2024年汽车零部件的思考（一）：战略布局特斯拉产业链的良机

战略布局特斯拉产业链的良机——2024年汽车零部件的思考（一）证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001证券分析师 ：刘力宇执业证书编号：S0600522050001二零二四年二月四日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分02004006002020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027EModel SModel XModel 3Model YCybertruckModel Q特斯拉产业链投资框架2（第一性原理/颠覆性技术创新力催化剂推荐标的推荐逻辑HW4.0 平台迭代新一轮产品强势向上周期图1：特斯拉全球销量预测（单位：万辆）注：数据截至2024年2月2日，盈利预测来自东吴证券研究所2024Q12024Q22024H22025Model Q供应商定点Model Y改款上市交付特斯拉墨西哥工厂投产CyberTruck产能爬坡Model Y改款预计发布2026—Model Q预计发布Model Q上市交付数据来源：Marklines，Wind，东吴证券研究所测算Model Q在全球范围内大规模上量2022A2023E2024E2022A2023E2024E拓普集团601689.SH47.19548.7117.0021.7430.0432.2825.2418.27买入新泉股份603179.SH40.76198.624.718.2011.2242.1724.2217.70买入旭升集团603305.SH12.89120.297.018.0010.6317.1615.0411.32买入岱美股份603730.SH12.05153.205.707.369.4426.8820.8116.23买入爱柯迪600933.SH18.47165.726.499.1511.5825.5318.1114.31买入嵘泰股份605133.SH18.1933.851.341.822.8225.2618.6012.00买入银轮股份002126.SZ14.74118.543.836.038.3330.9519.6614.23买入双环传动002472.SZ19.44165.805.828.0510.4028.4920.6015.94买入恒帅股份300969.SZ67.0153.611.462.102.6436.7225.5320.31买入评级公司证券代码股价（元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE核心观点 特斯拉在全球新能源汽车行业的领导品牌优势显著。 特斯拉具备第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到了车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉的高盈利能力来自于：1）全球新能源汽车领导品牌的溢价；2）超级大单品车型背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球范围内与最优秀的供应链企业合作。 特斯拉自身经营周期：新一轮产品周期即将爆发！是供应链企业未来2-3年增量最具确定性以及弹性的OEM客户。 产品规划上，特斯拉在2023Q4上市交付Model 3改款；在2023Q4开启Cybertruck上市交付；2024年至2026年预计将上市交付Model Y改款以及中低价格带小车（或命名为Model Q），进一步丰富公司车型产品矩阵并完成对更低价格带的覆盖，有望将公司全球产销规模向上提升一个台阶。 产能上，特斯拉已实现全球产能布局，后续计划新建墨西哥超级工厂，且奥斯汀工厂、柏林工厂和上海工厂均有潜在的扩产可能，特斯拉全球整车产能后续将持续提升。 整体上，我们预计特斯拉在2023年至2027年将实现全球销量规模从200万辆至超500万辆的发展，且硬件盈利能力有望高于油车车企。 特斯拉在全球范围内选取第一梯队供应链伙伴合作，追求资源全球配置最优。 特斯拉在车企和供应链的分工上思路明确，即在没有人做过的全新领域或战略性资源领域选择车企自研或联合开发，如三电系统、热管理、一体化压铸及自动驾驶软硬件等，而在偏传统汽零产品上，则选择依靠供应链的力量，如车灯、座椅、内外饰、底盘等，并且是在全球范围内优选第一梯队的供应链企业，兼具质量、安全、效率和成本四大优势。3核心观点 优质汽零开始跟随特斯拉出海实现全球化，持续伴随特斯拉做全球资本开支的供应商将更有机会享受特斯拉全球发展红利。 2020年特斯拉国产落地，自主零部件企业凭借着最优的效率和领先的成本成为了特斯拉的一线供应链合作伙伴。2018年以来，中美贸易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推动全球汽车供应链重塑。为实现本地供应，特斯拉开始推动国内供应链出海布局；而在国内零部件企业的角度，为了绑定大客户纷纷积极配合特斯拉布局海外产能，跟随特斯拉开启全球化进程。我们判断持续跟随特斯拉做全球资本开支且海外管理能力优秀的企业将更好地享受T链全球化红利。 投资建议：看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会！2024年恰逢特斯拉两轮车型周期之间的过渡期，是战略布局特斯拉产业链的良机。 Tier 0.5供应商：推荐【拓普集团】； 轻量化：推荐【爱柯迪】、【旭升集团】、【嵘泰股份】；关注【威唐工业】； 大内饰：推荐【新泉股份】、【岱美股份】；关注【模塑科技】【福赛科技】【香山股份】； 热管理：推荐【银轮股份】； 齿轮传动：推荐【双环传动】；关注【精锻科技】； 微电机：推荐【恒帅股份】。 风险提示：乘用车价格战超预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。4目录特斯拉未来经营周期的展望优质自主汽零跟随特斯拉开启全球化投资建议及风险提示特斯拉的核心竞争力是什么？特斯拉全球优选第一梯队供应链伙伴5一、特斯拉的核心竞争力是什么？6特斯拉具备第一性原理指导下颠覆性技术创新能力特斯拉是一家什么样的企业？我们认为特斯拉的使命类似于100年以前的福特。福特借助【第一&二次工业革命】技术成果诞生了T型车且进入寻常百姓家庭，创造了大规模生产方式带动了社会效率提升。特斯拉将借助【第三&四次技术革命】带动电动智能汽车实现全球普及，也会创造全新生产方式促进全球效率提升。但特斯拉也需遵守【车企发展呈现螺旋式上涨模式】的规律。汽车属性复杂必然带来影响因素众多，任何一个车企的发展都会在【效率与质量的平衡】上吸取经验和教训。特斯拉核心竞争力是什么？我们认为是第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉高盈利来自于：1）全球领导品牌的溢价；2）超级大单品背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球配置最优供应链的优势。7自身周期的研究框架这轮汽车变革远远不是技术和产品层面的变革，而是组织和管理思想的变革。 生产要素的变化：厂房-机器设备的重要性降低，用户规模数据成为核心。人才结构也从机械类为主，拓展至计算机-通信-电子-化学等全面综合学科。8用户数据驱动创造新的组织与管理方式爆款输出，提升社会效率组织架构为树根，负责巩固基础，决定团体转型效率技术整合为树干，负责支撑传递，决定持续能力和稳定性产品定义为树枝，负责细化聚焦分配，决定输出效果几何渠道营销为树叶，负责外部能量媒介