美国劳动力市场简介和展望

宏观经济 | 证券研究报告 — 深度报告 2024 年 2 月 13 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：周亚齐 (8621)2032870 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 美国劳动力市场简介和展望 我们预计美国失业率可能会在 2024 年 1 季度左右达到或小幅突破 4%，但之后有望于 4%左右企稳。薪资增速有望持续回落并带动核心通胀降温。 ◼ 纽约联储提出了看待美国劳动力市场的 8 个维度：失业、就业、工时、劳动力需求、劳动力参与、工作丧失、工资以及错配。目前美国劳动力市场韧性仍存，劳动力供给尚未回到疫情前趋势，劳动力需求则仍然旺盛；劳动力市场的进一步降温或将主要来自于需求端的放缓。 ◼ 我们对 “美国非农就业人数”、“失业人数与失业率”、“职位空缺人数和空缺率”、“挑战者企业裁员数据”、“ADP”以及“非农企业员工平均时薪”进行更为详细的介绍。 ◼ 就业市场结构的历史变动：2011 年以来，美国建筑业就业占比持续缓慢走高，目前已经升至 5.16%。金融危机之后，美国制造业就业占比虽结束快速下滑势头，但未能止跌，目前已经下降至 8.23%。历史上，美国采矿和伐木业就业人数占比一直较小且整体呈现持续回落的特征，目前占比已经不足 0.50%。自 1967 年以来，美国服务业在劳动力市场的比重整体呈现持续走高的态势，2012 年之后则持续稳定在略高于 70%的水平。二战后，政府部门就业占比整体呈现“倒 V”型走势，目前占比降至不足 15%。 ◼ “衰退”前后失业率的历史变动规律：历史均值显示，失业率在衰退开始前整体平稳，但在衰退开始后的爬升过程中呈现“先快后慢”的节奏，而触顶之后的回落则是缓慢的；失业率峰值较衰退开始前平均高约 2.37%。不同衰退时期失业率的变化差异较大；2008 年和 2020 年失业率上行异常迅猛。 ◼ 总统选举前后失业率的历史变动规律：历史均值显示，总统选举月后失业率呈现先小幅上升之后再回落的特征，失业率峰值较选举月前平均高约0.08%。总统更替年中，选举月后失业率的上行更为显著且持久，失业率峰值较选举月前平均高约 0.39%；总统连任年中，失业率在选举月前后都呈现持续震荡回落的特征。 ◼ 我们的观点：美国劳动市场供需仍有可能保持“紧平衡”，但总统大选带来不确定性。基于经济周期的模型显示失业率在未来数月可能会小幅升破4.00%。高频数据显示美国劳动力市场仍然强劲。“萨姆法则”以及“3 个月vs 12 个月金叉”尚未显示失业率存在趋势性上行的风险。市场一致预期认为失业率将在 2024 年缓慢上行，并小幅升破 4.00%。我们预计美国失业率可能会在 2024 年 1 季度左右达到或小幅突破 4.00%，但之后有望于4.00%左右企稳；非农新增岗位也会先回落后企稳；薪资增速有望持续回落并带动核心通胀降温。 ◼ 风险提示：美国经济超预期快速下滑或将伴随失业率快速走高。美国经济超预期强劲或将伴随失业率低于预期。经济周期模型预测错误。 2024 年 2 月 13 日 美国劳动力市场简介和展望 2 目录 1. 美国劳动力市场的 8 个维度 ....................................................................... 5 2. 美国劳动力市场主要指标简介 ................................................................... 8 2.1 美国非农就业人数........................................................................................................................... 8 2.2 失业人数与失业率........................................................................................................................... 9 2.3 职位空缺人数与空缺率 ................................................................................................................. 11 2.4 挑战者企业裁员数据 ..................................................................................................................... 12 2.5 ADP ................................................................................................................................................. 14 2.6 非农企业员工平均时薪 ................................................................................................................. 15 3. 美国劳动力市场专题讨论 ......................................................................... 16 3.1 就业市场结构的历史变动 ............................................................................................................. 16 3.2 “衰退”前后失业率的历史变动规律 ............................................................................................. 21 3.3 总统选举前后失业率的历史变动规律 ........................................................................................ 23 4. 对美国失业率的观点 ......................................................................