腾讯控股(00700.HK)23Q4业绩前瞻：24年游戏储备丰富，直播电商值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月15日买 入1腾讯控股（00700.HK）23Q4 业绩前瞻：24 年游戏储备丰富，直播电商值得期待 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：腾讯控股即将发布 23 年四季度业绩公告。国信互联网观点：2023Q4，我们预计腾讯实现营收 1561 亿元，同比增长 8%。预计四季度网络广告、金融科技均实现稳健增长，随着游戏新品发布和老游促活 12 月游戏收入增长加速。具体来看：①游戏方面，2023Q4 新品上线节奏较缓叠加去年同期高基数，预计收入同比持平。但随着老游促活（《和平精英》、《英雄联盟手游》、《穿越火线》）叠加《元梦之星》上线，根据 Sensor Tower 数据，腾讯移动游戏 12 月游戏收入环比上涨13%，是全年收入最高的月份；我们预计 24 年游戏新产品释放节奏加快，公司老游戏《王者荣耀》在抖音直播促活，有望拉动流水增长。②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长 16%，但在基数效应下同比增速环比有所降低。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23 年年底视频号加大对直播带货的资源投入，我们预计 24 年内循环广告收入将逐步在视频号中放量。③金融科技及企业服务收入预计同比增长 16%。2023Q4，预计实现 Non-IFRS 下归母净利润 397 亿元，同比增长 34%；Non-IFRS 下归母净利润率 25%。在收入组合变动叠加经营杠杆释放下，预计利润增长>收入增长趋势在 24 年持续。投资建议：建议关注新游戏的市场表现以及视频号直播电商发展进展。腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。此外，24 年新游戏的陆续上线有望扭转本土游戏的颓势，老游戏促活也有望贡献流水增量。维持盈利预期，预计 2023-2025 年公司调整后净利润分别为1542/1761/1977 亿元，继续维持“买入”评级。评论： 预计四季度收入增长 8%，经调整归母净利润增长 34%2023Q4，我们预计腾讯实现营收 1561 亿元，同比增长 8%。预计四季度网络广告、金融科技均实现稳健增长，随着游戏新品发布 12 月游戏收入加速。具体来看：①游戏方面，2023Q4 新品上线节奏较缓叠加去年同期高基数，预计收入同比持平。但随着老游促活叠加《元梦之星》上线，根据 Sensor Tower 数据，腾讯移动游戏 12 月游戏收入环比上涨 13%，是全年收入最高的月份；②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长 16%，但在基数效应下同比增速环比有所降低；③金融科技及企业服务收入预计同比增长 16%，视频号电商佣金贡献部分增量。2023Q4，预计实现 Non-IFRS 下归母净利润 397 亿元，同比增长 34%；Non-IFRS 下归母净利润率 25%。利润增速跑赢收入增速，主要得益于：①在内容成本和带宽服务器成本管控下，增值服务和网络广告的经营杠杆带动利润率提升；②管理费率的优化在去年体现较少，在今年持续体现在利润端；③聚焦主业，陆续退出一些亏损的非重点业务，同时腾讯视频、腾讯云等业务转向追求利润。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：23Q4 腾讯主要财务指标前瞻（亿元）国信预测2022Q42023Q32023Q4EYoYQoQ增值服务7047577070%-7%-网络游戏4184604190%-9%端游1151291183%-8%手游3924313920%-9%本土游戏2793272790%-15%海外游戏1391331401%6%-社交网络2862972880%-3%广告24725728516%11%-媒体广告3328356%27%-社交及其他21423025017%9%金融科技及企业服务47252054816%5%其他业务261121-20%90%总收入1450154615618%1%毛利61876573519%-4%Non-IFRS 下权益持有人应占净利润29744939734%-12%毛利率43%49%47%4%-2%Non-IFRS 净利率20.5%29.1%25.4%5%-4%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%）图2：腾讯 Non-IFRS 归母净利润及净利润率（亿元、%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 网络游戏：预计本土市场增长 6%，海外市场增长 15%2023Q4，我们预计公司网络游戏业务收入为 419 亿元，同比持平。其中，本土市场游戏收入预计同比持平，海外市场游戏收入预计增长 1%。1）预计四季度本土市场游戏同比持平，主要因新品上线节奏较缓叠加去年同期高基数。但根据 Sensor Tower 数据，2023 年 12 月，腾讯旗下《和平精英》、《英雄联盟手游》、《穿越火线》等多款经典手游收入大幅增长，加上《元梦之星》在 12 月中旬正式上线，腾讯移动游戏 12月收入环比上涨 13%，是 23 年全年收入最高的月份。2）预计海外市场游戏收入在去年高基数下，增速略有放缓。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%）图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理展望未来，公司后续储备产品丰富，预计 24 年新产品释放节奏加快：1）本土市场：重点产品《命运方舟》《无畏契约》《元梦之星》均已经上线。此外还有近 20 款储备产品已经获得版号。新游戏中推荐重点关注《元梦之星》《三角洲行动》《航海王：壮志雄心》《极品飞车在线移动版》《星之破晓》等。2）海外市场：公司将于海外发行手游《刺客信条：代号 JADE》，目前已经开始在海外测试。同时，腾讯并购公司也陆续公布新产品，包括 InflexionGames《Nightingale》，Grinding Gear Games《流放之路 2》，预计在会陆续上线。除此以外，公司老游戏促活，也将有望拉动流水增长。据《王者荣耀》官方宣布，1 月 21 日起全面开放抖音直播权限，1 月 14 日至 1 月 17 日为技术测试期，1 月 18 日至 20 日为主题直播期，其中张大仙将于 1月 18 日开启王者荣耀直播。表2：腾讯游戏储备新产品及版号情况游戏名称平台自研/代理研发方品类预计上线版号王者万象棋移动自研自走棋有星之破晓移动自研动作有航海王：壮志雄心移动自研动作有极品飞车在线移动版移动自研竞速有王牌战士 2移动自研射击有逆战：未来移动自研射击有三角洲行动PC/移动自研射击有刺客信条：代号 JADE移动自研RPG有VALORANT Mobile移动自研射击无王者荣耀世界PC/移动自研RPG无怪物猎人