宏观经济研究：正在兑现预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 01 月 24 日 宏观经济研究 正在兑现预期 事 件： 2024 年 1 月 24 日中国人民银行行长潘功胜称中国将于 2 月 5 号下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性 1 万亿元。 要 点： 2023 年 3 月和 9 月两次降准合计 0.5 个百分点，2024 年首次降准选择在2 月 5 日春节前调降 0.5 个百分点，表明本轮宽货币周期仍在发力。 央行自去年四季度以来偏重以加大公开市场操作力度来增加货币投放，并对重点领域实施结构性货币政策如 PSL、租赁住房贷款支持计划。其考量可能更多在于“防止金融空转”，引导货币精准投放。但实际上当前降准降息均有一定必要性和紧迫性。 第一是经济波浪式发展特征明显，国内实体经济融资成本有待降低。 第二是货币对社会融资支持需银行流动性保持合理充裕。信贷市场司的设立与支农支小“定向降息”都体现了货币政策总量积极与结构调节的双重考量。 第三是银行息差压力不小，贷款意愿有待提高。尽管央行以积极扩大公开市场操作提高货币投放，充实银行流动性，但降准无疑是商业银行更好的“补血”方式，有助于压降资金成本，提高信贷支持能力。 第四是资金市场波动有待缓解。降准有助于提高银行融出意愿，缓解资金市场波动，稳定资金市场预期。 本次降准后，大行及中小行存款准备金率或分别降至 10%和 7%，回落至历史较低水平；并将向市场释放 1 万亿资金，有助于提高银行流动性充裕水平和融出意愿，降低实体经济融资成本。同时也表达了央行宽货币、稳预期的态度，有助于提升市场信心。我们在 2023 年 12 月发布的报告《遵循市场，提振信心——2024 年中国经济展望》认为，国内全年或降息 30BP 左右，数量、价格和结构性货币金融政策工具都有较大发力空间。年初降准已经初步兑现我们预期。后续仍要继续关注一系列货币政策落地效果。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《如何提振市场信心？—宏观经济专题报告》2024-01-23 2、《四季度平稳收官——12 月经济数据点评》2024-01-17 3、《青海经济分析报告》2024-01-16 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示 .............................................................................................................................................................. 5 图表目录 图表 1： 中国存款准备金率（%） ....................................................................................................................... 3 图表 2： 1 年期 MLF 净投放金额和利率................................................................................................................ 3 图表 3： 名义贷款利率与实际利率（物价以 GDP 平减指数代替） ........................................................................ 4 图表 4： 商业银行净息差 ..................................................................................................................................... 4 图表 5： 社融和信贷存量增速（%） ................................................................................................................... 4 图表 6： 银行间和非银间资金成本对比 ................................................................................................................ 4 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1 月 24 日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布，将于 2 月 5 号下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性 1 万亿元。2023 年 3 月和 9 月两次降准合计 0.5 个百分点，2024 年首次降准选择在 2 月 5 日春节前调降 0.5 个百分点，表明本轮宽货币周期仍在发力。 图表1：中国存款准备金率（%） 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 实际上央行自去年四季度以来偏重以加大公开市场操作力度来增加货币投放，并对重点领域实施结构性货币政策如 PSL、租赁住房贷款支持计划。其考量可能更多在于“防止金融空转”，引导货币精准投放。今年 1 月央行继续对 1 年期 MLF 平价超量续作，净投放 2160 亿元，但 MLF 利率和 LPR 利率均按兵不动，货币投放可谓“加量不减价”。市场一度将目光放至春节后。 图表2：1 年期 MLF 净投放金额和利率 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 但实际上当前降准降息均有一定必要性和紧迫性。 第一是国内实体经济融资成本有待降低。国内经济仍处于新旧动能切换之际，地产链条修复较慢、地方债务压力不小，国内经济波浪式发展特征较明显：2023 年物价低位运行表明内需相对不足、M1 同比处于历史偏低水平体现货币活化水平不高、商品房销售量、价均仍未摆脱同比负增区间。这就导致我国名义利率偏低，但实际利率相对较高。我们在 1 月 13 日发布的 12 月金融数据点评中提示，我们认为提高资金转化融通效率，一方面需“定点击破”，针对房地产“三大工程”、地方政府化债进一步推进结构性金融、财政工具。另一方面也需要数量、价格方面政策宽松，引导实体经济融资的实际利率进一步下降。从这个角度看，本次降准有利于引导实体经济融资成本下行。 第二是货币对社会融资支持需银行流动性保持合理充裕。今年货币政策定调为“促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，央行三季度货币政策执行报告提到“把握货币