奈雪的茶(02150.HK)行业高速增长，打磨店型提效率

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 奈雪的茶 02150.HK ⚫ 高端现制茶饮店市场呈现持续增长态势。中国现制茶饮进入新茶饮阶段，高端现制茶饮品牌出现，对品牌塑造极为重视，强调以天然优质原料制茶，大部分门店为直营，以更精致多样的门店内容吸引消费者。根据灼识咨询预测，2023 年国内现制茶饮店市场规模将达到 2119 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 24.7%。其中高端茶饮店市场规模为 271 亿元， 2018-2023 年 CAGR 为 34.3%，增速远超同期低端茶饮店CAGR：22.3%和同期中端茶饮店 CAGR：24.6%。预计高端茶饮店市场规模将持续增长，到 2027 年达到 435 亿元，2023-2025 年 CAGR 预计为 12.6%。 ⚫ 增强供应链管理能力与品控能力。奈雪对原料的要求极高，仅选用上等茶叶、鲜牛奶及新鲜水果，采用集中式供应链管理模式，并在国内不同城市建立多个中央厨房，中央厨房将为其周围的茶饮店储存原料及制作预制烘焙产品，此举将降低门店供货成本，提升门店经营效率。公司已建立严格的仓储及原料管理的标准和方案，并通过数字化存货系统对原料保质期进行监控，以确保门店所售产品的新鲜度。公司制定了完善的产品制作流程及质量标准，在茶饮制作过程中会使用自动茶饮冲泡机等设备，且茶底坚持 4 小时一换，确保产品质量与口感始终如一。此外公司已在门店投入“自动奶茶机”未来将进一步提升自动化水平，提升产品品质稳定性。 ⚫ 推广 PRO 店型，贴近消费者同时提升效率。奈雪 PRO 门店的选址主要在高级写字楼和高密度社区，以更贴近社交、休闲的生活场景，拉近奈雪的产品与消费者的距离。奈雪 PRO 的布局和规模都更加灵活，以迎合城市居民快节奏的生活。例如，奈雪 PRO 店中搭建了专门区域，为顾客提供到店取货及外卖订单服务。奈雪 PRO 放弃了标准店中“前店后厂”的现制烘焙模式，移除了面包房改用中央厨房提供纸杯蛋糕、蛋糕卷等预制烘焙产品，提升奈雪 PRO 店的经营效率。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年 EPS 分别为 0.13/0.27/0.34 元，使用可比公司估值法给予公司 24 年 12 倍 PE，以 0.9194 为港币兑人民币汇率，对应目标价 3.52 港元，首次给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、门店扩张风险、新品研发风险、成本波动风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,297 4,292 6,195 7,196 8,014 同比增长(%) 40.5% -0.1% 44.3% 16.2% 11.4% 营业利润(百万元) -67 -298 312 648 803 同比增长(%) - - - 107.3% 24.0% 归属母公司净利润(百万元) -4,525 -469 220 463 583 同比增长(%) - - - 110.5% 26.0% 每股收益（元） -2.64 -0.27 0.13 0.27 0.34 毛利率(%) 67.4% 67.0% 67.0% 67.2% 67.4% 净利率(%) -105.3% -11.1% 3.4% 6.3% 7.2% 净资产收益率(%) -91.5% -9.8% 4.4% 8.5% 9.7% 市盈率（倍） -1.1 -10.5 22.4 10.6 8.4 市净率（倍） 1.0 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月28日） 3.12 港元 目标价格 3.52 港元 52 周最高价/最低价 9.11/2.4 港元 总股本/流通 H 股（万股） 171,513/171,513 H 股市值（百万港币） 5,351 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2024 年 02 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 5.41 7.96 -12.36 -57.02 相对表现% 5.21 4.3 -7.65 -40.6 恒生指数% 0.2 3.66 -4.71 -16.42 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 行业高速增长，打磨店型提效率 增持（首次） 奈雪的茶首次报告 —— 行业高速增长，打磨店型提效率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、奈雪的茶：新茶饮热潮引领者 ................................................................. 4 二、高端茶饮领衔，市场成长正当时 ............................................................. 9 2.1、中国软饮料市场：茶饮开店热方兴未艾 ..................................................................... 9 2.2、现制茶饮市场：历经三阶段发展，增长前景广阔 ..................................................... 10 2.3、高端茶饮店料将高速成长 ......................................................................................... 10 三、打造高端品质茶饮，提升供应链掌控能力，推广 PRO 店型 ................. 11 3.1、品质为先，持续创新，只为精品好茶 ....................................................................... 11 3.2、加强供应链能力，推广 PRO 店型 ............................................................................ 14 盈利预测 ...................................................................................................... 17