青岛港(601298)黄金区位，有望重估的北方龙头港

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 港口 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-02-06 收盘价（元） 7.12 总股本（百万股） 6491 流通股本（百万股） 5392 净资产（百万元） 39265 总资产（百万元） 59991 每股净资产（元） 6.05 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 区位优越，港口整合效应持续兑现：青岛港位于北纬 36 度黄金纬度线，是天然深水良港，码头设施领先、集疏运网络发达、服务和效率一流、外部环境良好、经营管理高效。山东港口整合已初步完成，恶性竞争缓解、协同效应逐渐凸显，费率修复趋势明显。2022-2023 年此轮提价主要是集运周期带来的红利外溢、叠加港口整合带来的边际改善所致。但对标海外，中国港口装卸费率远低于海外核心港口，随着未来全国范围内的港口整合逐渐深化，长期看港口仍有进一步提价空间。 ⚫ 产业转移、进出口区域分化，东盟航线为主的青岛港弯道超车：近年来，随着低端制造业向东南亚转移、中美贸易战等地缘政治加码、相关政策出台加持，我国与东盟、RCEP、“一带一路”国家的贸易量出现显著增长。受益于上述变化，青岛港相对于其他沿海重点港口，东盟为主的主力航线获得优势，2023 年1-11 月青岛集装箱吞吐量同比增加 11.82%，位于全国主要集装箱港口第四位。 ⚫ 公 司业绩增长快，当前 ROE 水平位列板块第一，低负债率带来 ROE 成长空间：2023 年前三季度公司实现扣非归母净利润 37.08 亿元，同比增长 11.74%，利润规模位于 A 股港口上市公司第二位，增速位于同比公司前列；实现加权平均净资产收益率 9.80%，同比增加 0.24pcts，位列 A股港口上市公司第一位；资产负债率为 27.64%，有较高财务杠杆提升空间。 ⚫ 估值存在重塑空间，承诺分红积极回报股东：对标可比公司，A 股相当利润体量集装箱港口 PE 估值在 12X-15X，截至 2024 年 2 月 6 日，青岛港对应 2023、2024 年 PE 估值为 9.2X、8.4X，低于可比公司，当前 PE、PB 历史分位数为43.15%、51.22%。考虑青岛港利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前 ROE 处于行业第一水平，东盟线为主的港口弯道超车趋势明显，且 A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有望享受估值溢价，有估值重塑空间。此外，公司承诺 2022-2024 年分红率不低于 40%，股息率处于 A 股港口板块第二位、H 股港口板块第一位。 ⚫ 我们预计 2023-2025年公司将实现归母净利润 50.09、54.99、60.53亿元，EPS为0.77、0.85、0.93元，对应 2024年 2月 6日收盘价 PE估值为 9.2X、8.4X、7.6X，PB 估值为 1.13X、1.04X、0.96X。假设维持 40%分红率，A股股息率为 4.34 %、4.76%、5.24%，H 股股息率为 7.47 %、8.20%、9.03%，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济增速不及预期；港口装卸费率大幅下滑；港口整合进度不及预期等。 主 要 财 务 指 标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19263 20925 22565 24271 同比增长 14.7% 8.6% 7.8% 7.6% 归母净利润(百万元) 4525 5009 5499 6053 同比增长 13.6% 10.7% 9.8% 10.1% 毛利率 31.4% 32.9% 34.2% 35.4% ROE 12.1% 12.2% 12.4% 12.6% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.85 0.93 市盈率 10.2 9.2 8.4 7.6 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 青岛港 （ 601298 ） 000009 ＃title＃ 黄金区位，有望重估的北方龙头港 ＃createTime1＃ 2024 年 2 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目录 1、 青岛港：吞吐量位居全球前列，港口整合效应持续兑现.......................... - 4 - 1.1、公司发展历程：港口整合基本完成，消除竞争持续进行 .................... - 4 - 1.2、区位条件及腹地经济：黄金区位、深水良港，腹地发达助力未来增长- 7 - 1.3、码头设施先进、配套完备集疏运网络 ................................................ - 8 - 2、公司业务表现：一体化改革协同效应显现，量价提升助力业绩增长 ......... - 9 - 2.1、吞吐量表现：位居全球前列，持续受益于港口整合 ........................... - 9 - 2.2、财务指标表现：盈利能力、偿债能力强，承诺分红注重股东回报 .... - 15 - 3、公司未来看点：估值有重塑空间，液体散货板块有望迎来高增长........... - 19 - 3.1、横向、纵向对比，均有估值重塑空间 .............................................. - 19 - 3.2、液体散货业务：有望依靠收并购带来高增长 .................................... - 20 - 3.3、集装箱业务：费率提升带来 22-23 年业绩弹性 ................................. - 21 - 4、投资策略及盈利预测 ............................................................................. - 24 - 风险提示 .................................................................................................... - 25 - 图目录 图 1、山东省港口分布..............................................................................