业绩符合预期，24年稳健增长可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化学制药 2024 年 02 月 01 日 [Table_Title] 业绩符合预期，24 年稳健增长可期 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司 2023 年归母净利润为 28.12亿元-28.62 亿元，同比增长 12.50%-14.50%，扣非归母净利润为 27.35 亿元-27.84 亿元，同比 13.50%-15.50%。 ⚫ Q4 利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为 21.89 亿元，同比增长 10.48%，根据公告，Q4 归母净利润为 6.23-6.73 亿元，同比增长 20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。 ⚫ 创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023 年前三季度工业板块实现营业收入 89.94 亿元（含 CSO 业务），同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35 亿元，同比增长 13.41%。我们预期 2024 年工业板块仍将实现较快增速， 主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMA CART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst 等）、工业微生物盈利能力提升以及 CSO 产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有 2 家仿制药企通过一致性评价，环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险，以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。 ⚫ 医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023 年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入 18.74 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 36.99%。我们预期 2024 年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司 Sinclair 盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括 Lanluma V、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M 型少女针、重组肉毒素等。 ⚫ 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 28.54/34.15/40.90 亿元，同比增长 14.21%、19.63%、19.79%，EPS 分别为 1.63/1.95/2.33 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE为 18/15/12 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 [Table_StockCode] 华东医药(000963) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 [Table_Market] 市场数据 2024-01-31 股票代码 000963 A 股收盘价(元) 28.95 上证指数 2,788.55 总股本(万股) 175,443 实际流通A股(万股) 175,095 流通 A 股市值(亿元) 507 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】华东医药三季报点评：Q3 利润高增长，反腐承压下业绩超预期 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%华东医药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37714.59 41524.33 45875.81 50518.94 收入增长率% 9.12 10.10 10.48 10.12 归母净利润（百万元） 2499.21 2854.24 3414.54 4090.43 利润增速% 8.58 14.21 19.63 19.79 毛利率% 31.90 31.90 32.00 32.50 摊薄 EPS(元) 1.42 1.63 1.95 2.33 PE 20.32 17.79 14.87 12.42 PB 2.73 2.42 2.08 1.78 PS 1.35 1.22 1.11 1.01 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17567.86 17743.49 20185.04 23473.56 营业收入 37714.59 41524.33 45875.81 50518.94 现金 3996.30 3935.31 3963.31 4587.88 营业成本 25682.50 28278.07 31195.55 34100.28 应收账款 7198.75 7502.99 8926.42 10531.53 营业税金及附加 208.32 229.37 253.40 279.05 其它应收款 283.71 311.43 344.07 378.89 营业费用 6334.74 6747.70 7156.63 7729.40 预付账款 500.08 311.06 343.15 375.10 管理费用 1248.78 1536.40 1605.65 1768.16 存货 4495.48 4977.22 5837.35 6759.78 财务费用 78.26 80.00 100.00 120.00 其他 1093.54 705.47 770.74 840.38 资产减值损失 -3.82 0.00 0.00 0.00 非流动资产 13624.34 16255.68 18217.54 20030.91 公允价值变动收益