国防军工周报：海外及国内国防代表性公司23年经营情况分析

证券研究报告2024年3月3日国防军工周报(2.26-3.03)：海外及国内国防代表性公司23年经营情况分析国联证券国防军工研究团队第一部分第二部分第三部分目录第四部分海外国防代表性公司23年经营情况分析国内国防代表性公司23年经营情况分析1、国内国防代表性公司23年经营情况分析中航沈飞23年业绩快报：龙头业绩符合预期落地，主机厂利润率企稳预期强化资料来源：Wind，国联证券研究所◥ 总体情况：◥ 公司发布23A业绩快报，2023年收入为462.5亿元，同增11.18%，归母净利润为30.1亿，同增30.51%，扣非净利润29.1亿元，同增32.81%。单四季度实现收入116.16亿元，同增2.6%，归母净利润6.44亿元，同增14.0%。单四季度净利润率为5.54%，全年净利润率6.50%。◥ 详细解读：◥ 收入端增速是行业需求断档的体现，持续效率提升利润端增速较快。当前来看歼击机产业链整体的订单连续性亦受到一定的影响，因此公司逐季度的收入增速有所下滑，我们认为这是行业的客观条件，同比增长已体现了公司较好的收入确认规划。净利润率全年6.50%（+0.94pct）创历史新高，体现公司修炼内功、优质运营下的效率提升能力。◥ 预计公司作为歼击机链长龙头有望率先订单需求明朗化，后续的持续成长性短期看海装方向的订单落地，中期看新四代机的需求明确，长期看外贸订单以及维护维修业务的起量，驱动长期成长逻辑和短期业绩兑现，同时对比上游也没有格局和降价的问题，仍然是军工当前逻辑最强的绝对龙头。◥ 中航沈飞作为军工板块少有的23年业绩稳健的主机厂，主动发布业绩快报，业绩的企稳落地有望牵引当前军工板块企稳，同时我们注意到沈飞23年ROE已到了20.95%，整体或已步入价值区间。中国船舶23年业绩预告：四季度扣非证明业绩潜力，重点关注其毛利率的突出变化资料来源：Wind，国联证券研究所◥ 总体情况：◥ 公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年归母净利润27-32亿元，同比增加1470.95%至1761.87%，预计2023年度扣非归母净利润为-5亿元至0元，上年同期为-27.48亿元。◥ 详细解读：◥ 归母净利润大幅增加主要为政府补助及海工平台冲回导致的大额非经常性损益。业绩预告显示2023年公司预计归母净利润为27-32亿元，其中政府补助及海工平台处置产生的非经常性损益金额共计32亿元左右。公司三季报显示，全资子公司上海外高桥造船有限公司处置海工平台资产产生收益25.21亿元同时收到政府补助2亿元，故预计四季度产生非经常性损益5亿元左右。◥ 2023年单四季度业绩证明高价船对公司业绩贡献显著，业绩或逐季兑现趋势确立。业绩预告显示2023全年亏损约-5亿至0元，全年亏损同比大幅收窄。根据Vessel Value统计数据显示，2023年下半年交付船舶为2019年、2020年以及2021年上半年下定船舶，2021年开始的高价船舶已对公司业绩产生明显积极影响；2021年三季度后下定的高船价、低钢价船舶最早于2024年一季度开始陆续交付，业绩兑现趋势确立，预计从24中报进入业绩高景气周期。◥ 本轮造船周期特点为产能受限+更新周期，目前业绩仍为疫情期间的集运订单的兑现，油船及散货船尚未进入集中换船周期，且由于散货船的结构特点，其建造周期更短，毛利率更高，目前船厂仍未进入产能利用率最高状态，鉴于中国船舶是本轮造船周期龙头企业，看好其后期持续接单能力及毛利率改善情况。中航光电23年业绩快报：剔除股份支付利润增速好于表观，四季度或反映在手订单仍然乐观资料来源：Wind，国联证券研究所◥ 总体情况：◥ 公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年营收200.72亿元，同比增长26.73%；归母净利润33.41亿元，同比增长22.93%。其中单四季度来看，23Q4实现营收入47.13亿元，同比增长39.26%。归母净利润4.47亿元，同比增长3.36%。◥ 详细解读：◥ 剔除股权激励摊销对公司影响，公司净利润依然保持快速增长。2022年年报披露，公司股权激励摊销1.24亿元（以销售/管理费用明细为准）；根据2022年12月公司授予股票公告，2023年股权激励摊销费用4.16亿元（5年共摊销11.5亿元，2023年为摊销峰值）。剔除股权激励摊销影响，公司2022/2023年归母净利润约为28.42/37.57亿元，2023年实际测算的经营性净利润增长率约为32.18%，高于2023年营收增长，在军工2023年需求不明朗的背景下难能可贵。◥ 四季度营收同比快速增长，期间费用集中归集下净利润增速一般。2023第四季度营收47.13亿元，同增39.26%。归母净利润4.47亿元，同比3.36%，增速低于营收增速。考虑到自2021年以来公司第四季度归母利润均明显低于其他三个季度，四季度一般是国央企集中将预算中的费用进行集中归集的季度，也伴随着部分回款较难的情况下的信用减值计提，因此利润增速较低是可以理解的。◥ 考虑增值税以及部分阶梯降价影响，净利率持续提升仍彰显公司较强的成本管控能力。在排除掉股权激励摊销影响后，公司净利润率从2022年的17.95%提升至2023年的18.72%，净利润率提升0.77pct。考虑到2023年行业整体受增值税改革、降价等不利因素影响，公司净利率提升彰显公司：1、较强的成本管控及优秀治理能力；2、军品产业链纵向一体化下互通互联一站式解决方案的附加值显著提升；3、民品在规模持续扩大品类持续拓展下的盈利能力提升。图南股份23年业绩预告：发动机产业客观条件约束，公司凭借优势布局仍然完成业绩预期资料来源：Wind，国联证券研究所◥ 总体情况：◥ 公司发布23A业绩预告，2023年归母净利润预计为3.2-3.4亿元，同增25.6%-33.4%，扣非净利润预计为3.02-3.22亿元，同增20.8%-28.9%。单四季度来看，归母净利润预计为0.59-0.79亿元，同增-15.1%- +13.6%，环比下降3.4%-27.8%。23年归母净利润中位数为3.3亿，预计增长29.5%。◥ 详细解读：◥ 受二季度末开始航发去库存影响，公司成附件需求端承压。自三季度开始公司受到主要大客户去库存影响，成附件（铸造产品）需求承压，高毛利产品的需求断档下业绩环比有所下滑。同时考虑当前军工的回款环境较差，我们预测公司四季度或有一定信用减值损失，实际经营表现好于报表。◥ 单机价值量持续提升叠加原材料需求回暖，2024沈阳产能开始贡献EPS未来仍然可期。当前公司在主力大型号的单机价值量仍处于持续提升的态势，ASP或提升较大弥补主力型号增速下滑。同时当前公司母合金需求在四季度已恢复。2024年沈阳图南精密部件或开始贡献EPS，若正常落地存在业绩上修的可能。◥ 公司的alpha在军工好的时候和差的时候都能体现，作为民营企业优秀的画像，深度绑定战略客户持续进行能力圈拓展。其产品高温合金和精铸机匣拥有壁垒高、格局好的特征，精铸机匣大单品市占率高，降价压力很小。未来成长主要看点在：新型号新产品持续更迭，设立全资子公司沈阳图南预计今年带来业绩新增长点。西部超导23年业绩快报：多重成长逻辑逐步兑现熨平主业需求波动周期资料来源：Wind，国联证券研究