美图公司(1357.HK)AIGC为增长引擎，利润释放超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美图公司 (1357 HK) 港股通 AIGC 为增长引擎，利润释放超预期 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.10 2024 年 2 月 02 日│中国香港 互联网 2023 年经调整归母净利润 3.3-3.7 亿元，同比增长 200%-230% 24 年 1 月 21 日，美图公司发布正面盈利预告，公司 2023 年全年归母净利润 3.4-3.9 亿元，同比上年 0.9 亿元增长 260%-310%，经调整归母净利润3.3-3.7 亿元，同比去年 1.1 亿元增长 200%-230%。作为国内稀缺的 AI 商业化应用落地标的，我们预测公司 23-25 年收入 27.2/37.3/48.2 亿元（前值：27.1/36.6/48.2 亿元），yoy+30.7%/36.8%/29.2%，23-25 年经调整归母净利 润3.7/6.5/10.2亿 元 （ 前 值 ： 3.1/6.0/10.0亿 元 ） ，yoy+231.7%/77.0%/56.9%。按照 2 月 1 日收盘价对应 23-25 年 PE 分别为26.1/14.8/9.4x，考虑公司 AIGC 生产力场景驱动下将迎来高速增长，我们上调目标价为 5.10 港币（前值 4.91 港币），维持“买入”评级。 AI 为公司增长引擎赋能，订阅渗透率提升进入加速期 生成式 AI 技术持续为美图影像与设计产品组合增长贡献引擎动能：1）娱乐场景中，核心产品美图秀秀和美颜相机流量基本盘稳固，新增 AI 写真、AI扩图、AI 消除等 AIGC 功能有望凭借更强大的效果驱动付费率加速提升。2）生产力场景中，根据 Similar web，美图设计室 2023 年 12 月网页端访问量281 万，同比增 59.12%，位居国内 AI 应用前三；开拍自 23 年 6 月发布以来 5 个月内 MAU 突破 60 万；美图专注 AI 工作流打造，生产力场景消费更为刚性，订阅渗透率的提升效率和天花板都将显著高于娱乐场景，带动公司整体付费率增长斜率提升。 自研大模型快速迭代，加持 AI 商拍等产品可控性 展望后续美图的三大核心看点：1）美图 MV 大模型在过去 6 个月中完成从1.0 到 4.0 的三次迭代，模型能力由生成效果向工作流的精确性和可控性不断进化，24 年 2 月 1 日上线文/图生视频功能，在帧率、分辨率、生成时间等方面与主流应用对齐，MV4.0 新功能上线有望进一步催化 MAU 和付费渗透率；2）AI 商拍等具体场景应用落地加速，美图设计室 23 年 12 月 27 日正式接入淘宝商家后台，消除竞争担忧同时有望获得更多的商家流量曝光；3）2024 年 1 月 2 日美图秀秀、设计室等产品连续包年订阅价格提升 30%， ARPPU 提升在成本相对刚性的条件下将直接增厚利润。 全球化战略有序推进，海外业务持续贡献增量 美图在产品侧搭建全球发布机制，目前已覆盖全球約 195 个国家及地区，公司通过 AI+美学沉淀打造优质产品力，根据 data.ai，2023 年 12 月中国非游戏厂商出海收入排行榜中，美图公司位居国内第三。我们认为海外市场凭借更高的付费意愿和 ARPPU 有望持续贡献业绩增量。 风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 5.10 收盘价 (港币 截至 2 月 1 日) 2.35 市值 (港币百万) 10,523 6 个月平均日成交额 (港币百万) 209.40 52 周价格范围 (港币) 1.74-4.19 BVPS (人民币) 0.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,666 2,085 2,724 3,727 4,816 +/-% 39.53 25.17 30.65 36.79 29.23 归属母公司净利润 (人民币百万) (44.51) 94.13 389.32 637.01 1,058 +/-% 8.64 (311.51) 313.58 63.62 66.04 EPS (人民币，最新摊薄) (0.01) 0.02 0.09 0.14 0.24 ROE (%) (1.26) 2.58 9.72 13.61 18.53 PE (倍) (218.37) 103.25 24.96 15.26 9.19 PB (倍) 2.76 2.58 2.29 1.90 1.54 EV EBITDA (倍) 30.53 14.38 11.89 7.61 4.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(8)174165Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)美图公司恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美图公司 (1357 HK) 盈利预测 在公司 AIGC 战略推动和生产力场景赋能下，我们预计：1）公司影像与设计产品业务将继续维 持高速增长，主要系公司付费渗透率提升和单用户 ARPU 值增长驱动。2）以服务美业品牌客户为主的美业解决方案服务维持常态化增长；3）广告业务整体维持稳定。我们预计公司 23-25 年营业收入 27.2/37.3/48.2 亿元（前值：27.1/36.6/48.2 亿元），同比增长 30.7%/36.8%/29.2%。受益于经营杠杆下利润有序释放，同时公司费用管控成效显著，预计 23 年公司预计盈利情况好于预期，我们上调 23-25 年经调整归母净利润 3.7/6.5/10.2 亿元（前值：3.1/6.0/10.0 亿元），同比增长 231.7%/77.0%/56.9%。 图表1： 美图盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动，%/pp 前值 新值 变动，%/pp 前值 新值 变动，%/pp 总收入 2707 2724 0.65% 3663 3727 1.74% 4816 4816 0.00% 毛利润 1746 1672 -4.23% 2431 2392 -1.60% 3209 3167 -1.30% 毛利率 64.50% 61.38% -3.12 66.40% 64.19% -2.21 66.60% 65.76% -0.84 销售费用 (501) (490) -2.07% (659) (634) -3.92% (819) (790) -3.54% 管理费用 (352) (368) 4.52% (458) (447) -2.33