策略专题：贸易战反复，震荡行情下看好A股长期配置价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题 2019 年 5 月 28 日 贸易战反复，震荡行情下看好 A 股长期配置价值 核心要点：未来行情研判：短期市场预计将呈现震荡行情，长期看好资产质量好的价值股和稳定成长股的配置机会。预计本轮贸易摩擦加剧对中国经济造成影响将较快显现，若中美贸易摩擦局势进一步加剧，未来财政及货币政策可能将采取逆周期调节策略，稳定市场预期。A 股目前估值合理，下跌空间有限，预计市场将维持震荡行情。资产质量好的价值股和稳定成长股有低估倾向，可进行价值挖掘。长期看，中美贸易摩擦短期可能会暂缓经济企稳回暖的步伐，但并不会改变经济周期的趋势，年初以来的牛市逻辑仍部分成立，牛市会有所推迟，但是牛市终会来，看好中国权益类资产的长期配置价值。 此前贸易摩擦几轮加征关税，中方以柔克刚成功应对：在过去一年的贸易战中，中方以柔克刚很好的化解了贸易摩擦对中国经济可能造成的影响，特朗普虽声势夺人，但中国是实际上的胜利者。中国对美国的贸易顺差在 2017 年时为 2779.69亿元，而经历中美贸易摩擦几轮加征关税之后，2018 年中国对美国贸易顺差反而扩大至 3244.64 亿元，过去几轮加征关税对中国经济的影响有限。对于中美贸易摩擦，当前局势下，“谈好不可喜”，“谈崩不可悲”，在谈判中周旋维持贸易差额现状是中国的利益诉求。 本轮贸易摩擦加剧，对中国经济造成影响将较快显现：美方吸取教训，试图通过在短期快速提升关税和商品清单范围的方式逼迫中国接受美方的苛刻条件，预计本轮贸易摩擦加剧对中国经济造成影响将较快显现。若在未来中美贸易差额有所缩减，则贸易差额缩减的第一年是经济感受最强的一年。 年初以来的牛市逻辑仍部分成立：牛市成立的条件需要：经济增长预期（形成盈利预期）和宽松的流动性（相对低的贴现率）。2019 年初以来的牛市预期，也延续着相同的牛市逻辑，即经济逐步企稳带来的增长预期和逆周期调控政策带来的宽松流动性环境预期。历史上看，牛市往往发生在经济衰退末期和经济复苏前期之间，此时经济初步筑底，在逆周期政策调控下，流动性环境宽松，经济复苏形成经济增长预期。中美贸易摩擦短期可能会暂缓经济企稳回暖的步伐，但并不会改变经济周期的长期趋势。在本轮全球经济周期中，中国由于采取主动降杠杆的策略，使得经济先于欧美国家调整触底，经济的水分提前挤出去，当前经济实际增速与潜在增速接近。年初以来的牛市逻辑仍部分成立，牛市会有所推迟，但是牛市终会来。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 付延平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：13550164159 近期报告 20190507 银河证券 A 股 2019 年一季报及 2018 年年报分析：需求回暖、利润分化 20190506 银河证券 中美股市对比系列之三：中国资本市场建设发展建议 20190505 银河证券 A 股策略周报：市场震荡，长期布局为上 20190430 银河证券 2019 年 5 月份投资组合报告：股市回调或出现最佳入市机会 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、中美贸易摩擦回顾 ...................................................................................................................................................... 3 二、贸易摩擦对中国经济影响 .......................................................................................................................................... 6 三、贸易战虽加剧，但年初以来的牛市逻辑仍部分成立 ............................................................................................... 7 四、未来行情研判 ............................................................................................................................................................ 10 插 图 目 录 ................................................................................................................................................................................ 11 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、中美贸易摩擦回顾 5 月 10 日，美国政府将 2000 亿美元中国输美商品的关税从 10%上调至 25%后，中方也表示已做好全面应对的准备，中美贸易摩擦再度升级。 中美贸易摩擦再度加剧以来资产价格走势，股市表现出韧性。5 月 6 日特朗普总统发推特，威胁提高中国对美出口 2000 亿美元商品的关税，当日上证综指下跌 5.58%。而在随后 5月 7 日至 5 月 28 日，上证综指累计上涨 0.56%，同期恒生指数下跌 5.56%。5 月 6 日至 5 月28 日，北上资金累计净流出 374 亿元，平均单日净流出 27 亿元。 图 1 贸易战加剧以来，A 股表现出韧性 图 2 北上资金大幅净流出 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 去年中美贸易摩擦时期，中国股市下跌幅度较大。回顾中美贸易战历程，自 2018 年 3 月23 日美国政府根据“301 调查”结果宣布将对中国输美产品加征关税，至 2018 年 12 月 1 日中美两国元首在阿根廷 G20 峰会会晤达成决定暂停征收新的关税，在中美贸易战爆发至缓和的这段期间，上证综指由 3263 点下跌至 2588 点，跌幅达 20.69%，中美贸易战对中国经济和资本市场发展都增加了巨大不确定因素。 图 3 中美贸易战回顾 -10.00%-5.00%0.00%5.00%上证综合指数深证成份指数恒生指数即期汇率:美元兑人民币中债国债到期收益率:10年-200-150-100-5005010015020002,0004,0006,0008,00010,0002018-01-162018-02-162018-03-162018-04-162018-05-162018-06-162018-07-162018-08-