食品饮料行业白酒春节跟踪反馈：头部集中分化延续，价格触底回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 02 月 06 日 推荐（维持） 白酒春节跟踪反馈 消费品/食品饮料 近期我们集中调研了白酒渠道，节前回款收官， 头部企业开门红回款顺利完成，二三线品牌出现分化。经销商多以动销出库为导向，更注重周转与现金回笼。从节前动销量上来看，同比去年春节前，销量整体平稳，但 24 年仍延续了 23 年的分化趋势，头部品牌如茅台、汾酒、安徽古井、江苏今世缘，仍有明显增长，但二三线品牌及中小酒企较为承压。分场景来看，宴席市场仍有较好的表现，商务礼赠场景仍处于弱复苏过程。从价格带上来看，腰部产品预计增长较快。价盘表现上，主流产品批发价触底后有所回升。当前产业预期修复，价格回升，关注旺季验证。 ❑ 头部企业开门红回款顺利完成，二三线品牌出现分化。我们对主要品牌和区域进行了渠道调研，各家白酒企业节前回款于本周收官，目前强势品牌回款进度达到目标水平，持平或快于 23 年同期水平，一线名酒来看，茅台回款完成 25-30%，五粮液完成 60%（减量后），老窖完成 30%+，汾酒完成30%+，地产龙头来看，古井完成 45%，迎驾完成 20%，今世缘完成 35-40%，预计业绩确定性仍有保障。但二三线非强势品牌回款承压，分化仍在持续。部分非强势品牌回款进度慢于去年同期，主要系经销商多以动销出库为导向，更注重周转与现金回笼。 ❑ 23 年品牌分化元年，24 年分化延续，头部品牌仍在增长。宴席延续景气，消费者注重性价比，腰部价位产品加速增长。从节前动销量上来看，同比去年春节前同时间段，销量整体平稳，但 24 年仍延续了 23 年的分化趋势，头部品牌如茅台、汾酒、安徽古井、江苏今世缘，仍有明显增长，但二三线品牌及中小酒企较为承压。分场景来看，宴席市场仍有较好的表现，并未环比降速，商务礼赠场景仍处于弱复苏过程，终端反馈企业单次购酒量有所下降，且升级进程放缓，部分消费者更追求性价比消费。走亲访友、聚饮等场景逐渐开启，在没有疫情扰动情况下，预计仍有良好表现。从价格带上来看，腰部产品（百元到两百元）预计增长较快，有双位数以上增长，渠道调研中，安徽市场古 5、古 8，山西市场老白汾、巴拿马，江苏市场的淡雅、对开等产品，均有双位数以上增长，且较前几年提速。高端酒以稳为主， 茅 台 供 需 仍处于紧平衡，五粮液动销开瓶表现优异。次高端整体预计小幅下滑，且分化加剧，各地区强势品牌，如地产龙头、汾酒、剑南春等，仍有增长，且再抢占更多市场份额，但汇量品牌面临压力。 ❑ 旺季销售好于经销商此前悲观预期，主流产品批发价触底后有所回升。从批价表现来看，由于烟草等其他品相今年也加大了回款要求力度，叠加前期经销商信心不足，到货后存在部分经销商低价出货的现象，前期价格已反应较为悲观的预期，但随着春节旺季的持续验证，以及流通市场货物量的减少，主流产品批价触底后有所反弹，茅台环比前期低点上涨 30-40 元至 2990，五粮液环比提价前上涨 10-15 元，当前 930-945 元，青 20 批价 350-360，较前期上涨 10 元。 ❑ 库存合理水平略增，节后回补高基数压力，一线名酒一季度完成任务确定性强。目前主流酒企库存较去年同期持平或小幅上升，仍处合理水平，部分三四线品牌已被动进入去库存状态。从发货动销节奏来看，23 年由于疫情达峰扰动，出货多集中在节前两周，今年春节前发货更加平稳，一线酒企进度快 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 4919.4 7.3 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4614.6 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17.3 -27.7 -32.6 相对表现 -13.5 -7.3 -9.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（2.4）—春节返乡拉动，动销好于预期》2024-02-05 2、《股息只是表象，治理才是核心——中外分红研究及启示》2024-01-30 3、《食品饮料行业周报（1.28）—春 节 动 销 开启 ， 期 待环 比改 善 》2024-01-29 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)食品饮料沪深300头部集中分化延续，价格触底回升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 于去年同期，二三线及以下品牌进度仍有压力。考虑到 23 年节后回补较好，在今年动销平稳、库存略有增加的背景下，预计 2-3 月有一定高基数压力。考虑到一线名酒（茅台、汾酒、安徽古井、江苏今世缘等）目前进度仍领先，通盘考虑一季度任务完成率较高，一季报仍有望按照任务计划增长，但二线及以下（区域非强势品牌、汇量型次高端）企业仍需观察后续回补进展，一季度正增长仍有压力。 ❑ 投资意见：预期修复，价格回升，关注旺季验证。白酒节前打款任务基本完成，头部企业回款情况良好，预计业绩确定性仍强。且节前出货量基本持平略增，好于此前预期，批价环比向上。伴随着春运拉开旺季序幕，交通运输部预测今年全社会跨区域人员流动量将创历史新高，国家铁路集团预计春运期间全国铁路预计发送旅客 4.8 亿人次，同比增长 38%。返乡潮带动走亲访友、聚饮等场景，关注白酒旺季验证。具体推荐标的：更关注竞争格局变化，1）我们首推踩踏风险小、自我发展独立的贵州茅台、山西汾酒，两家基本面确定性高，可能好于当前市场预期。2）区域酒春节景气度延续但市场担心竞争，可以趁情绪低点逐步布局，推荐份额优势强化的古井贡酒、今世缘、金徽酒。 ❑ 风险提示：旺季动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧、渠道调研数据不能反应整体情况等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 白酒春节前跟踪反馈：头部集中分化延续，价格触底回升 ........................ 4 二、 分公司跟踪情况 .......................................................................................... 5 三、 投资建议：预期修复，价格回升，关注旺季验证 ....................................... 8 四、 行业重点公司估值表 ................................................................................... 9 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...............................................