有色金属行业周报：通胀与就业数据双降金价反弹，补库预期下锂价或偏强震荡

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 03 月 04 日 有色金属 通胀与就业数据双降金价反弹，补库预期下锂价或偏强震荡 黄金：核心通胀数据叠加高频就业数据双降温，金价周内反弹。美 1 月核心 PCE 物价指数年率录得 2.8%（前值 2.9%，预期值 2.8%），实现连续 7 个月下降；同时美 1 月个人支出月率录得 0.2%符合预期（前值 0.7%，预期值 0.2%）；至 2 月 24 日当周初美申请失业金人数超预期录得 21.5 万人（前值 20.2 万人，预期值 21 万人）。疲软的个人消费支出与就业市场高频数据降温共振，核心通胀数据下行也强化了市场对于货币政策转向的预期。对应至金价，经济数据疲软及地缘紧张冲突延续仍支撑金价向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜库存维持高位，节后累库放缓叠加宏观催化凸显铜价弹性。①宏观：美国国内较为疲软的个人消费支出与就业市场高频数据降温共振；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存 49.0 万吨，较上周增 3.29 万吨。国内社库增 3.2 万吨，LME 库存减少 0.01 万吨，COMEX 库存增0.13 万吨，SHFE 库存增 0.28 万吨。③供给：本周进口铜精矿指数录得 16.41 美元/吨，周度下滑 7.09 美元/吨。冶炼端看，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟。整体看，中长期铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：本周 SMM 大中型铜杆企业开工率为 66.2%，较上周+10.88pct。伴随国内春节假期结束后开工率稳步回升，需求预期拉动亦对铜基本面形成支撑。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：节后弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存 145.1 万吨，较上周+13.26万吨。国内社库+9.3 万吨，LME 库存+2.9 万吨，COMEX 库存+1.07 万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降 6 元/吨至 16703 元/吨，吨铝盈利增加 107 元/吨至 2002 元/吨。③供给：短期国内电解铝行业供应持稳为主；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周涨 3.2pct 至 60.2%。供给维稳叠加下游铝材加工节后稳步复产，铝价具备向上弹性。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：炼厂捂货惜售期现市场博弈加剧，旺季补库预期下锂价或偏强震荡。①价格：本周电碳上涨 6.2%至 10.3 万元/吨，电氢上涨 5.6%至 9.4 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨 18.3%至 11.9 万元/吨；成本端锂辉石上涨 4.0%至 1040 美元/吨，锂云母上涨 33.3%至 2800 元/吨。②碳酸锂：本周产量环比回升、小幅去库，江西部分厂家因环保因素影响暂停开工，同时部分大厂例行检修，周内产量有所下滑。③氢氧化锂：本周产量环比小增、小幅累库，春节期间停产厂家均已恢复。④需求：据乘联会预测，2 月乘/电销量为 115/38 万辆，渗透率 33%，电车同环比-51%/-43%。本周国内期现市场行情高涨，下游刚需补库预期下，冶炼厂开始上调报价捂货惜售；下游询价有所增加，但对炼厂涨价接受程度不高，供需博弈加剧。短期来看，旺季补库预期下锂价或有小幅上扬，量级仍取决于 Q2 补库力度及江西环保实质扰动。（2）金属硅：需求尚未恢复，市场交易氛围低迷，短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存 37.06 万吨。②成本：金属硅平均成本 14944.89 元/吨，周跌 0.09%，金属硅利润-199.89 元/吨，周减 93.37 元/吨。③供需：春节过后，新疆地区开炉数陆续增加，产量可观。部分企业暂时观望，计划下周或 3 月中旬开工增产。西南地区部分硅厂计划近日停炉或减产，南方供应将再次下滑。前期停产中频炉厂家已有部分于本周复工。需求端，有机硅企业无库存方面的压力，对金属硅消费量有所增加；多晶硅企业基本正常生产，需求旺盛；铝棒开工率继续上升。进入“金三银四”消费旺季，下周下游采买将对金属硅库存的消化做更多的贡献。总的来看，需求端尚未恢复至理想状态，市场成交氛围较低，预计短期金属硅价格震荡运行。中长期看，随着西南丰水期的到来，电价或出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐薄弱，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美联储放鹰金价延续承压，节后累库放缓铜价具备向上弹性》2024-02-25 2、《有色金属：美通胀反弹压制金价中枢，巴西 Sigma锂矿拟建二期选矿厂》2024-02-18 3、《有色金属：节前交投清淡金属开工收窄，美经济数据偏强压制金价中枢》2024-02-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000762.SZ 西藏矿业 买入 1.53 1.33 2.54 4.65 15.91 18.30 9.58 5.23 601677.SH 明泰铝业 买入 1.34 1.38 1.65 1.88 7.89 7.66 6.41 5.62 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.28 0.31 0.34 0.40 22.25 20.10 18.32 15.58 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2022-052022-082022-122023-04有色金属沪深300 2024 年 03 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内