环保行业跟踪周报：估值体系变迁，关注真实成长和优质现金流资产价值

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 估值体系变迁，关注真实成长和优质现金流资产价值 2024 年 02 月 19 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类施策&精细管理，关注再生资源成长潜力》 2024-02-18 《绿证新规发布，加强绿证与碳排放管理衔接，碳减排收益有望持续显现》 2024-02-05 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，仕净科技，洪城环境，金宏气体，光大环境，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，高能环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 ◼ 建议关注：军信股份，兴蓉环境，重庆水务，旺能环境，三峰环境，新天然气，昆仑能源，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。 ◼ 环保 3.0 高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024 年 PE10 倍，23-25 复增 20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出 10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手 2GW 开启验证，200MW 即将投运，中期目标 5GW，2024 年 PE10 倍；春节期间空气质量变差治理需求增加。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon 电池片投产+固碳项目加速，2024 年 PE7倍，23-25 复增 120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024 年 PE18 倍、复增 30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日 2024/2/8） ◼ 环保 3.0 高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24 年量价齐升，不仅是防御，绝对收益 4%股息率。【中国核电】核电 22～23 连续两年审批 10 台，长期增长确定性提升。2024 年 PE14 倍，股息率+增长收益年化 12%，远期 ROE分红翻倍提升空间。2）水务：【洪城环境】2023 年股息率 6%，2024 年随增长提升，未来复增 10%。【兴蓉环境】2024 年 PE9 倍，即将调污水处理费。【重庆水务】分红 60%+，供水+污水具备调价潜力。3）固废：【光大环境】龙头股息率 9%，期待自由现金流转正。【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自然增长 5%，股息率 5%以上，自由现金流已转正。（估值日 2024/2/8） ◼ 双碳驱动环保 3.0 发展。CCER 重启，碳市场扩容在即，欧盟 CBAM 进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等 ◼ 固体废物污染环境防治信息发布指南发布，加快构建废弃物循环利用体系。生态环境部印发《固体废物污染环境防治信息发布指南》的通知，固体废物类别有八类，生活垃圾对回收利用率和资源化利用率的计算方法被明确。 国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，到 2025 年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系。尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、秸秆等大宗固体废弃物年利用量达到 40 亿吨，新增大宗固体废弃物综合利用率达到 60%。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等主要再生资源年利用量达到 4.5 亿吨。资源循环利用产业年产值达到 5 万亿元。到 2030 年，建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系。 ◼ 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油价格抬升价差收窄，市场弱势运行。2024/2/2-2024/2/8 生柴均价 6800 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 5225 元/吨(周环比+1.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 18 元/吨（周环比持平）。EBB 申请撤销生柴反规避调查，反倾销调查仍持续。 2）锂电回收：金属价格&折扣系数整体平稳，盈利小幅回升。2024/2/5-2024/2/8，三元黑粉折扣系数平稳，锂/钴/镍系数分别为 69%/69%/69%。截至 2024/2/8，碳酸锂 9.71 万（周环比+0.0%），金属钴 22.00 万（+0.0%），金属镍 12.81 万（-0.3%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.88 万（+0.039 万）。3）电子特气：厂家出货为主，市场表现一般。2024/2/11-2/17 氙气周均价 4.15 万元/立方米，环比 0.00%；氪气周均价 450 元/立方米,环比 0.00%；氖气周均价 130 元/立方米，环比 0.00%；氦气价格延续下探趋势，周均价环比-0.14%至 836 元/瓶。 ◼ 最新研究：天然气：美国暂停 LNG 出口项目审批，欧美价差扩大，关注具备气源资源标的。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/2/202023/6/172023/10/122024/2/6环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 32 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 重申 2024 年环保行业年度策略：迎接环保 3.0 高质量发展时代 ........................................ 4 1.2. 环卫装备：2023 年环卫新能源销量同增 28%，渗透率同比提升 2.18pct 至 8.12% .......... 5 1.3. 生物柴油：地沟油价格抬升价差收窄，市场弱势运行 ......................................................... 7 1.4. 锂电回收：金属价格&折扣系数整体平稳，盈利小幅回升 ..........