风电行业2024年度策略迎接周期新阶段，双海助力新成长

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 风电行业 2024 年度策略 迎接周期新阶段，双海助力新成长  复盘与展望：需求阶段性问题改善 万得风电指数 2023 年下跌 11.5%，跌幅小于电新其他行业。与电新其他行业不同，风电需求受政策规划影响较强，且投资热度相对较低，核心问题在于需求侧。20 年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期；历经 2022-23 年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点。  海风：催化积蓄，需求释放 此前市场对海风的审批进度过于乐观，且广东/江苏海风项目受非经济因素影响进度停滞，导致 23 年前三季度行业处于基本面的相对底部；展望 24年，江苏/广东海风项目稳步推进是基础，核心催化是国内海风招标回暖，带动 2024-25 年国内海风装机需求更清晰，以及行业估值提升;我们预计2024-25 年国内海风新增装机有望达到 10/17GW，2023-25 年 CAGR 有望达到 68%。  出海：需求起量，龙头受益 海外风电需求约占全球风电需求的 50%，未来海外风电需求有望稳步增长，重点关注欧洲海风市场，根据 GWEC 测算，2032 年欧洲海风新增装机有望突破 29GW，2022-32 年 CAGR 接近 30%，国内零部件与整机龙头有望凭借更成熟的供应体系，受益于海外风电需求增长，持续取得订单突破。  深远海：空间广阔，仍需降本 随着技术成熟、近海资源逐步饱和，海风走向深远海是趋势。根据 GWEC 测算，2032 年全球漂浮式海风新增装机有望突破 8GW,2022-32 年 CAGR 突破62%。现阶段漂浮式海风仍处于早期，漂浮式基础的降本有望成为商用化的关键。  投资建议 着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节。1）海塔/桩环节有望率先受益于国内海上风电需求起量，推荐泰胜风能、海力风电，建议关注大金重工、天顺风能。2）海缆环节随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望进一步提升，推荐东方电缆。 放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节。出海方面，推荐铸造产能扩建顺利的全球主轴龙头金雷股份，持续取得海外订单、盈利能力领先的三一重能，深度绑定海外头部整机企业、全球定转子龙头振江股份。深远海方面，推荐有望成为漂浮式基础供应主体的国内头部塔筒/管桩龙头泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电。 风险提示：海风项目进度不及预期，风电需求不及预期，材料价格波动。 建议关注标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 泰胜风能 0.4 0.7 1.1 21 11 8 50% 买入 海力风电 0.6 3.6 5.9 79 13 8 85% 买入 东方电缆 1.8 2.5 3.2 22 16 12 38% 买入 金雷股份 1.4 2.0 2.8 15 11 7 51% 买入 三一重能 1.5 1.8 2.2 16 13 11 30% 买入 振江股份 1.4 2.5 3.3 16 9 7 70% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 01 月 23 日收盘价；注：泰胜风能、海力风电、金雷股份、三一重能、振江股份盈利预测来自国联证券研究所，其余来自 wind 一致预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 24 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：固态电池产业化前景可期》2024.01.20 2、《电力设备：紧抓输电与用电侧增量机遇 》2024.01.19 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1电力设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 复盘与展望：需求阶段性问题改善 .................................... 4 1.1 复盘：风电发展核心问题是需求 ................................ 4 1.2 展望：需求阶段性问题改善，迎接周期新阶段 ..................... 4 2. 供需：装机规模稳步提升，大型化趋势延续 ............................ 6 2.1 需求端：国内风电装机规模稳步增长 ............................ 6 2.2 供给端：大型化趋势延续 ...................................... 7 3. 海风：催化积蓄，需求边际向好 ...................................... 9 3.1 审批进展可期，需求阶段性问题改善 ............................ 9 3.2 海风有望进入加速建设期 ..................................... 12 4. 出海：需求起量，龙头受益 ......................................... 16 4.1 海外风电建设有望稳步推进 ................................... 16 4.2 产业链龙头有望受益海外供应缺口 ............................. 17 5. 深远海：空间广阔，仍需降本 ....................................... 19 5.1 开发潜力较大，批量投产可期 ................................. 19 5.2 商用化仍需降本 ............................................. 22 6. 投资建议:着眼当下，也要放眼未来 .................................. 26 6.1 着眼当下：推荐海风强相关的海塔/桩与海缆环节 ................. 26 6.2 放眼未来：建议关注“出海+深远海”受益环节 ..................... 26 7. 风险提示 ........................................................ 27 图表目录 图表 1： 风电行业股价指数复盘 ......................................... 4 图表 2： 电新各行业营收同比增速 ....................................... 5 图表 3： 电新各行业归母净利润 TTM 同比增速 ............................. 5 图表 4： 电新各行业资本开支同比增速 ...