兴蓉环境(000598)公司首次覆盖报告：水务主业稳健增长，分红潜力有望提升

兴蓉环境：水务主业稳健增长，分红潜力有望提升 —兴蓉环境(000598)公司首次覆盖报告 2024 年 2 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 6.18 52 周内股价波动区间(元) 6.20-5.05 最近一月涨跌幅(％) 7.29 总股本(亿股) 29.85 流通 A 股比例(％) 99.43% 总市值(亿元) 184.47 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_Title] 水务主业稳健增长，分红潜力有望提升 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 背靠成都国资委，盈利能力突出的龙头水务公司。公司大股东为成都环境投资集团（持股 42.19%），主业聚焦供水及污水处理服务，同时拓展固废运营业务。截至 2022 年，公司自来水产能 334.3 万吨/日、污水处理产能 386 万吨/日，在成都主城区市占率在 100%。公司盈利能力突出，2015-2022 年净利润复合增速 10%，运营类业务毛利占比达到近 90%，保障了较为稳定的业绩及现金流。2023Q3公司净利率达到 26.81%，位居行业第一；ROE达到 9.69%，仅次于洪城环境位列行业第二，体现出公司较强的管理水平与盈利能力。 ➢ 自来水业务：成本控制优良，毛利率行业领先。公司供水区域水质优良，受益于成都西高东低的地势，使得公司可以在重力流的作用下进行引水，同时岷江水源水质优良，大大降低电费及药剂费成本。2022年板块毛利率44.28%，高于行业可比公司。成都市人口的快速增长与经济发展水平不断提高支撑公司售水量稳定增长。公司在建七厂（三期）项目 80 万吨/日，我们预计未来两年陆续释放产能。同时，母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团核心上市公司，兴蓉环境有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。 ➢ 污水业务：2024年污水有望迎来提价新周期。量：兴蓉环境2023年底污水处理产能 420 万吨/日。同时在建产能 40 万吨/日，预计 2024-2025 年陆续投产，同时公司选择优质异地污水处理项目，有望打开产能空间。价：成都污水三年一核价，2024 年将进入新的调价周期。我们测算假设 2024 年污水处理产能在 440 万吨/日，成都市污水处理价格增长 15%，同时成本上涨 10%，2024 年污水业务毛利1335 亿元，同比上涨 31%。污水价格调价有望带来毛利增厚。 ➢ 资本开支减缓，自由现金流有望转正，分红能力及分红意愿有望提高。2018-2022 年公司分红率保持在 20%左右，处于行业可比公司的较低水平。主要由于公司新建产能及对外拓展节奏较快，资金需求量大。而 2023 年以来，水务产能陆续投产，资本开支已经出现下降趋势，且净现比持续提升，公司分红能力有望增强。同时公司正在执行第一期的股权激励计划，管理层分红意愿较强，分红提高的潜力较大。 ➢ 投资建议：公司深耕水务行业，资产质量较好，盈利能力突出。同时公司供水业务拓展成都二三圈层市场，资产规模有望进一步扩大，且 2024 年污水有望迎来新一轮调价周期。考虑到公司在建供水及污水产能陆续投产，及污水调价带来的盈利增厚，我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为 82.26/91.71/98.02 亿元，归母净利润16.33/18.34/19.04 亿元，按 2 月 20 日收盘价计算，对应 PE 为11.3x/10.06x/9.69x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，首次-30%-20%-10%0%10%20%30%23/0223/0623/10兴蓉环境沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场拓展风险；水价调整风险；分红政策调整不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,751 7,630 8,226 9,171 9,802 同比(%) 25.6% 13.0% 7.8% 11.5% 6.9% 归属母公司净利润 （百万元） 1,494 1,618 1,633 1,834 1,904 同比(%) 15.0% 8.3% 0.9% 12.3% 3.8% 毛利率(%) 39.7% 38.5% 37.5% 37.8% 37.0% ROE(%) 11.1% 10.9% 10.3% 10.7% 10.3% EPS（摊薄）（元） 0.50 0.54 0.55 0.61 0.64 P/E 12.35 11.40 11.30 10.06 9.69 P/B 1.37 1.25 1.16 1.07 0.99 EV/EBITDA 8.08 6.09 8.42 8.10 7.64 资料来源：wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2024 年 2 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 作为中国大型水务环保综合服务商，公司水务资产运营稳健，盈利能力强。公司自来水产能 334.3 万吨/日、污水处理产能 386 万吨/日，在成都主城区市占率在 100%。公司盈利能力突出，2023Q3 公司净利率达到 26.81%，位居行业第一；ROE 达到 9.69%，仅次于洪城环境位列行业第二。 水务资产优质，量+价增长或将带来盈利增厚。供水业务：受益于成都供水区域内水质优良，且可以在重力流的作用下进行引水，公司单吨供水成本低，毛利率达到 44.28%，高于行业可比公司。同时公司整合二三圈层的供水资源，有望扩大经营规模与竞争力。污水业务：2023 年底污水处理产能 420 万吨/日，在成都主城区市占率为 100%。2024 年有望迎来提价周期，有望增厚公司盈利。 公司分红能力及分红意愿有望提高。2023 年以来，水务产能陆续投产，资本开支已经出现下降趋势，且净现比持续提升，公司分红