全国核电龙头，长期成长性突出

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●公用事业 2024 年 1 月 24 日 [Table_Title] 全国核电龙头，长期成长性突出 核心观点： [Table_Summary]  全国核电运营龙头，集团一体化优势为公司赋能。公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，是中国核电行业最大的参与者，行业领先地位稳固。截至 2023 年末，公司管理的在运核电机组容量 30.57GW，占全国在运核电总装机的 53.85%；其中控股子公司装机容量 23.85GW，占公司管理的在运机组容量的 78.04%。中广核集团业务覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。其中上游主要包括铀矿开采和提炼，公司和中广核铀业签订了长期核燃料组件总包供应合同，确保核燃料价格和供应稳定；中游主要包括核电站工程，全资子公司能够提供工程一体化服务，实现降本增效；下游主要包括核电站运营，其中集团下属惠州、苍南机组将择机注入公司。集团建设再注入模式， 有利于减轻上市平台资本开支压力。  在建项目增长空间超过 40%，市场化交易推动电价稳中有升。截至 2023年末，公司在建项目 11 台，总装机 13.24GW，占在运装机比例 43%，并将在十四五和十五五期间陆续投运。公司厂址储备充足，能够满足当前核准节奏并抓住核电行业发展机遇。核电计划电价普遍低于所在省份燃煤标杆基准价，近年来公司市场化交易占比由 2018 年 33%提升至 2023 年上半年 55%，同期公司平均上网电价（不含税）由 0.358 元/千瓦时提升至 0.376 元/千瓦时。由于公司大部分机组位于广东、广西等电力供需偏紧的省份，且核电计划电价低于市场电价，因此市场化有望推动公司上网均价稳中有升。  核电政策转向积极，长期成长空间广阔。十四五以来，核电政策转向积极，2019~2023 我国核电审批分别为 6/4/5/10/10 台，加速趋势明显。预计 2025、2030、2035 年我国核电在运装机将分别达到 70GW、110GW、150GW，核电建设有望按每年 8-10 台推进。根据中国核工业数据，我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑 400GW 的装机规模，按照目前在运装机 57GW 测算，远期装机成长空间超过 600%。  核电兼具稳定性与成长性，估值修复空间大。2016 年以来，由于核电发展政策有所反复，以及水电业绩高度稳定、分红比例持续上升的共同作用，水电板块估值反超核电。截至目前，核电板块估值（PE TTM）仅为 14.6 倍，低于水电板块 21.5 倍。核电兼具稳定性与成长性，我们认为其估值水平有望向水电靠拢，估值修复空间大。稳定性方面，核电不受环境因素影响，利用小时数远高于其他电源，盈利能力稳定，具有较强防御属性；成长性方面，核电储备厂址丰富，远期装机增长潜力远高于水电。  投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 112.64/122.62/135.58 亿元，对应 PE 分别为 14.6x/13.4x/12.1x，维持“推荐”评级。  风险提示：在建项目推进不及预期的风险，电价下调的风险，原料成本上升的风险等。 [Table_StockCode] 中国广核(003816) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2024-1-22 股票代码 003816 A 股收盘价(元) 3.26 沪深 300 3218.90 总股本(万股) 5,049,861 实际流通A股(万股) 3,933,499 流通 A 股市值(亿元) 1282 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河环保公用】公司点评_中国广核(003816)：在建装机逐步投运成长性确定，审批加速打开长期空间 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 82822.40 88047.64 94633.38 102591.22 收入增长率% 2.66 6.31 7.48 8.41 归母净利润（百万元） 9964.85 11263.89 12262.41 13558.13 利润增速% 2.06 13.04 8.86 10.57 毛利率% 33.25 32.71 32.45 32.30 摊薄 EPS(元) 0.20 0.22 0.24 0.27 PE 16.52 14.62 13.43 12.14 PB 1.54 1.44 1.30 1.18 PS 1.99 1.87 1.74 1.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 目 录 一、中国广核：全国核电运营龙头，业绩、分红稳健增长 .................................................................................................... 4 （一）中广核集团核能发电的唯一平台，市占率超过 50% .....................................................................................................4 （二）业绩稳健增长，分红逐年提升 ...........................................................................................................................................6 1. 营收、净利稳健增长，利率下行带动融资成本降低 ........................................................................................................6 2. 分红金额、股息率持续提升，有望向水电龙头靠拢 ...................