香飘飘(603711)稳居冲泡龙头，开辟即饮新成长极

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 软饮料 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-02-27 收盘价（元） 14.62 总股本（百万股） 410.75 流通股本（百万股） 410.75 净资产（百万元） 3,065.02 总资产（百万元） 4,957.26 每股净资产（元） 7.46 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 奶茶行业领跑者，打造即饮第二增长曲线。公司自 2005 年成立后，专注冲泡奶茶领域，不断推进产品年轻健康化升级，连续 11 年占据龙头地位，我国市占率高达 60%以上。2017 年开辟了第二成长曲线即饮业务，推出 Meco 果汁茶跻身 10 亿级大单品，2022 年推出兰芳园冻柠茶，丰富产品矩阵，次年团队扩建带动品类增长，2017-2022 年即饮收入 CAGR 为 24%。2023 年公司发布新一轮股权激励计划，伴随疫后冲泡业务快速恢复，以及即饮团队到位后业务放量增长，未来公司经营向好发展。 ⚫ 冲泡即饮双轮驱动，渠道深耕促发展。产品端，三大品牌定位清晰，香飘飘品牌为当之无愧的杯装奶茶领导者，经过多年沉淀认可度高；Meco 果汁茶定位新派茶饮，主打“真茶真果汁”，与零食绑定开创新场景；兰芳园作为港式奶茶始祖，定位中高端消费人群，22 年推出的瓶装冻柠茶成为热门单品。渠道端，公司持续加强渠道精耕，冲泡业务聚焦 20%重点门店，推进渠道下沉；即饮业务聚焦 70 个核心城市，加大品宣投放力度，同时推进“冰冻化建设”。23 年 4 月即饮团队组建完成并开始独立运作，进一步细化渠道管理颗粒度。产能端，公司有浙江湖州、天津、四川成都、广东江门四大基地，2022 年总产能 68 万吨，为推动第二增长曲线快速发展，公司积极扩建即饮生产线，目前液体产能已达到 49 万吨，随着即饮产能爬坡后，规模效应将逐渐显现，盈利能力有望持续优化。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为36.41/42.77/48.87 亿元，同比增长 16.41%/17.48%/14.26%，归母净利润分别为2.60/3.28/4.13 亿元，同比增长 21.78%/26.07%/25.78%，EPS 为 0.63/0.80/1.01元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，PE 为 23.05/18.29/14.54 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新市场拓展不及预期；产品单一风险；产品季节性突出风险；原材料价格波动风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3128 3641 4277 4887 同比增长 -9.76% 16.41% 17.48% 14.26% 归母净利润(百万元) 214 260 328 413 同比增长 -3.89% 21.78% 26.07% 25.78% 毛利率 33.80% 36.78% 37.21% 37.78% ROE 6.85% 8.07% 9.42% 10.85% 每股收益(元) 0.52 0.63 0.80 1.01 市盈率 28.08 23.05 18.29 14.54 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 香飘飘 （ 603711 ） 000009 ＃title＃ 稳居冲泡龙头，开辟即饮新成长极 ＃createTime1＃ 2024 年 02 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 1、杯装奶茶领跑者，即饮布局新蓝图 .................................................................. - 4 - 1.1、深耕行业十余年，开辟第二增长曲线 ........................................................... - 4 - 1.2、新任总裁经验丰富，股权激励促发展 ........................................................... - 6 - 1.3、营收净利恢复增长，盈利能力改善 ............................................................... - 8 - 2、冲泡即饮双轮驱动，渠道深耕促发展 .............................................................. - 8 - 2.1、三大品牌定位清晰，焕新升级引领新风潮 .................................................... - 8 - 2.2、渠道精耕+团队建设，冲泡即饮齐发力 ....................................................... - 14 - 2.3、产能布局完善静待规模效应显现，成本红利释放 ...................................... - 16 - 3、盈利预测与估值 ................................................................................................ - 19 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 图目录 图 1、香飘飘在我国冲泡奶茶市占率 ..................................................................... - 4 - 图 2、香飘飘历年杯装奶茶销量和销售额 ............................................................. - 4 - 图 3、公司分产品类型收入（亿元，%） ................................