12月财政数据点评:2023平稳收官,2024蓄势待发

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 2023 平稳收官,2024 蓄势待发 — 12 月财政数据点评 发布日期:2024 年 02 月 01 日 分析师: 黄文涛 张溢璨 SAC 编号: SAC 编号: S1440510120015 S1440523070002 核心观点: 2023 年财政收入增速延续回升,财政收入水平达到全年预算进度的 99.8%,基本达到往年平均水平。结构细分来看也有改善,税收收入与非税收入增速持续提振,映照财政随经济逐步复苏的现实。 2023 年财政支出增速前低后高,基建类支出后置发力。进入二季度之后,稳增长必要性不断增强,政稳增长模式正式开始,预算内财政支出和专项债发行同步扩张。 2023 年政府性基金年底前大幅冲高,全年国有土地出让收入录得 5.8 万亿,累计增速依然在负增长区间。目前土拍市场热度仍不高,大多具备区域性和结构性,总量回暖仍需政策效力进一步发挥。 摘要: 2023 年,全国一般公共预算收入 216784 亿元,同比增长 6.4%。其中,税收收入 181129 亿元,同比增长 8.7%;非税收入 35655 亿元,同比下降 3.7%。分中央和地方看,中央一般公共预算收入 99566 亿元,同比增长 4.9%;地方一般公共预算本级收入 117218 亿元,同比增长 7.8%。 2023 年,全国一般公共预算支出 274574 亿元,同比增长 5.4%。分中央和地方看,中央一般公共预算本级支出 38219 亿元,同比增长 7.4%;地方一般公共预算支出 236355 亿元,同比增长 5.1%。 2023 年,全国政府性基金预算支出 101339 亿元,同比下降 8.4%。分中央和地方看,中央政府性基金预算本级支出 4851 亿元,同比下降 12.5%;地方政府性基金预算支出 96488 亿元,同比下降 8.2%,其中,国有土地使用权出让收入相关支出 55407 亿元,同比下降 13.2%。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 简评: 一、2023 年财政收入基本达成年初目标,平稳收官 12 月财政收入单月增速负增长,财政收入水平达到全年预算进度的 99.8%,基本达到往年平均水平。1-12 月全国一般公共预算收入累计同比高增 6.4%,如果计算两年复合增速,则一般公共预算收入累计同比增长 3.46%,较上月 2.3%的增速回暖继续回暖,年底前财税收入增速不断修复的势头仍在持续。 结构来看,继上个月的税收收入两年复合增速扭负为正,本月税收收入累计增速持续加快。1-12 月全国税收收入两年复合增速同比上行 2.4%(前值 1.2%);非税收入本月增速下行至-10.3%,今年二三季度的非税收入增速为负,继上月非税收入增速高企后,本月增速大幅下行。不同税种来看,所得税等大税种收入增速呈现回升状态,个人所得税单月增速转正。如果规避留抵退税因素而计算两年复合增速的情况下,1-12 月国内增值税增长 4.5%(前值4.3%);企业所得税同比下滑 1.1%(前值-1.2%),降幅小幅收窄,个人所得税同比增长 2.8%(前值 3.7%),增速小幅下滑。小税种方面,土地、房地产相关税种涨跌各现,仍在低位区间徘徊,地产政策不断出台的背景下政策效果仍待体现。车辆购置税 1-12 月同比增速录得-12.7%,连续多月收窄,体现当前汽车消费市场复苏态势显现;关税同比下滑 3.9%(前值-5.6%),降幅小幅收窄,与当前出口增速筑底的态势相映照。 二、财政支出符合预期,基建类支出年中后明显发力 总体来看,从 8 月开始,财政支出增速逆势上行,正式开启财政稳增长模式,本月增速基本持平上月。1-12 月累计,全国一般公共预算支出同比增长 5.4%,增速继续触底回升。目前来看,财政支出预算完成度达到 99.8%,支出进度略超往年同期水平。 结构来看,12 月的支出结构中基建类支出增速继续拉升。今年二季度之后,财政对基建的边际支撑力度持续降低,但从 8 月开始增速已经扭转下滑态势。1-12 月节能环保支出同比增长 4.1%(前值 3.8%);城乡社区支出同比上行 5.7%(前值 1.4%),增速大幅抬升;农林水支出同比增长 6.5%(前值 5.8%),增速继续抬升;交通运输支出同比下降 1.3%(前值 0.1%),增速降幅收窄。进入下半年,经济下行压力加大,稳增长必要性不断增强。三季度末后,财政稳增长模式正式开始,预算内财政支出和专项债发行同步扩张。当前提前批专项债供给不断释放,实物工作量形成在路上。由于基建行业的周期性,财政需要未雨绸缪,出台跨周期 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 与逆周期调节政策,尽力稳住今年的基建增长中枢,为稳增长添砖加瓦。 三、土地出让收入 5.8 万亿,政府性基金收入年底冲高 虽然当前政府性基金收入增速仍在负区间,但继 11 月单月政府性基金收入增速今年首次转正后,12 月单月政府性基金收入单月高增 1.88 万亿。目前土拍市场热度冷却,总量上回暖仍较为艰难,年底录得较高收入,可能与今年三季度以后企业与城投拿地力度上行、年底前收入集中入库等因素有关。1-12 月全国政府性基金预算收入同比下降 9.2%,降幅收窄 4.6%。1-12 月国有土地使用权出让收入同比下降 13.2%,降幅收窄 4.7%。 我们判断,在当前经济弱复苏、地产行业高频数据仍未向后中期投资传导的形势下,政策的松绑和见效仍然需要继续激励居民信心回暖。从当前土拍的数据观察,企业与城投拿地力度有所好转,主要集中在房地产市场恢复较好的一二线城市,热门地块与冷门地块的分化较为明显。在年底前政府性基金收入冲高的情况下,2023 年政府性基金收入的预算完成度来到 96%,全年土地收入达到 5.8 万亿。在地产行业筑底期间,企业疲于拿地的风险也逐步向广义财政收入传导,预计 2024 年全年广义财政收入仍会受土地收入低增的影响。 风险分析 第一,宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动,国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响,国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响,国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二,既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期,地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三,经济增速放缓,宏观经济基本面下行,经济运行不确定性加剧。第四,近期房地产市场较为低迷,国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动

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2024-02-02
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