AI带动算力基建需求大涨，公司业绩增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月07日买 入沪电股份（002463.SZ）AI 带动算力基建需求大涨，公司业绩增长提速核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.90 元总市值/流通市值43703/43678 百万元52 周最高价/最低价26.50/13.70 元近 3 个月日均成交额606.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-深耕高端数通 PCB，受益数字经济时代新基建》 ——2023-03-27《沪电股份（002463.SZ）-结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长 28%，》 ——2023-02-06《沪电股份（002463.SZ）-Q3 业绩稳健增长，产品结构升级支持长期盈利提升》 ——2022-11-01受益AI需求爆发，公司业绩增长提速。公司发布业绩快报，2023年实现营收89.38亿元（YoY +7.2%），归母净利润 15.13 亿元（YoY +11.1%），扣非归母净利润14.07 亿元（YoY +11.3%）。经公司初步测算，2023 年需计提的各项资产减值准备金约为1.51亿元，预计影响公司归母净利润约1.33 亿元。4Q23 实现营收28.56亿元（YoY +11.0%, QoQ +23.2%），归母净利润 5.59 亿元（YoY +27.1%, QoQ+21.4%），扣非归母净利润 5.29 亿元（YoY +35.4%, QoQ +22.0%）。2023 年 PCB 业务营收同比增长 8%，3Q23 AI 相关营收 3.8 亿。公司 PCB 业务实现营业收入约 85.72 亿元，同比增长约 8.09%，同时随着公司 PCB 业务产品结构的进一步优化，PCB 业务毛利率提升至约 32.46%，同比增加约 0.74pct。3Q23公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品营业收入约 3.8 亿元，保持强劲成长。公司整合生产和管理资源，产品升级+效率优化提升盈利。公司将青淞厂 22层以下PCB以及沪利微电中低阶汽车板产品向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对黄石、青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行了更新升级和针对性扩产；海外布局方面，公司已加速泰国生产基地建设进程，公司与新士电子共同向公司泰国子公司增资 47.49 亿泰铢，预计在 4Q24 实现量产。海外重要客户 AI 产品已批量供货，传统服务器库存进入合理水位。传统数据中心领域，随着整个供应链的库存水平逐渐下降到较合理水平，交换机等相关需求逐步回升。2023 年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证，并已批量供货；PCIE 算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G 交换机产品已开始批量交付；基于半导体EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。随着 AI 训练和推理需求持续扩大，对大尺寸、高层数、高阶 HDI 以及高频高速 PCB 产品的需求强劲。沪利微电技改升级，胜伟策亏损进一步收窄。2023 年 1 月公司向沪利微电增资约 7.76 亿元，扩充汽车高阶 HDI 等产能。2023 年 5 月公司完成控股收购胜伟策，3Q23 胜伟策亏损约 0.37 亿元。胜伟策应用于 48V 轻混系统的 p2PackPCB 产品已于 4Q23 实现量产，未来将加快应用于 800V 高压架构的产品技术优化和转移，推动采用 p2Pack 技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。投资建议：基于公司 4Q23 业绩表现及 AI 算力产业链需求释放节奏，我们将公司 23-25 年归母净利润预期由 13.61、16.70、19.49 亿元提升至 15.13、25.01、30.09 亿元，对应当前股价 PE 为 26、16、13x，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,4198,3368,93812,69015,389(+/-%)-0.6%12.4%7.2%42.0%21.3%净利润(百万元)10641362151325013009(+/-%)-20.8%28.0%11.1%65.3%20.3%每股收益（元）0.560.720.791.311.58EBITMargin15.8%18.7%19.8%22.8%22.7%净资产收益率（ROE）14.7%16.5%16.2%22.6%22.8%市盈率（PE）35.227.524.915.012.5EV/EBITDA27.622.119.913.111.1市净率（PB）5.184.534.033.402.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：沪电股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：沪电股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：沪电股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：沪电股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：沪电股份毛利率、净利率变化情况图6：沪电股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11911292249028593747营业收入7419833689381269015389应收款项19742254229531293795营业成本540358126061831310103存货净额18411786187626823191营业税金及附加57646897118其他流动资产608139380914361902销售费用222273263317385流动