固定收益点评报告：低等级的缩表还在持续

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 低等级的缩表还在持续 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-01-31 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 净融资：1 月城投债发行边际改善，同比+66%，环比+69%，较 12 月+2826亿元，同比+2735 亿元，累计净融资规模 889 亿元，同比+77%，各评级主体全线回暖，中高等级主体净融资占比较高。 截至 2024 年 01 月 31 日，3676 家 HA 口径城投发行债券 6905 亿元，偿还6016 亿元（含行权，下同），净融入 889 亿元，净融资规模较前月环比增加约 2109 亿元，同比增加约 386 亿元。 1、行政视角：1 月各行政级别净融资额从高到低的行政级别依次为省级（406亿元）、地市级（245 亿元）、区县级（164 亿元）与园区级（74 亿元），各行政级别主体净融资情况均由负转正。 2、评级视角：1 月各主体评级净融资额从高到低的主体评级依次为 AAA 主体（696 亿元）与 AA+主体（451 亿元），AA 主体、AA 以下主体与无评级主体本月分别净偿还 224 亿元、29 亿元与 4 亿元。 3、品种视角：1 月净融资额从高到低的债券品种依次为一般中期票据（962亿元）、私募债（319 亿元）、超短期融资债券（67 亿元）、一般公司债（64亿元）与一般短期融资券债（5 亿元），一般企业债与定向工具本月分别净偿还 127 亿元与 401 亿元。 4、期限视角：1 月净融资额从高到低的期限依次为 3 年期（625 亿元）、3年期以上（245 亿元）、2 年期（119 亿元）与 6M 至 1 年期（45 亿元），1年期与 6M 及以下本月分别净偿还 137 亿元与 7 亿元。（考虑行权） 5、区域视角：1 月净融资额最高的省份为山东（273 亿元），其次为江苏（272亿元）与四川（110 亿元）。净偿还额最高的省份为安徽（173 亿元），其次为贵州（64 亿元）与天津（46 亿元）。环比来看，江苏、四川与山东分别较前月增加 476、290 和 252 亿元；而安徽、河南与福建则分别较前月下降143、72 与 47 亿元。 6、主体视角：1 月共有 433 家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：广东粤海控股集团有限公司（80 亿元）、蜀道投资集团有限责任公司（35 亿元）、泰州市城市建设投资集团有限公司（34 亿元）、北京大兴发展国有资本投资运营有限公司（32 亿元）以及云南省投资控股集团有限公司（31 亿元）。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 ⚫ 到期压力测算：截至 2025 年末累计剩余到期压力约 10.5 万亿元 根据截至 01 月 31 日数据测算，3676 家 HA 口径城投债截至 2025 年末到期压力约 10.5 万亿元，其中 2024 年 5.8 万亿元，2025 年 4.7 万亿元。 1、整体来看：截至 2024 年底剩余到期压力约 57901 亿元（假设含权债 100%行权），其中到期高峰出现在 3 月（7987.9 亿元）、4 月（7201.7 亿元）、8月（5833.8 亿元）与 9 月（6057.3 亿元）。 2、具体排名（截至 2024 年末剩余到期额 TOP5）： 省份：江苏、浙江、山东、四川、湖南。 地市：青岛、南京、苏州、成都、杭州。 区县：天津滨海新区、青岛黄岛区、上海浦东新区、南京江宁区、常州武进区。 园区：郑州航空港经济综合实验区、西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、天津港综合保税区、苏州高新技术产业开发区。（不含国家级新区） 主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、江苏交通控股有限公司、湖南省高速公路集团有限公司。 ⚫ 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表 1 2022 年至今各月城投债发行规模（单位：亿元） ................................................................................................ 4 图表 2 2022 年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元） ................................................................................................ 4 图表 3 2022 年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元） ............................................................................................ 5 图表 4 各月净融资规模：分省份（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表 5 各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元） .................................................................................................... 6 图表 6 各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元） .................................................................................................... 6 图表 7 当月净融资额 TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） .................................................................