定期报告：探底成功需要具备的条件

http://www.huajinsc.cn/1 / 24请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 27 日策略类●证券研究报告探底成功需要具备的条件定期报告投资要点 历次市场大幅调整源于基本面、流动性、政策和外部等的负面冲击。2000 年以来A 股历经的 9 轮大幅调整：2004/4-2005/7（盈利走弱、货币收紧）、2007/10-2008/11（国内加息、次贷危机）、2010/4-2010/7（地产调控、欧债危机）、2010/11-2012/12（盈利走弱、货币收紧、欧债危机）、2015/6-2016/1（汇改、清理配资、熔断机制）、2018/1-2019/1（去杠杆、贸易摩擦）、2019/4-2020/3（盈利走弱、疫情）、2021/12-2022/4（疫情、俄乌冲突）、2022/7-2022/10（盈利走弱、美联储加息）。 探底成功的核心条件是强力的政策或高层表态扭转预期，低估值和流动性宽松也是必要条件。（1）市场底的形成都有强力政策或事件来扭转预期：如 2005/7 的股权分置改革、2008/11 的“四万亿”、2010/7 的欧债危机缓解、2012/12 的经济工作会议、2016/1 的供给侧改革、2019/1 的民营企业家座谈会、2020/3 的国内疫情控制、2022/4 的上海疫情控制、2022/10 的防疫放松。（2）每一轮探底成功都伴随着估值和情绪处于极低位，同时流动性边际宽松；而基本面的边际变化不明显。 市场底领先于担忧情绪的完全消除。（1）历史经验来看市场底后情绪依然低迷：一是市场底后成交额可能继续回落 20%以上，且滞后几周出现最低值；二是 200日均线以上个股占比、经济和盈利预期等回升到中性水平要滞后市场底约 1-3 个月。（2）强政策的持续出台、基本面的持续改善才会使市场底后的担忧情绪完全消除。 这次并非不一样：悲观情绪不改变市场底到来已不远。（1）本轮自 2023 年 5 月以来的调整主要源于基本面的预期走弱、美联储持续加息等因素，目前这些因素已扭转：一是工业企业利润增速和 A 股盈利增速在 2023 年 7 月已见底；二是美联储加息周期可能已结束。（2）从探底成功的条件来看，市场底已不远：一是扭转预期的强力政策或表态还未完全具备；二是估值情绪已处于历史低位，流动性也可能边际宽松。（3）市场底出现后当前市场对长期增长的悲观情绪才会完全消除。 春季行情可能已开启，短期反弹可能延续。（1）分子端：高频数据显示基本面延续弱修复，年报披露显示盈利持续回升。（2）流动性：海外流动性预期平稳；国内超预期降准，短期流动性边际宽松。外资、新发基金和融资等流入都可能边际改善。（3）风险偏好：稳增长政策预期持续提振风险偏好，地缘风险仍压制情绪。 市场底前低估值蓝筹和周期、市场底后超跌高景气和政策导向的行业占优。复盘2000 年以后 9 次市场大底前后 3 个月的行业表现，可以看到：（1）市场底前低估值蓝筹的交运、电力、银行、非银、食品饮料和保增长相关的建筑、建材、家电等表现占优。（2）市场底后前期超跌的高景气行业如 TMT 和政策导向的如建筑、建材、周期等表现占优。 短期行业配置：先低估值价值，后科技成长。（1）根据复盘，市场底前低估值蓝筹占优，市场底后科技成长占优。（2）短期关注：一是央企改革相关的建筑、石化、银行、非银等行业中的低估值国企；二是政策和产业趋势向上且基金持仓相对偏低的通信（算力基建、卫星互联网等）、传媒（影视）、计算机（数据要素、鸿蒙）、电子（MR）；三是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告风险偏好急剧冲击下新股承压，平稳后新股相对活跃或依旧可期-华金证券新股周报2024.1.21新能源到底了吗？ 2024.1.20不悲观，逢低布局 2024.1.18供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键- 2023 年新股盘点-供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键 - 2023 年新股盘点 2024.1.17数量策略分析框架 2024.1.17定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 24请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：市场探底成功的条件是什么？................................................................................................... 4（一）历次市场大幅调整源于基本面、流动性和政策等的负面冲击............................................................ 4（二）探底成功的条件有哪些？.................................................................................................................. 7（三）市场底领先于担忧情绪的完全消除....................................................................................................9（四）这次并非不一样：悲观情绪不改变市场底到来已不远.....................................................................12二、周度策略：春季行情可能已经开启，短期反弹可能延续............................................................................13（一）分子端：基本面弱修复，年报显示盈利有所回升............................................................................ 13（二）流动性：短期流动性边际宽松.........................................................................................................15（三）风险偏好：政策预期提振风险偏好，地缘风险仍会压制情绪.......................................................... 17三、行业配置：先低估值价值，后科技成长..................................................................................................... 18（一）历史上市场底前后 3 个月占优行业有哪些特点？.............................