万润股份(002643)四季度业绩同比大幅增长，新产品多点开花值得期待

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 23 日 强烈推荐（维持） 四季度业绩同比大幅增长，新产品多点开花值得期待 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：13.69 元 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 7.21 亿-7.93亿元，同比增长 0%-10%，扣非净利润 7.14 亿-7.86 亿元，同比增长 0%-10%；其中四季度单季实现归母净利润 1.46 亿-2.18 亿元，同比增长 88.4%-181.3%，环比增长-21.5%-17.2%。 ❑ 全年整体盈利能力得以提升，新材料布局丰富持续放量。报告期内，公司克服 MP 抗原检测产品下游需求萎缩的影响，加强国内外市场的开拓力度，持续研发与优化工艺路线，持续实施降本增效，整体盈利能力得以提升。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，控股子公司九目化学为业内领先的 OLED 升华前材料企业，去年底新投产能稳步放量；控股子公司三月科技 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，目前公司沸石环保材料理论年产能近万吨，保持国内领先地位，同时积极推进吸附与催化类高性能分子筛产能建设。公司新能源材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度进展，目前均处于布局发展阶段。 ❑ MP 抗原检测产品下游需求萎缩，积极加强原料药布局。受 MP 公司新冠抗原检测试剂盒产品需求萎缩影响，公司生命科学与医药产品下滑明显，除试剂盒外其他业务均持续发展。公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”已经投入使用，将为公司医药领域产品的发展贡献力量。公司将依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于 CMO、CDMO 模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的 CMO、CDMO 服务的生产基地奠定基础。 ❑ 功能性新材料项目进展顺利，增强未来成长确定性。公司 2022 年底拥有功能性材料产能 11365 吨/年，在建产能 8700 吨/年，其中万润（蓬莱）一期项目计划扩增电子信息材料产能 1150 吨/年，新增特种工程材料产能 6500 吨/年，扩增新能源材料产能 250 吨/年等。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.57亿、9.37 亿、11.16 亿元，EPS 分别为 0.81、1.01、1.20 元，当前股价对应PE 分别为 17、14、11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4359 5080 4198 5286 6261 同比增长 49% 17% -17% 26% 18% 营业利润(百万元) 769 973 965 1187 1409 同比增长 21% 27% -1% 23% 19% 归母净利润(百万元) 627 721 757 937 1116 同比增长 24% 15% 5% 24% 19% 每股收益(元) 0.67 0.78 0.81 1.01 1.20 PE 20.3 17.7 16.8 13.6 11.4 PB 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 930 已上市流通股（百万股） 903 总市值（十亿元） 12.7 流通市值（十亿元） 12.4 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 28.2% 主要股东 中国节能环保集团有限公司 主要股东持股比例 26.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 -25 -15 相对表现 -12 -9 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《万润股份（002643）—三季度业绩环比小幅下降，新材料项目进展顺利》2023-10-29 2、《万润股份（002643）—二季度业绩环比继续向好，新材料产品丰富成长性强》2023-08-20 3、《万润股份（002643）—业绩基本符合预期，持续突破高端新材料产品》2023-04-22 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jan/23May/23Sep/23Jan/24(%)万润股份沪深300万润股份（002643.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：万润股份历史 PE Band 图 2：万润股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x0510152025303540Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)1.9x2.1x2.4x2.6x2.9x051015202530Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3518 3781 3283 3972 4823 现金 779 981 1063 1215 1589 交易性投资 575 206 206 206 206 应收票据 1 0 0 0 0 应收款项 385 456 361 454 538 其它应收款 89 19 16 20 23 存货 1505 1967 1514 1921 2282 其他 185 152 123 155 184 非流动资产 4357 5479 5850 6170 6446 长期股权投资 21 21 21 21 21 固定资产 2607 3138 3633 4063 4438 无形资产商誉 1037 1164 1048 943 849 其他 692 1156 1148 1143 1138 资产总计 7876 9260 9132 10142 11269 流动负债 1418 2016 1331 1540 1725 短期借款 120 140 0 0 0 应付账款 670 937 724 919 1092 预收账款 139 65 50 63 75 其他 489 874 557 558 558 长期负债 429 459 459 459 459 长期借款 338 345 345 345 345 其他 91 113 113 113 113 负债合计 1847 2475 1790 1999 2184 股本 930 930 930 930 930 资本公积金 2203 2294 2294 2294 2