银行业：社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业动态报告●银行业 2024 年 02 月 26 日 社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期 核心观点： [Table_Summary]  社融信贷开门红，结构实现优化：1 月新增社融 6.5 万亿元，同比多增 5061 亿元，增量远超市场预期。信贷开门红延续发力。1 月，新增人民币贷款 4.84 万亿元，同比少增 913 亿元，继续保持较大投放力度；新增政府债券 2947 亿元，同比少增 1193 亿元；新增企业债融资 4835 亿元，同比多增 3197 亿元；新增非金融企业境内股票融资 422 亿元，同比少增 542 亿元；新增表外融资 6008 亿元，同比多增 2523 亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票 5635 亿元，同比多增 2672 亿元。结构上看，居民短贷和中长期贷款回暖，企业贷款结构优化。居民端，1 月单月，新增居民部门贷款 9801 亿元，同比多增 7229 亿元；其中，新增短期贷款 3528亿元，同比多增 3187 亿元；新增中长期贷款 6272 亿元，同比多增 4041 亿元。企业端，1 月单月，新增企业部门贷款 3.86 万亿元，同比少增 8200 亿元。其中，新增短期贷款 1.46 万亿元，同比少增 500 亿元；新增中长期贷款 3.31 万亿元，同比少增 1900 亿元；票据融资减少 9733 亿元，同比多减 5606 亿元。  2023Q4 货币政策执行报告发布，关注存量信贷结构优化和直接融资：（1）减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，侧重存量信贷结构的调整。经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，关键是把握好“度”，平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放，更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。此外，需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，盘活低效存量、不良贷款核销、在社会融资总量中持续提升直接融资占比等。报告还指出要支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率。（2）对直接融资的重视程度上升。报告提出合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。高质量发展阶段，要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，更全面看待货币金融条件。  政策发力稳预期，非对称降息落地：2 月 20 日，1 年期 LPR 为 3.45%，较上月持平，5 年期以上 LPR 为 3.95% ，较上月下调 25BP。5 年 LPR 降幅创新高，有利于降低实体经济融资成本，同时体现稳增长、稳预期的政策导向，利好消费与投资。与此同时，非对称降息有利于降低居民购房成本和利息支出，对稳定房地产市场具有积极意义。截至 2023 年末，商品房销售面积和销售额累计同比下降8.5%和 6.5%，政策层面的支持力度加大，有利于改善居民购房需求和房企流动性，推动银行按揭贷款投放企稳和地产不良风险释放。测算本轮 LPR 下行预计影响银行净息差-10.6BP，从稳息差、维持合理利润和补充资本角度而言，银行存款挂牌利率继续调降的概率加大。2023 年第四季度货币政策执行报告指出，要持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。不排除后续再度下调存款利率以对冲降息影响、稳定息差的可能性。  投资建议：企业债和表外融资驱动社融高增，信贷投放规模位于历史第二高点，票据冲量大幅减少，信贷开门红表现远超预期，以量补价有望延续。降息短期给资产端收益带来压力，但是从中长期角度而言利好投资与消费，促进经济增长和房地产市场平稳健康发展，助力银行经营环境改善和不良风险化解。我们认为稳增长政策导向不变，经济企稳概率加大，利好银行基本面修复，叠加估值位于历史低 位， 性价 比突 出， 继 续 看好 银行 板块 配置 价值 ， 个 股方 面， 推荐 建设 银行（601939）、工商银行（601398）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）、和江苏银行（600919）。  风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 [Table_IndustryName] 银行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 [Table_IndustryData] 相对沪深 300 表现图 2024-2-23 [Table_Chart] 资料来源：东方财富 choice，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%2023122920240103202401052024010920240111202401152024011720240119202401232024012520240129202401312024020220240206202402082024022020240222沪深300银行指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 行业动态报告 目 录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 .................................................................................................... 3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求..................................................................................... 3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 ................................................................................................. 3 二、银行业在资本市场中的发展情况 ........................................................................................................................................ 4 （一）上市家数 42 家，流通市值占比上升 ................................................................................................................................ 4 （二）年初至今板块表现优于沪深 300，估值处于历史偏低位置 ................................................