2024年1月多资产策略月报：转债套利组合净值新高，看好偏债策略

转债套利组合净值新高，看好偏债策略——2024年1月多资产策略月报证券研究报告量化动态报告发布日期：2024年1月16日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。徐建华xujianhua@csc.com.cnSAC编号： S1440523100002王宏wanghongdcq@csc.com.cnSAC编号：S1440523070008提纲01. 资产配置信号02.转债策略与组合03.量化资配模型核心观点3 1）战略上，长期看多A股；战术上，量化信号显示，目前债券配置性价比较高，10Y国债利率易下难上，转债相对正股有更好的配置价值。 2）股票风格上相对看好小盘价值，行业上关注基金增配的电子、银行、计算机、煤炭、农林牧渔板块。 3）量化资配模型本期配置纯债与黄金。 4）转债策略，中长期，绝对收益方面推荐IC套利组合策略，2023年年化收益率15.59%，最大回撤-2.65%，截至2024年1月12日为正收益。多头上推荐偏债组合策略。摘要4资产配置信号：基于全市场的转债数据、排除异常值计算平均波动率折价指数，以用于度量转债估值，指数相对于转股溢价率和转债价格等更为动态，会根据市场情况而变化。目前波动率折价指数回落至区间低位水平，暗示转债相对于正好更好的配置性价比，此外近期权益市场波动，转债防守性凸显。目前模型显示价值优于成长、小盘优于大盘，建议关注相关转债标的。行业仓位：高频测算数据显示，分散风格基金近期主要加仓电子、银行、计算机、煤炭、农林牧渔，该指标可作为行业轮动参考信号。量化资配模型：综合宏观因子（左侧），并结合技术信号（右侧），低波版MFMA策略指数最新持仓为纯债（85%）和黄金（15%）。战略上，A股具有长期配置价值，战术上，量化模型显示对于绝对收益策略组合，仍应以纯债为主，落实到转债策略上，则应以偏债型为主；受美联储政策转向、地缘政治风险、全球央行购金等因素支撑，黄金价格或继续走强，不排除续创历史新高的可能，因此继续看多黄金。转债套利组合：在几次转债回撤行情中，套利组合规避了回撤，比如2022年初、2018年、2019年Q2，当然对冲有时也会一定程度上失效，此时往往对应期指复制正股组合效果下降。比如2022年H2，但对冲组合依旧好于多头组合，2023年年化收益率15.59%，最大回撤-2.65%，2024年截至目前为正收益。偏债转债组合：偏债转债组合的原理是基于多因子得分，同时采用了Delta值的负向约束进行投资，看涨期权的Delta值在BS公式中为N(d1)，其越低，行权概率越低（对于看涨期权，N(d2)为风险中性世界行权概率， N(d1) 与N(d2)正相关 ），对正股敏感度越低。偏债转债组合23年以来收益率为5.87%，样本外收益率为2.16%，最近一月收益率为0.38%，23年以来超额为7.08%，样本外超额为7.02%，最近一月超额为0.69%，23年最大回撤率为-4.22%，23年年化夏普比率为0.83，偏债转债为天然的固收加策略组合。转债策略：目前转债相对正股具有配置性价比。推荐偏债与套利组合策略，有助于在市场波动较大的环境下保持平稳收益。行业上关注基金增配行业。方法论上，转债投资主要有两类主体：金工量化派、股票基本面派，前者策略有同质化拥挤的趋势，后者受限于权益市场行情，因此，2023年下半年以来，转债投资呈现超额收益难做的现象。转债估值 基于全市场的转债数据、排除异常值计算平均波动率折价指数，以用于度量转债估值，指数相对于转股溢价率和转债价格等更为动态，会根据市场情况而变化。目前波动率折价指数回落至区间低位水平，暗示转债相对于正好更好的配置性价比，此外近期权益市场波动，转债防守性凸显。图表：转债正股择时配置信号6来源:Wind，中信建投图表：中信建投-转债波动率折价指数来源:Wind，中信建投沪深300量化择时 我们基于一系列宏观因子合成沪深300指数配置信号，模型历史回测净值如下。 模型显示低配沪深300指数风格，与上期月报一致。图表：配置策略7来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投中证500量化择时 我们基于一系列宏观因子合成中证500指数配置信号，模型历史回测净值如下。 模型显示低配中证500指数风格，与上期月报一致。图表：配置策略8来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投创业板指数量化择时 我们基于一系列宏观因子合成创业板指数配置信号，模型历史回测净值如下。 模型显示低配创业板指风格，与上期月报一致。图表：配置策略9来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投中证红利量化择时 我们基于一系列宏观因子合成中证红利指数配置信号，模型历史回测净值如下。 模型显示低配中证红利风格，这与上期月报不同。但当其他三个宽基指数皆为低配信号时，我们建议标配红利风格。图表：配置策略10来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投小大盘（ SMB ）量化择时 我们基于一系列宏观因子合成SMB配置信号，模型历史回测净值如下。 目前模型显示小盘优于大盘，随着经济复苏的加速，小盘股由于公司规模相对小且灵活，更能从宏观经济改善中获益，此外往期月报显示代表A股成交离散度的HHI指数低位，也利好小盘风格。图表：配置策略11来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投成长价值（ GMV ）量化择时 我们基于一系列宏观因子合成GMV指数配置信号，模型历史回测净值如下。 目前模型显示价值优于成长风格，综上，风格上推荐小盘价值风格。图表：配置策略12来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投10年期国债量化择时 我们基于一系列宏观因子合成10年期国债配置信号，以10Y国债YTM作为择时对象，累积超额收益与利率债波段交易收益空间成正比，模型历史回测净值如下，该回测为未落实到利率债及国债期货上的模拟净值。 当前模型信号显示利率易下难上。图表：配置策略13来源:Wind，中信建投图表：配置信号来源:Wind，中信建投弹性转债组合图表：组合净值15来源:Wind，中信建投 弹性转债组合的原理是基于有效因子进行胜率加权计算多因子得分，然后等权选择前6.5%分位数的转债作为投资标的。这个组合以月频率进行调仓，并且卖出费率为0.0008。 目前，该组合的最新持仓数量为34只转债。弹性转债组合23年以来收益率为7.44%，样本外收益率为-0.46%，最近一月收益率为-1.51%，，23年以来超额为8.92%，样本外超额为4.46%，最近一月超额为-1.18%。来源:Wind，中信建投图表：组合业绩部分转债因子多空组合净值图表：修正转股溢价率多空净值16来源:Wind，中信建投 2023年H2以来表现较好的因子有相对正股alpha，修正转股溢价率等。来源:Wind，中信建投图表：转债因子多空组合收益统计2023年H2以来收益率最近一月收益率 最近一周收益率StrbondPre