春节期间渠道库存有序去化，2024年或有望实现恢复性增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月23日买 入1酒鬼酒（000799.SZ）春节期间渠道库存有序去化，2024 年或有望实现恢复性增长 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：公司召开 2024 年第一次临时股东大会，通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等。国信食饮观点：1）酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化。2）持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展 20 个样板市场。3）2024 年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长。4）2024 年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育。5）投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 26.5/29.1/34.9 亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润 6.0/6.8/8.5 亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应 PE分别为 33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。评论： 酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化春节期间，酒鬼酒以动销、调整、去库存为主，增投消费者费用拉动开瓶动销。我们预计经销商出库好于节前预期，终端出库好于经销商，消费者扫码开瓶好于终端，整体库存处于有序去化状态。从回款节奏看，春节期间酒鬼酒回款节奏略慢，主要系公司工作重心仍以库存去化为主。 持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展 20 个样板市场从区域发展上，2024 年公司将聚焦湖南市场和湘西市场，提高湖南事业部内部职级，不断细化湖南省内精耕细作方案。春节后 3-6 月，公司或将把各项省内精耕细作方案落实到位。在省外布局上，公司在首要做好湖南市场的前提下，在全国有序做好 20 个样板市场。 2024 年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长2023 年公司持续深化渠道改革，2024 年经营节奏以夯实基础工作为主。短期看，公司或仍处于调整阶段，2024 年上半年继续调整市场节奏、去化库存，预计 2024H2 或步入到增长通道。从量价选择上，公司首要目标仍是做好市场价格的管控，其次是高质量达成全年任务目标。 2024 年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育2024 年，在产能瓶颈打开后，公司适当发展内品去顺应消费降级。其次，在内参和酒鬼为主的前提下，公司或加大湘泉费用投放。再之，甲辰版内参是渠道改革的载体，预计 2025H2 或有望实现放量。 投资建议考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入26.5/29.1/34.9 亿 元 ， 同 比 -34.6%/10.0%/19.8% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.0/6.8/8.5 亿 元 ， 同 比-42.8%/14.0%/24.7%；对应 PE 分别为 33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。相关研究报告：《酒鬼酒（000799.SZ）-坚定改革方向，推进费用改革》 ——2023-12-13《酒鬼酒（000799.SZ）-单三季度收入下滑 37%，渠道库存加速去化》 ——2023-10-30《酒鬼酒（000799.SZ）-馥郁香型白酒龙头，内参和酒鬼全国化稳扎稳打》 ——2023-03-29《酒鬼酒（000799.SZ）-业绩实现稳增长，内参基本盘不断夯实》 ——2022-10-31《酒鬼酒（000799.SZ）-管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变》 ——2022-09-29表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2024 年 02 月 22 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E600809.SH山西汾酒买入234.902,865.78.510.612.627.722.118.6000799.SZ酒鬼酒买入61.03198.31.82.12.633.129.023.3600702.SH舍得酒业买入80.75269.05.16.27.615.713.110.7资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物33433077352533133724营业收入34144050265029153491应收款项50753364048营业成本684825547612733存货净额126914179169891189营业税金及附加521656447466553其他流动资产21195127140168销售费用8601024770831943流动资产合计51414743460544825129管理费用182175163173205固定资产554763732701667研发费用1017111214无形资产及其他195211204196189财务费用(33)(54)(82)(85)(88)投资性房地产9187878787投资收益31111长期股权投资3031313131资产减值及公允价值变动34444资产总计60115834565854976102其他收入(13)(9)(11)(12)(14)短期借款及交易性金融负债22000营业利润119414217999111136应付款项298442262296348营业外净收支(5)(22)000其他流动负债21591200846241283利润总额118914007999111136流动负债合计245916441108537630所得税费用295351200228284长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2838383838归属于母公司净利润8931049600683852长期负债合计2838383838现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计248716821146575669净利润8931049600683852少数股东权益00000资产减值准备10(7)2(0)(0)股东权益35244152451249225433折旧摊销4243687882负债和股东权益总计60115834565854976102公允价值变动损失(3)(4)(4)(4)(4)财务费用(33)(54)(82)(85)(88)关键财务与估值指标202120222023