非银金融行业点评报告：行业点评，强平风险可控，踩踏概率较低

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业点评报告 行业点评：强平风险可控，踩踏概率较低 2024 年 02 月 06 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《追溯基数使净利润下滑，现金分红或超预期保持平稳——上市险企2023年年报前瞻》 2024-02-04 《金融板块是最好的“杠铃”》 2024-01-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 事件：2024 年 2 月 5 日，证监会新闻发言人先后就股票质押以及“两融”融资业务有关情况答记者问，表示证监会将密切监测，采取有力措施，防范股票质押及两融风险。近期市场持续下行，引发投资者对于雪球产品、两融、股票质押等资金面负反馈的担忧，我们认为以上风险均整体可控。 ◼ 雪球：敲入风险基本释放完毕。1）雪球产品本质上属于障碍期权，投资者特定情况下需承担本金损失。雪球产品在合约中框定其所挂钩标的资产的价格变动区间，上界称为敲出价格，下界称为敲入价格，若雪球产品所挂钩的标的资产价格在存续期内跌破敲入价格且未能再次超出敲出价格，则投资者收益率为 0，甚至需要承担本金损失；反之，若标的资产价格在存续期内突破敲出价格或在区间内震荡，则投资者能够享有约定票息。2）以当前点位反推建仓点位，预计未敲入雪球规模可基本忽略不计。2024 年 2 月 5 日，中证 500/中证 1000 当日分别收跌2.26%/6.16%至 4,460/4,293 点。以 80%敲入线计算，中证 500/中证 1000挂钩雪球产品建仓点位分别为 5,575/5,366 点，对应过去两年内的建仓时间区间为 2022.4.25-2022.4.28 以及 2023 年 11 月至今。考虑到2022.4.25-2022.4.28 建仓产品或已于 2022 年下半年敲出，2023 年 11 月后新设雪球产品仍有较长存续期，当前剩余未敲入雪球产品规模已较为有限。后续若市场仍持续下行，雪球敲入所造成的抛压亦不必过分担忧。 ◼ 两融：维保比例触底，下行空间有限。1）当前两融余额较年初已大幅缩水，去杠杆趋势显著。2023 年 8 月起，受益于监管层“活跃资本市场，提振投资者信心”的积极表态以及调降融资保证金比例的实质性举措，两融余额逆势提升，至 2023 年 11 月 23 日达到年内高点 16,764 亿元；2023 年 12 月以来，由于市场行情不振，两融余额加速回落。截至2024 年 2 月 2 日，沪深两融/融资/融券余额分别为 15,236/14,599/637 亿元，较年初分别-8.01%/-7.95%/-9.39%。2）两融平均担保比例接近历史底部，出现踩踏概率较低。目前大多数券商将维保比例平仓线水平设置为 130%。受市场单边下行影响，2024 年以来全市场两融平均担保比例持续下行，截至 2024 年 2 月 2 日，全市场两融平均担保比例已跌至225.90%，2013 年以来历史分位数为 2.64%。从历史情况来看，市场位于阶段性底部时，两融平均担保比例基本处于 215%-225%区间内，当前两融平均担保比例已接近历史极值，且仍远高于 130%平仓线，预计两融大规模平仓风险总体仍可控。2024 年 2 月 5 日，证监会新闻发言人就融资业务有关情况答记者问时亦表示将减少强平风险和市场压力。 ◼ 股票质押：规模持续压降。1）股票质押规模持续压降，存量风险有限。据 Wind 统计，截至 2024 年 1 月末，市场质押股数 3,550 亿股，较 2018年高点缩减 39%；市场质押股数占总股本比为 4.47%，较 2018 年高点下降 4.86pct；市场质押市值 25,701 亿元，较 2018 年高点缩减 56%。2）证监会明确表示股票质押风险可控，后续仍将密切监测。2024 年 2 月 5日，证监会新闻发言人就股票质押有关情况答记者问时表示，2018 年以来，证监会会同有关部门持续推进股票质押风险化解，沪深两市股票质押整体风险明显下降。从沪深两市数据看，2024 年以来股票质押违约强平金额合计为 2740.32 万元，占市场日成交额的比重很小。后续证监会仍将密切监测，采取有力措施，防范股票质押风险。 ◼ 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）历史经验不代表未来。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%2023/2/62023/6/72023/10/62024/2/4非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 雪球：敲入风险基本释放完毕 .......................................................................................................... 4 2. 两融：维保比例触底，下行空间有限 .............................................................................................. 4 3. 股票质押：规模持续压降，存量风险可控 ...................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1：2023.01.03-2024.02.02 沪深两市两融余额 .................................................................................. 5 图 2：2013-2024 年两融市场平均担保比例变化情况 .......................................................................... 6 图 3：2017-2024 年市场质押股数及占总股本比 ..................................................