2023年四季度和12月经济数据点评兼债市观点：通胀环境亟待改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 17 日 总量研究 通胀环境亟待改善 ——2023 年四季度和 12 月经济数据点评兼债市观点 事件： 2024 年 1 月 17 日，国家统计局公布 2023 年四季度和 12 月经济数据：1）2023年四季度国内生产总值同比实际增长 5.2%，全年经济增速为 5.2%；2）12 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%，前值为 6.6%；3）1-12 月固定资产投资同比增长 3%，前值为 2.9%；4）12 月社会消费品零售总额同比增长 7.2%，前值为10.1%。 点评： 2023 年 4 季度经济环比增速下降，通胀环境不佳，亟待提升。根据国家统计局初步核算，2023 年四季度我国国内生产总值同比实际增长 5.2%（2023Q3 为4.9%），稍低于市场预期值。四季度 GDP 环比增速为 1%，低于 2023Q3，也低于 2016-2021 年同期水平（均值 1.6%），预示经济仍处在恢复进程中，但恢复的速度可能在下降。平减指数创近期新低，通胀环境亟待改善。2023Q4 名义GDP 同比增速为 3.6%（而前三个季度分别为 5.5%、5.3%、4%），GDP 平减指数为-1.6%，平减指数创下近年来新低，通胀环境不佳，亟待改善。 工业生产仍整体延续较快恢复态势。2023 年 12 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%，较 11 月高出 0.2 个百分点，增速创年内新高，也稍高于 wind 一致预期的 6.6%。从环比看，2023 年 12 月份规模以上工业增加值环比增长 0.52%（前值为 0.87%）。疫情前的 2018、2019 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为 0.49%和 0.61%，目前的环比增速在两者之间。对照数据来看，尽管经济恢复速度放缓，但生产端仍整体延续较快恢复态势。 固定资产投资环比增速下降，基建投资同比增速提升明显。12 月固定资产投资环比增速为 0.09%（前值为 0.21%），环比增速有所下降。结构方面，地产投资持续低迷，制造业投资保持在较高水平，基建投资同比增速则明显提升。 社会消费环比改善，对照疫情前水平改善空间不少。12 月社会消费品零售总额同比增长 7.4%（前值为 10.1%）。考虑到 2022 年同期基数较低（2022 年 12月社消同比增速只有-1.8%），环比增速更有参考价值。从环比来看，12 月社消环比增速为 0.42%（前值为 0.09%），增速提升明显。疫情前的 2019 年同期，社消环比增速为 0.70%，从环比数据来看，社会消费改善仍有不少空间。 债市观点 2023 年 11 月下旬以来，10Y 国债收益率下降明显。展望后续，我们认为，中央经济工作会议已经确定了 2024 年经济工作的主基调是“稳中求进，以进促稳，先立后破”。具体措施有：“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“加强政策工具创新和协调配合”，“积极的财政政策要适度加力提质增效”，今年经济更可能出现加快恢复态势，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内 10Y国债收益率很难有太多向下空间。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 生产有率先加快恢复态势——2023年11月经济数据点评兼债市观点（2023-12-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 1 月 17 日，国家统计局公布 2023 年四季度和 12 月经济数据： 1）2023 年四季度国内生产总值同比实际增长 5.2%（一、二、三季度同比增速分别为 4.5%、6.3%、4.9%），全年经济增速为 5.2%（前三季度经济同比增速为 5.2%）； 2）12 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%，前值为 6.6%； 3）1-12 月固定资产投资同比增长 3%，前值为 2.9%； 4）12 月社会消费品零售总额同比增长 7.2%，前值为 10.1%。 2、 点评 2.1、 2023 年 4 季度经济环比增速下降，通胀环境不佳，亟待提升 根据国家统计局初步核算，2023 年四季度我国国内生产总值同比实际增长 5.2%（2023Q3 为 4.9%），稍低于市场预期值（Wind 统计的市场预期均值为 5.4%）。 回溯 2023 年全年，一季度经济开始恢复（同比、环比增速分别为 4.5%、2.1%），二季度经济恢复遭遇阻力（同比、环比增速分别为 6.3%、0.6%），三季度重新进入恢复通道（同比、环比增速分别为 4.9%、1.5%）。四季度的情况，根据国家统计局的统计，2023 年四季度 GDP 环比增速为 1%，低于 2023Q3，也低于2016-2021 年同期水平（均值 1.6%），预示经济仍处在恢复进程中，但恢复的速度可能在下降。 从结构来看，2023 年四季度各主要经济指标大致呈现以下特点： 工业生产仍整体延续较快恢复态势。2023 年 10-12 月规模以上工业增加值同比增速分别为 4.6%、6.6%和 6.8%，11、12 月环比增速 0.87%和 0.52%，延续较快恢复态势。 需求方面，分化态势延续，外需低位改善，内需方面，地产投资持续低迷，基建投资维持在高位，消费仍处在恢复中。外生性需求方面，出口稍有改善（以人民币计价，2023 年 12 月出口同比增速为 3.8%）；固定资产投资下半年波动不大，从投资的结构来看，主要是地产投资持续疲弱，与外需紧密联系的制造业投资累计同比增速维持在较高水平，基建投资累计同比增速则在高位提升。社会消费环比改善，对照疫情前水平改善空间不少。 平减指数创近期新低，通胀环境亟待改善。2023Q4 名义 GDP 同比增速为 3.6%（而前三个季度分别为 5.5%、5.3%、4%），GDP 平减指数为-1.6%，平减指数创下近年来新低，通胀环境不佳，亟待改善。 居民实际可支配收入增速稳步提升。2023 年，全国居民人均可支配收入同比名义增长 6.3%（2023 年前三季度为 6.3%）；扣除价格因素实际增长 6.1%（2023年前三季度为 5.9%），居民实际可支配收入增速稳步提升。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益