高质量发展系列研究：数字经济，新型举国体制与央国企的引领作用 2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？ 2024-02-01，2023 年 A 股业绩预告启示：哪些行业值得关注？ 2024-02-01，全球大类资产配置专题报告：美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空 2024-01-31，中国经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施 REITs 新赛道 2024-01-28，全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格迎美联储“月考” 2024-01-26，数字经济：引领新质生产力，打造经济新动能 2024-01-25，央行降准降息：“意外”之中的“不意外” 2024-01-21，大类资产配置周报：全球大类资产仍在等待美联储信号 2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、AH 股溢价指数长期走势 ..................................................................................................................................................... 3 二、A 股相对 H 股溢价的原因 ................................................................................................................................................... 5 三、A 股溢价率未来走势展望 .................................................................................................................................................... 8 四、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 一、AH 股溢价指数长期走势 2007 年 7 月 9 日，香港恒生指数服务公司发布恒生 AH 股溢价指数，该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票（内地称 A 股，香港称 H 股）的价格差