2023年汽车行业信用回顾与2024年展望

新世纪评级 2023 年汽车行业信用回顾与 2024 年展望 1 汽车行业信用展望 （弱）稳定 2023 年汽车行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 楼雯仪 扈晓瑞 摘要 汽车行业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大等特性。在积极政策、物流和供应链改善、促销活动持续等多因素促进下，2022 年以来我国汽车产销量延续增长态势，其中 2023 年 1-11 月汽车产销均实现较高速增长。从结构来看，新能源汽车持续强劲增长、出口市场保持较高水平以及自主品牌竞争力不断提升，商用车市场也于 2023 年企稳增长；而燃油汽车受到明显的挤出，增长乏力。钢材、动力电池主材等上游原材料价格波动等是影响汽车行业经营的重要因素，2023 年以来碳酸锂价格大幅下降、钢材和铝价趋稳，有利于生产制造企业成本控制，部分缓解盈利压力。长期来看，随着汽车电动化、智能化发展，汽车芯片面临需求增长和技术多样化挑战。同时，汽车行业景气度与宏观经济、居民收入水平、消费者偏好和油气价格等亦密切相关。 政策方面，2023 年以来为拉动需求复苏，国家与各地方相继出台多项政策促进汽车消费，并为新能源汽车产业发展继续创造良好环境，我国汽车产业升级发展受政策支持，其中工信部等部门延长新能源汽车减免车辆购置税政策期限，并提高免税车型技术门槛，进而推动行业高质量发展；智能网联汽车作为汽车产业发展的战略方向，获得政策准入试点。 得益于行业景气度回暖，汽车制造样本企业 2022 年以来净利润水平持续好转，经营性现金流表现良好，投资性现金净流出明显增加。细分领域状况与相关市场变动相关性较高，2022 年以来乘用车样本企业盈利水平有所提升，头部企业产能结构逐步向新能源调整，而商用车企业于 2023 年前三季度扭亏为盈。样本企业财务杠杆水平普遍较高，大部分为上市公司或拥有下属上市公司，具有直接融资渠道，企业总体债务压力尚可，但细分市场信用质量分化较大。 2023 年 1-11 月，汽车制造行业内以发行超短期融资券、中期票据与公司债券等传统债券为主，发行时发行主体信用评级均为 AAA 级，发行利差总体尚可。2023 年 1-11 月我国汽车制造行业内无企业主体信用级别发生调整。 展望 2024 年，汽车产业作为推动经济提质增效的新动能之一，有望进一步转型升级；同时国际地缘政治风险交织和贸易政策壁垒加剧、宏观经济增长短期承压、居民支出预期仍偏弱以及前期政策刺激引发部分消费需求被提前释放等，均可能会给汽车消费带来挑战，预计我国汽车市场规模有望在进一步出台鼓励消费政策推动下保持增长，但增速或将放缓。同时汽车行业发展将持续面临电动化、网联化、智能化发展的技术变革，预计新能源汽车市场规模进一步扩大，但竞争将持续加剧。（汽车制造）竞争激化或将致行业竞争格局变化，细分市场信用质量分化较大，其中龙头企业竞争优势仍较突出，而非主流车企或将在激烈市场竞争中陆续退出；长期来看研发投入成效或对行业成长构成最大挑战。（机动车零配件与设备）易受制于整车厂商品牌和车型表现分化，随着新能源汽车市场进一步发展，一方面燃油车专用零部件制造企业将持续面临挑战，信用质量或将进一步恶化，另一方面也给国内零部件企业带来更大的业务发展空间。（新能源汽车产业链）短期内需关注锂电产业结构性产能过剩风险；新能源汽车产品格局、整车厂商竞争格局仍处于变化中，同时智能化竞争驱动产品迭代速度加快，预计头部企业竞争格局仍可维持稳定，但价格竞争仍将是关键竞争手段，部分企业加大投入以推进产品与子品牌高端化的努力将遭受市场挑战；高度关注出口市场的政策变化等；长期仍需关注技术革新。（汽车经销）在新能源汽车市场激烈竞争及其直销模式冲击、售后服务模式转变之下，预计经销商盈利仍承压，短期内大型经销商集团尚可凭借规模和管理优势维系其信用质量。 新世纪评级 2023 年汽车行业信用回顾与 2024 年展望 2 1. 运行状况 随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自 2000 年起步入快速发展期，并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动力大等特性。目前，我国已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系，是全球最大的汽车产销国，2022 年汽车产量和销量占全球比重分别为 31.78%和 32.91%。另外，2021 年以来因海外车企产能受限、地缘政治因素等，自 2023年下半年起我国已取代日本，成为全球最大的汽车出口国。 汽车产业链中，汽车制造是其中的核心领域，主要依靠资本、技术和规模驱动，进入和退出壁垒较高。汽车零部件行业为汽车产业的上游行业，产品通用性较强，对规模经济和研发能力的要求很高。汽车经销行业为汽车产业的下游行业，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌定位。此外 2020 年下半年以来我国新能源汽车市场强劲增长，是推动经济提质增效的新动能，并且销量在全球亦处于领先水平，2022 年中国新能源汽车销量占全球新能源汽车1比重为 59%。 新能源汽车产业链中，动力电池为新能源汽车核心部件，行业一般认为，在新能源汽车中动力电池占整车成本的 40%-60%。锂电池电芯为锂电池最核心部分，以正极、负极、隔膜、电解液四大材料为主材，同时配以铝箔、铜箔、导电剂等辅材制成，其中正极材料是锂离子电池的核心材料，其性能直接决定了电池的能量密度、寿命、安全性、使用领域等，占据了动力电池近 40%的成本。 图表 1. 汽车行业细分子行业定义 行业分类 定义 代表产品 汽车制造 一般只从事汽车总装及车身制造。 可分为乘用车制造和商用车制造，其中乘用车包括基本型乘用车（轿车）、SUV、MPV 及交叉型乘用车，商用车包括货车和客车 机动车零配件与设备（汽车零部件） 从事构成汽车的各个部件和配件的制造。 动力系统，传动和制动系统，底盘系统，行驶和转向系统，汽车电子电器系统，内外饰件系统和其他零部件系统 新能源汽车产业链 生产制造新能源汽车与核心部件的产业。 新能源汽车包括纯电动汽车(BEV)、插电式混合动力汽车(PHEV)、燃料电池汽车；其上游主要包括动力电池及系统、正负极材料、电解液、隔膜等 汽车经销 获得汽车资源并进行销售，往往也会提供售后服务等。 整车销售、售后服务（维护、修理）和金融保险服务等 资料来源：公开信息。 在积极政策引导、物流和供应链改善、促销活动持续等多因素促进下，2022 年以来我国汽车产销量增长态势延续，其中 2023 年 1-11 月汽车产销均实现较高速增长。 2022 年在扩大内需及汽车消费政策刺激、物流和供应链改善等多因素促进下，当年我国汽车产销量呈增长态势，产销量分别完成