投资策略·固定收益2024年第三期：债海观潮，大势研判，3月验证窗口来临

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年2月28日债海观潮，大势研判3月验证窗口来临证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第三期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢ 行情回顾：2月MLF利率持平但是5年LPR下调25BP，另外公布的1月通胀和金融数据总体平稳，A股快速反弹，债市继续上涨。利率债方面，10年期国债收益率向下突破2.4%，30年国债期限利差继续大幅压缩。信用债方面，2月主要品种信用利差略微缩窄。违约方面，2月无新增首次违约，违约风险继续保持在低位；➢ 海外基本面：美国制造业景气度上升，就业市场保持韧性；美国通胀降温放缓，通胀预期有所回升；欧洲服务景气度回升，日本经济景气度回落；➢ 国内基本面：根据测算，2023年12月国内实际GDP同比增速约为5.7%，较11月小幅上升0.2个百分点，剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，12月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.1%，较11月回升0.2个百分点，表明12月国内经济景气较11月小幅回升。高频跟踪来看，2024年1-2月国信高频宏观扩散指数B持续下行，表现逊于历史平均水平，表明1-2月国内经济增长向上的动能偏弱；价格方面，2月国内CPI同比或明显回升至正值，PPI同比或持平上月；➢ 货币政策：2月降准50BP,MLF基本等额续作；利率方面，OMO利率持平，但是5年LPR下调25BP；➢ 热点追踪：超长信用债包括超长政府支持机构债券，超长商业银行二级资本债，超长企业信用债等；超长信用债发行人信用资质普遍较好，信用利差流动性溢价主导；➢ 大势研判：3月全国两会召开，1-2月统计局数据发布，宏观经济及政策验证窗口来临，市场经济预期悲观面临修正；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 2024年2月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：欧美经济景气回升，但通胀降温放缓✓ 国内基本面：1月CPI环比弱于季节性，贷款结构较好✓ 国信高频跟踪与预测：2月增长向上动能偏弱，CPI同比明显回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 强非对称降息⚫ 热点追踪✓ 超长信用债有哪些？⚫ 大势研判✓ 3月验证窗口来临请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 2024年2月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：欧美经济景气回升，但通胀降温放缓✓ 国内基本面：1月CPI环比弱于季节性，贷款结构较好✓ 国信高频跟踪与预测：2月增长向上动能偏弱，CPI同比明显回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 强非对称降息⚫ 热点追踪✓ 超长信用债有哪些？⚫ 大势研判✓ 3月验证窗口来临请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2月债券行情回顾：连续第三个月大涨，曲线增陡➢ 2月非对称降息，债市继续大涨✓ 收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行11BP、5BP、7BP、10BP、12BP、10BP和14BP。✓ 信用利差方面，多数品种利差缩窄。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别下行2BP、4BP、2BP和6BP。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2月资金行情回顾：降准资金面相对宽松➢ 2月降准50BP，MLF缩量，政府债净融资较少，R001、R007均值均下行✓ 截至2月26日，2月R001均值为1.79%，R007均值为2.02%，分别较1月下行21BP和17BP；✓ 2月政府债券净融资较少，央行降准0.5%，2月资金面相对宽松；图1：货币市场资金利率走势图2：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5年LPR下调25BP，10年期国债向下突破2.4%资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：3年期品种收益率走势图4：3年期品种中债估值信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2月信用债也普涨，信用利差略微压缩➢ 2月信用债收益率继续全线下行，曲线小幅增陡✓ 2月1年期信用债收益率下行略多；➢ 2月信用利差缩窄为主✓ 2月信用利差平均压缩4BP；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容评级迁移：2月中债市场隐含评级下调金额进一步下降➢ 具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也是重要风险点✓ 截至2月26日，中债市场隐含评级下调债券金额38亿，上调债券金额491亿，上调金额依然较多；✓ 2月下调主体共5个，包括：天泰旅游、新城投资等；✓ 2月上调主体共11个，包括：遵义交旅、怀化城投、陕西旅游和贵安发展等；图5：2018年以来中债隐含评级调低的债券金额图6：2019年以来中债隐含评级变动情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容违约率和回收率：2月暂无首次违约主体➢ 2月无新增首次违约主体，雏鹰农牧、宝龙实业展期✓ 2月违约风险继续保持在低位；➢ 2月正荣地产、旭辉集团及前海联捷等部分还本付息✓ 截至2月26日，2014年以来共兑付834亿，兑付率仅8.3%；图7：债券广义违约金额图8：企业首次违约个数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 2024年2月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：欧美经济景气回升，但通胀降温放缓✓ 国内基本面：1月CPI环比弱于季节性，贷款结构较好✓ 国信高频跟踪与预测：2月增长向上动能偏弱，CPI同比明显回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 强非对称降息⚫ 热点追踪✓ 超长信用债有哪些？⚫ 大势研判✓ 3月验证窗口来临请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——美国经济增长➢ 美国制造业景气度上升，就业市场保持韧性✓ 2月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.5和51.3，前值为50.7和52.5，制造业景气度进一步上升；✓ 2月美国就业市场保持韧性，每周申请失业金人数呈下降趋势；图9：美国失业人数与WEI领先指标图10：美国制造业与服务业PMI资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——美国通货膨