教培行业海外跟踪系列2：季报收入增长强劲，盈利能力边际改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月30日超 配教培行业海外跟踪系列 2季报收入增长强劲，盈利能力边际改善核心观点行业研究·行业专题社会服务·教育超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《教培行业海外跟踪系列 1-政策态度逐渐明朗，龙头转型成效初显》 ——2023-11-17《教育行业政策点评-产教融合实施方案落地，学历职教领域核心受益》 ——2023-06-15《教育行业跟踪深度报告-教育板块历轮行情复盘与投资启示》——2023-05-18《职业教育行业专题-职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖》 ——2022-12-26《高教行业跟踪点评-基本面延续稳健表现，估值回暖行情如期而至》 ——2022-11-21教培行业概览：教培海外上市龙头最新财报经营数据延续优异表现，我们分析双减政策带来的行业竞争格局改善的红利仍在显现，新东方收入与利润数据表现全面超出管理层指引、且对下一财报表现展望积极，好未来盈利能力也在边际改善中。此外，伴随收入规模扩张，经营杠杆带动下利润率持续改善，新东方、好未来盈利能力持续改善，我们分析教培赛道目前正处于收入放量增长、利润率边际改善的上行通道中，具体数据分析如下：新东方：经营数据全面超预期，寒假展望积极。FY2024Q2（2023/9/1-11/30），公司实现净营收 8.70 亿美元/+36.3%，大幅超出管理层收入指引（同比+23~26%），教育业务百花齐放，出国考试/出国咨询/新教育业务/国内备考业务分别同比增长+47%/+32%/+68%（非学科辅导人数 78.6 万/+65%）/+43%；期内实现 Non-GAAP 经营利润 0.51 亿美元/+212.2%，Non-GAAP经营利润率 5.9%/+3.3pct；实现 Non-GAAP 归母净利润 0.50 亿美元/+182.6%；Non-GAAP 归母净利率 5.8%/+3.7pct,受益于产能利用率提升以及教育新业务的成熟，利润率持续改善。期末学校及学习中心为 843间，环比增 50 家，全年预计新增学习中心产能 20%。递延收入 16.45 亿美 元 /+44.4% 。 管 理 层 预 计 FY2024Q3 净 营 收 12.3~12.6 亿 美 元/+42%~45%，寒假经营展望积极。好未来：收入增长超预期，经营亏损缩窄。FY2024Q3（2023/9/1-11/30），公司净营收 3.74 亿美元/+60.5%；Non-GAAP 经营亏损 1018 万美元，去年同期亏 454 万美元；Non-GAAP 归母净利润亏损 195 万美元，同比+91.63%，亏损幅度收窄。期内公司学习业务（素养班、高中学科培训等）及内容解决方案均实现同比增长，其中学习业务收入主要贡献主要来源于素养课程，线下培优课与产能保持同步增长；内容解决方案收入主要来源于 XPad，12 月公司已推出旗舰产品 XPad Pro/Pro Max（Math GPT嵌入）。期末递延收入余额为 5.08 亿美元，同比+87.5%。风险提示：教育新业务发展不及预期、行业监管政策收紧、赛道竞争加剧、核心人员流失；股东减持、支付意愿/能力下行等投资建议：2021 年以来双减政策收紧带来了行业供给侧的大幅出清，2023年以来伴防控政策转向业务交付回归正常，传统业务需求强势回暖、教育新业务认可度提升，教培公司经营端均显现出强劲复苏态势。前期市场担忧教培行业竞争格局的稳定性，但教培龙头最新一期财报数据再次印证了“需求旺盛-优质供给短缺”的行业竞争格局现状，结合行业政策导向我们分析教培龙头仍将持续受益于此趋势，基于上述判断，我们继续坚定推荐学大教育（A 股最为纯正教培标的），同时建议关注新东方-S、好未来以及高途集团。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元/美元） （亿元/亿美元）2023E2024E2023E20124E000002学大教育 增持44.44551.481.8430.024.2600000新东方买入75.681252.303.2035.4425.09000069好未来无评级10.9870-2.800.40-919.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测，注：新东方、好未来为 wind 一致预期；好未来、新东方估计为 ADR 股价，EPS 为每 ADR 价值；好未来、新东方为 FY2024\FY2025 财年数据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录新东方：FY24Q2 经营超预期，寒假展望积极 ........................................4经营数据：收入增速超指引，经营杠杆效果持续显现 ........................................ 4分业务：教育新业务维持高速增长；出国及大学生培训服务持续复苏；研学、文旅业务有序开拓； 6未来指引：预计 FY2024Q3 营收增速为 42-45%，维持回购计划 ................................ 7好未来：Q3 营收超预期，经营亏损小幅缩窄 ........................................8经营数据：营收表现超市场预期，业务组合调整毛利承压 .................................... 8分业务：学习业务稳步扩张，智能设备发展亮眼 ............................................ 9未来指引及其他：维持原回购计划，本季度未进行新回购 ...................................10投资建议 ..................................................................... 11风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2014-2024Q2 净营收数据及同比增速（单位：百万美元，%） ................................4图2： 2020-2024Q2 经调整前后经营利润（单位：百万美元） .....................................4图3： 2020-2024Q2 经调整前后归母净利（单位：百万美元） .....................................4图4： 2