2023年业绩快报点评：椰汁罐头双轮驱动，渠道精耕释放红利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 WTY3[Table_StockInfo] 2024 年 02 月 05 日 证 券研究报告•2023 年 业绩快报点评 买入 （ 首次） 当前价： 10.90 元 欢 乐 家（300997） 食 品饮料 目标价： 14.04 元（6 个月） 椰汁罐头双轮驱动，渠道精耕释放红利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.47 流通 A 股(亿股) 0.88 52 周内股价区间(元) 10.9-16.26 总市值(亿元) 48.78 总资产(亿元) 18.82 每股净资产(元) 3.08 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年业绩快报，全年实现营业收入 19.2 亿元，同比增加20.5%；实现归母净利润约 2.8亿元，同比增加 39.4%。其中 23Q4实现营业收入 6.2亿元，同比增加 15.5%；实现归母净利润 1.07亿元，同比增加 25.9%。  提价改善盈利，费用投放增加。盈利端，受益于去年橘子罐头提价兑现及今年包材等大宗原材料成本同比改善，2023年毛利率和净利率均比上年同期有所提升。2023Q3毛利率提升 6.3pp至 38.6%；净利率提升 2.2pp 至 11.7%。费用端，2023Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 14.9%/8.4%/0.2% ， 分 别 同 比+2.7/+1.7/+0.1pp，公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加，通过加大费用投放助力渠道精耕。  产能布局着眼未来，回购计划进展顺利。公司持续推进椰子汁和水果罐头等传统业务的渠道精耕工作，积极加强产业链上游项目的建设，以保障后续端合作的原料供应。2023 年 9 月，公司对三家全资子公司总投资金额约 1.05 亿元的产能建设项目有序推进，产能扩张有望进一步助力公司长期成长。新市场开拓方面，公司在四季度在线上推出优化升级后的椰子水，以满足消费者对健康、天然消费的追求以及空白市场的份额提升。目前，公司股份回购计划进展顺利，累计金额约 5974万元，已达计划金额区间，股权激励或员工持股计划有望逐步启动。  主业稳健增长，积极培育第二增长曲线。传统业务方面，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长。新业务方面，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.8亿元、3.5亿元、4.2 亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.78 元、0.95 元。给予公司 2024 年 18 倍估值，对应目标价 14.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争激烈风险；原材料价格波动风险；To B 业务进展较慢风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 15.96 19.23 22.54 25.77 增长率 8.38% 20.47% 17.24% 14.34% 归属母公司净利润（亿元） 2.03 2.83 3.51 4.24 增长率 10.65% 39.33% 23.86% 20.91% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.63 0.78 0.95 净资产收益率 ROE 15.18% 18.02% 19.24% 19.96% PE 24 17 14 11 PB 3.64 3.10 2.67 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -23%-12%-1%10%22%33%23/223/423/623/823/1023/1224/2欢乐家 沪深300 欢 乐家（300997） 2023 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 椰汁罐头双轮驱动，长期耕耘壁垒深厚 欢乐家成立于 2001 年，前身为湛江市湛兴旺食品有限公司，主要从事水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品的研发、生产和销售。公司从水果罐头起家，至今已发展成为水果罐头内销前三的全品类水果罐头企业。2014 年，公司进入植物蛋白饮料市场，以“欢乐家生榨系列”作为其支柱产品，近三年全国市占率稳居前五。公司以C 端业务为主，2023 年组建 B 端团队，通过厚椰乳等产品进入高景气度的现制咖啡及茶饮市场，有望形成第二增长极。公司目前共有四大生产基地，分别位于湖北、山东和广东，广东湛江基地建成后计划年产 13.65 万吨饮料、罐头，大幅提升公司产能，为公司长远发展保驾护航。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构集中，创始人为公司实控人。截至 2023 年 9 月 30 日，公司实控人为创始人李兴、朱文湛夫妻，以及二人之子李子豪、李兴之弟李康荣，四人直接或间接持股合计约75.73%，股权相对集中。湛江荣兴投资合伙企业为公司设立的员工持股平台，实施员工股权激励，公司主要管理人员通过持股共享企业发展成果。 图 2：公司股权结构（截至 2023 年 9 月 30 日） 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司营收稳健增长，利润逐步提升。2017-2023 年公司营业收入从 12.0 亿元增长至 19.2亿元，CAGR 为 8.3%，2023 年较上年同期增长 20.5%。归母净利润从 0.8 亿元增长至 2.8亿元，CAGR 为 22.7%，2023 年同比增长 39.4%。得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，公司椰子汁和水果罐头稳定增长。椰基产品在现制饮品场景快速扩容，黄桃和橘子罐头持续受益于量增+提价红利。 欢 乐家（300997） 2023 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 3：2017-2023Q3 公司营收及同比增速 图 4：2017-2023Q3 公司归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 椰汁单品延续高增，水果罐头稳中求进。公司主营业务收入主要来自椰子汁和水果罐头，椰子汁贡献主要毛利。2022年椰子汁业务实现营收 8.0亿元，同比增长 1.7%，营收占比 50.4%，毛利占比为 63.4%。水果罐头业务实现营收 6.0 亿元，同比增长 22.7%，营收占比 37.8%，毛利占比为 26.5%。2023 年前三季度饮料产品/罐头产品营收分别 7.2/5.7