有色金属1月行业动态报告：美联储降息短期落空但中期更为明确，建议关注黄金板块的配置机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业跟踪报告●有色金属 2024 年 02 月 4 日 [Table_Title] 美联储降息短期落空但中期更为明确，建议关注黄金板块的配置机会 --1 月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary]  下游进入消费淡季制约有色金属行业需求，国内宏观政策持续加码提振未来景气预期。1 月进入传统消费淡季，且临近春节假期下游加工企业开始出现放假停产、减产，开工率下行减少了上游有色金属企业的订单，使有色金属行业需求有所下滑。但宏观方面国常会、发改委、工信部均明确表态将加强采取稳增长政策措施，巩固增强经济回升态势；央行宣布 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性 1 万亿元；苏州、上海等地方进一步放宽房地产限购政策。宏观稳增长政策的持续推出，有利于节后有色金属需求的回暖，快速去库下支撑有色金属价格的回升。而 2 月初的议息会上，美联储继续暂停加息，且美联储暗示加息周期已经结束且将在今年开启多次降息是合适的，但认为 3 月不太可能会降息。美联储从加息周期转入降息周期，也将在流动性上有利于有色金属价格的上行。  投资建议：美联储在 2 月议息会议上继续暂停加息，且多位 FOMC 委员认为今年多次降息是合适的，但不认为 3 月就将开始降息。且美国 1 月非农就业人数大幅超出市场预期，使市场对于美联储 3 月降息的预期下降，金价出现调整。3 月降息押注落空使市场对于美联储激进降息预期消退，1 月底 COMEX 黄金期货和期权管理基金多头持仓与黄金 ETF 持仓已降至2023 年 10 月下旬市场以 2024 年激进降息预期给予黄金定价前的位置，FedWatch 观察工具显示目前市场对美联储 2024 年开始降息的时点也已从Q1 推迟至 Q2，激进降息预期与投机因素对金价的影响已基本消退。而 A股黄金板块目前的动态市盈率更是已下降至 2022 年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023 年 3 月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023 年10 月巴以冲突与美联储开始展望降息周期这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值以下。尽管短期降息预期落空，但从 2024 年全年维度来看美联储将打开降息周期更为明确，在多次降息引导下名义利率与实际利率的持续下行将支撑黄金价格的上涨。短期激进乐观预期消退下金价与 A 股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使板块配置窗口再度打开，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。  风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 有色金属 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河有色金属行业周报】宏观利好提振金属价格，关注有色央企价值修复 20240128 -40%-30%-20%-10%0%10%有色金属沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 目 录 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息 ........................................................................................................... 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 .....................................................................................................3 （二）下游开工淡季，有色金属行业需求转弱 ..........................................................................................................................3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .........................................................................................6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 .....................................................................................7 （五）有色金属子行业景气分化 .................................................................................................................................................10 （六）有色金属行业财务数据 .....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ....................................................................................................................14 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ..........................................................