保险行业2023年业绩前瞻：NBV增速或超预期，投资端拖累净利润

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2024 年 01 月 27 日 保险行业 2023 年业绩前瞻 推荐 （维持） NBV 增速或超预期，投资端拖累净利润 ❑ 产品定价利率下调+线下展业顺利+开门红二次冲刺，多重因素奠定基础，2023年 NBV 增速或超预期。2023 年 1-12 月上市险企累计人身险总保费及同比增速分别为：国寿 6415 亿元，同比+4.3%；平安 4985 亿元，同比+5.8%；太保2331 亿元，同比+4.8%；新华 1659 亿元，同比+1.7%；人保 1458 亿元，同比+9.1%。新业务方面，平安同比+20.3%，其中个人新业务同比+24.3%；太保个人业务代理人渠道新单同比+28.9%；人保长险首年同比+12.8%。 1）量：23Q3 单季度新单增速：国寿-20.4%，平安+29.3%，太保+81.5%，新华-3.8%；23Q1-3 累计新单增速：国寿+14.8%，平安+44.8%，太保+39.3%，新华+9.5%。考虑产品定价利率政策与银保渠道“报行合一”影响，同时结合基数与季节性规律，我们预计 Q4 单季度新单增速：国寿-5%，平安+10%，太保+30%，新华+25%；对应 2023 年全年新单增速：国寿+13.3%，平安+39.1%，太保+37.4%，新华+11.1%。 2）价：23Q1-3 新业务价值率：平安 23.2%；23H1 新业务价值率：国寿 18.0%，平安 22.8%，太保 13.4%，新华 6.8%。考虑产品定价利率下调，对应单个产品在其他条件不变情况下 margin 有上行趋势，我们预计 2023 年新业务价值率：国寿 19.0%，平安 23.5%，太保 14.0%，新华 7.0%。 3）新业务价值及增速预期：23Q1-3 新业务价值增速：国寿+14.0%，平安+40.9%，太保+36.8%。此外，新华 23H1 新业务价值同比+17.1%。由于产品定价利率下调对新单增速造成影响，普遍 23Q1-3 新业务价值增速环比下行，其中太保逆势上行是由于七月仍采用积极的产品策略。基于以上量价讨论，我们预计 2023年新业务价值及增速：国寿 398 亿元，同比+10.5%；平安 390 亿元，同比+35.4%；太保 128 亿元，同比+38.7%；新华 34 亿元，同比+39.2%。 ❑ 大灾影响基本消化，全年 COR 预计环比优化。2023 年 1-12 月上市险企累计财产险总保费累计同比增速分别为：人保 5158 亿元，同比+6.3%；平安 3022亿元，同比+1.4%；太保 1903 亿元，同比+11.4%。其中车险：人保+5.3%，平安+6.2%，太保+5.6%；非车险：人保+7.4%，平安-8.7%，太保+19.2%。综合成本率方面，23Q1-3 人保财 97.9%，平安财 99.3%，太保财 98.7%。2023Q4 大灾频率与程度基本落在预期内，人保、太保等积极构建风险减量管理服务体系，提升风险管理水平，预计 2023 年全年 COR 环比下行：人保财 97.5%，平安财99.0%，太保财 98.5%。 ❑ 长期利率下行带来“利差损”压力，权益市场震荡拖累投资端。 1）债：十年期国债收益率行至 2.56%，较上年末-28bp。长期利率持续下行，一方面债券资产的账面价值上升，但另一方面在目前普遍 5%的投资收益率假设下也面临着“利差损”压力。我们预计，在低利率背景下，险企会主动寻求挖掘优质非标资产的机会，或在满足安全性要求下一定程度地信用下沉，以此获取增额收益；同时不排除下调投资收益率假设的可能性。 2）股：2023 年沪深 300 指数收跌 11.38%，分季度来看，Q1+4.63%，Q2-5.15%，Q3-3.98% ， Q4-7.00% 。 23Q1-3 国 寿 / 平 安 / 太 保 净 投 资 收 益 率 分 别 为3.81%/4.0%/3.0%（太保未年化，下同）；国寿/太保/新华总投资收益率分别为2.81%/2.4%/2.3；平安综合投资收益率为 3.7%。我们预计，在 Q4 权益市场延续下跌背景下，险企投资端承压明显，年化总投资收益率或下行。2023 年险企开始实施 I9，更多的权益类资产以 FVTPL 计量，一定程度上加大了报表的波动性，预计投资端将拖累净利润增速。 3）内含价值增速预期：23H1 国寿/平安/太保/新华内含价值较上年末增速分别为 6.6%/5.7%/4.0%/4.3%（平安、太保为寿险业务口径，下同）。23H2 新单增速受定价利率下调政策与银保渠道“报行合一”影响下滑，进而影响新业务价值贡献，同时权益市场进一步承压带来投资回报差异负贡献，我们预计 2023年国寿/平安/太保/新华内含价值增速分别为 9.5%/9.1%/7.5%/6.8%。 ❑ 投资建议：2023 年，政策因素驱动下新业务价值全面提升。虽然下半年以来 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 21,353.30 2.55 流通市值(亿元) 14,687.55 2.26 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.0% -15.4% -13.7% 相对表现 5.8% -0.7% 6.6% 相关研究报告 《保险行业月报（2023 年 12 月）：人身险收官不改复苏态势，产险景气度分化——上市险企 12 月保费数据点评》 2024-01-18 《保险行业 2024 年度投资策略：守正出奇》 2023-12-20 《保险行业重大事项点评：国寿新华携手设立私募，险资积极入市提振信心》 2023-11-30 -23%-11%1%13%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-26保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业 2023 年业绩前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 监管收紧对销售端造成短期影响，但整体新业务价值回升正增趋势不变，全年增速或超预期。财险方面，车险维持稳健增长，非车险重要性有所提升，强台风天气影响下截至 Q3COR 有所上行，全年有望环比优化。在长债利率下行和权益市场波动的背景下，险企资产端经营受到挑战，净利润承压。监管收紧背景下，2023 年 8 月至今保险板块估值持续下探，当前节点行至历史相对低点，国寿、平安、太保、新华 PEV 对应为 0.58/0.50/0.44/0.37，低于近三年 50%分位点（0.78/0.63/0.51/0.45），看好估值修复带动板块行情。预计权益市场回暖将带动弹性品种表现，同时关注高股息品种，推荐国寿、太保，关注新华。若地产风险有所缓释，建议关注深耕代理人渠道、改革进程领先的平安。财产险方面，持续看好高