宏观专题报告：一揽子政策稳定资本市场

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观专题报告 2024 年 01 月 24 日 一揽子政策稳定资本市场 主要结论： 2024年1月22日国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报之后，1月24日证监会、人民银行、金融监管总局、国务院国资委等先后出台一揽子政策，带动资本市场预期出现了明显修复。 1月22日，李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 1月24日，证监会副主席王建军接受媒体采访，强调要建设以投资者为本的资本市场。在制度机制设计上更加体现投资者优先：一是大力提升上市公司质量。进一步完善上市公司质量评价标准，突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。巩固深化常态化退市机制。二是要发挥证券基金机构的作用。健全保荐机构评价机制，突出对其保荐公司的质量考核特别是对投资者回报的考核，不能把没有长期回报的公司带到市场上来。完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。三是梳理完善基础制度安排。全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与。健全适合国情与市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制度规则。 1月24日，人民银行在国务院新闻发布会上宣布了降准与结构性降息。自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，2024年1月25日分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。同时也将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境。 1月24日，人民银行办公厅与金融监管总局办公厅联合印发了《关于做好经营性物业贷款管理的通知》。通过发挥经营性物业贷款作用，改善优质房地产企业流动性，满足合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 1月24日，国务院国资委强调要把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者；同时将开展信息通信、新能源、装备制造等领域专业化整合；谋划推动一批重大工程，实施AI+等专项行动。 分析师 首席经济学家：章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 [table_marketdata] 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 宏观专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 根据我们的“经济基本面+国内流动性+全球流动性”的资产配置分析框架，这一揽子政策既有利于国内流动性改善，也会通过稳定资本市场与房地产市场促进经济基本面的进一步回升；加之 2023 年 10 月美国国债收益率开始回落之后中国出口也开始企稳回升，全球环境逐步改善；在当前国内股债收益比已触及历史位置的情况之下，预计权益资产会迎来一个相对较好的布局时机。 从国内流动性来看：2023 年有 2 次共计 50BP 降准与 2 次共计 25BP 降息（以 1 年期MLF 衡量，6 月降息 10BP、8 月降息 15BP），但尚未驱动 M1、M2 与信贷增速的回升。1 月 24 日人民银行宣布降准与结构性降息，有助于从宽货币到宽信用的政策效果实现，这样有利于经济基本面的进一步修复。同时人民银行强调将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境，预计未来会更关注 M1、M2、信贷增速等指标的回升。 图1：2023 年有 2 次共计 50BP 的降准（%） 图2：2023 年降息 2 次共 25BP：6 月 10BP、8 月 15BP（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：2023 年 M2 与 M1 增速都在下行且 M1 增速下行更多 图4：2023 年贷款增速下行，下半年社融增速开始回升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从经济基本面来看：2023 年 12 月召开的中央经济工作会议指出，当前困难和挑战主要是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。中央财办进一步指出“居民消费和企业投资意愿不够强；社会预期偏弱，企业存在不愿投、不敢投现象；且风险隐患仍然较多，化解多年积累的房地产、地方债务、金融风险需要一个过程。” 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)0.01.02.03.04.05.02017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-121年期MLF利率1年期LPR7天逆回购利率-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12M1同比-M2同比M2:同比 %M1:同比 %8.09.010.011.012.013.014.015.02017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12社会融资规模存量同比：%人民币贷款余额同比 宏观专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 其中，“有效需求不足，部分行业产能过剩”是当前的首要问题。主要表现为通胀率为负，这会限制货币政策效果、加剧政府债务负担、影响企业盈利水平。结构层面，中国经济