化学制药行业深度研究：2023年Q4原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 03 月 01 日 行业深度研究 看好 / 首次 化学制药 医药 2023 年 Q4 原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声  走势比较  子行业评级 化学原料药 看好 相关研究报告 <<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板>>--2023-11-06 <<同和药业(300636)：定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确>>--2023-08-21 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 联系人：乔露阳 联系邮箱：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号： S1190123080015 报告摘要  行业观点 中国原料药产量同比下降，Q4 出现边际改善。2023 年中国规模以上工业企业化学药品原药产量为 342.70 万吨，同比下滑 7.6%，从季度数据来看， Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%。 中国原料药出口量增价减，H2 出口额下滑幅度收窄。2023 年中国原料药产品出口规模为 409.09 亿美元，同比下降 20.66%，H1/H2 分别同比下滑 23.21%/18.45%。从出口量来看， 2023 年出口量超 1200 万吨，同比增长 5.4%。从出口平均价格来看，2023 年回落至 3.3 美元/kg，同比下滑24.7%。我们认为，价格下降主要因为：①供给端，原材料及海运成本同比下降，同时，部分海外国家（如印度）在过去 1-2 年提升了原料药产品上下游的供给能力，导致当前市场竞争加剧；②需求端，新冠需求同比大幅减少，同时，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段。原料药出口量增加主要因为印度等国下游厂商的产品采购向前延伸。 印度原料药及中间体从中国进口量大幅增长，我们认为主要原因是印度下游厂商的产品采购向前延伸。2023 年，印度原料药及中间体进口额为 45.23 亿美元，同比下滑 1.20%，进口量为 44.20 万吨，同比增长13.44%，进口平均价格为 10.23 美元/kg，同比下降 12.91%。2023 年，印度从中国进口额为 32.41 亿美元，同比增长 3.40%，从进口量来看，2023年达到 33.79 万吨，同比增长 21.14%。从进口平均价格来看，总体呈下降趋势，2023 年平均价格为 9.59 美元/kg，同比下滑 14.65%。 Q4 印度从中国进口产品价值量有所提升。2023 年 Q4，印度从中国进口额同比增长 5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长 2.77%，环比增长 14.88%，而进口量同比仅增长 2.93%，环比下降 12.05%，因此我们推断，2023Q4 印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。  投资建议 2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，制剂专利悬崖有望带来原料药增量需求。同时，随着 2023Q4-2024Q1 海外去库存逐渐接近尾声，2024 年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来 β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。  风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险； (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/3/123/5/1323/7/2523/10/623/12/1824/2/29化学制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 2023 年 Q4 原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 目录 一、 中国原料药产量及出口概况 ...................................................... 4 (一) 2023 年中国原料药产量同比下降，Q4 出现边际改善 ................................... 4 (二) 2023 年中国原料药出口量增价减，H2 出口额下滑幅度收窄 ............................. 5 二、 印度原料药及中间体进出口概况 .................................................. 6 (一) 2023 年印度从中国进口向前端延伸，Q4 产品价值量有所提升 ........................... 6 (二) 2023 年印度原料药及中间体出口量增价减，Q3 起出口额边际改善 ...................... 10 三、 投资建议 ..................................................................... 12 四、 风险提示 ..................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 2023 年 Q4 原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声 图表目录 图表 1： 历年中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速 ............................... 4 图表 2： 中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（月度） ........................... 5 图表 3： 中国规模以上工业企业化学药品原药产量及增速（季度） ........................... 5 图表 4： 历年中国原料药产品出口规模及增速 ............................................. 5 图表 5： 历年中国原料药产品出口量及增速 ............................................... 5 图表 6： 历年中国原料药产品出口平均价格(美元/KG) ...................................... 6 图表 7： 中国原料药产品出口平均价格(美元/KG)（季度） .................................. 6 图表 8： 历年印度原料药及中间体进口额及增速 ........................................... 7 图表 9： 历年印度原料药及中间体进口