周大福(1929.HK)三季度零售额增长46%；节日季强劲需求或延续至四季度

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2024 年 1 月 15 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 周大福 (1929 HK) 三季度零售额增长 46 %；节日季强劲需求或延续至四季度 公司披露了截至 2023 年 12 月 31 日的 2024 财年三季度的营运数据，整体零售额增长 46.1%，其中内地/港澳市场分别实现零售额同比+42.2%/+70.8%，符合/略超我们预期。同店销售增速方面，内地/港澳市场分别录得+22.7%/+66.6%。管理层透露，11 月、12 月的月度同店销售增速明显持续改善，尽管有年末的低基数影响，销售额在元旦三天假期内增长亮眼，实现同比增长 60%。管理层预计，节假日送礼需求及黄金投资需求或将持续推动整体强劲销售态势延续至四季度。目前来看，同店销售额已经超过疫情前水平，以 FY19 为起始测算，这几个季度的 CAGR 已实现平稳增长。值得注意的是，在近年黄金类需求持续走高的带动下，新店发展势头良好，运营效率及成长速度符合公司预期，考虑整体门店基数略高，公司将延续 1H FY24 提出的策略，即以放缓新开店步伐并以提升单店运营效率为首要目标，同时维持 FY24 全年收入高单位数增长及核心净利润提升 20%以上的指引不变。  全年营收增长预期稳固。三季度中，10 月-11 月上旬消费需求整体偏弱，但随着出境游复苏、黄金投资需求持续增强，月度同店销售增长数据呈现环比提升态势，两个市场的同店销售均呈增长态势，12 月的内地同店增长数据达到近50%。同店销售稳步提升以外，得益于疫情期间的门店数扩张，新店的业务贡献理想。大陆市场来看，同店/零售额增长分别为 22.7%/42%，非同店（店龄未满两年的新店）销售额贡献明显提升。三季度中，低线城市增长明显，主要得益于近两年的新店布局及低基数影响。长期来看，公司将维持在高能级城市的高市占率优势，同时预计在基数影响消除后，高能级城市的店面收入、盈利贡献将维持在合理高位并稳步提升。  核心利润增长能见度提升。公司在电话会中提及，FY24 财年整体 COP 增长20%+以上目标不变。短期内的首要战略目标仍是提升单店盈利效率。截至1H FY24 期末，新店中实现盈利转正的数量占比仅为 50%，截至三季度报告期末，比例提升至 60%，公司预计 FY24 期末实现盈利转正的新店比例可以达到70%。在整体盈利水平保持持续提升的同时，前三季度大陆净新开店数量为 232 家，公司采用末位淘汰制关闭了部分门店，将关店比例控制在了5%合理区间内。此外，公司持续推出系列产品及 IP 联名新品，将部分按重计价的黄金品类消费需求转移至按件计价黄金品类，后者毛利率水平与镶嵌类商品相近，以此帮助公司在黄金消费热情高涨环境下改善整体毛利率。  盈利调整及估值。我们维持对 2024-2025 财年的业绩预测不变。我们的目标价 18.6 港元仍然基于 22 倍 2024 财年末市盈率，维持“买入”。 目标价 港元 18.6 (此前目标价 港元 18.6) 潜在升幅 68.4% 当前股价 港元 11.0 中国消费 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元） 110,600.0 3 月平均流通量(百万港元） 65.7 52 周内股价高/低(百万港元) 16.68/10.30 总股本 (百万) 10000.0 资料来源： FactSet 股东结构 CTF Holding 72.4% Yueford Corp 5.1% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 2.6% 3.1% 3 -月 -4.3% 7.0% 6 -月 -13.6% 0.0% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 相关报告: 1. 中国中免 (601888 CH) – 全年业绩略 逊 预 期 ; 下 调 24 年 收 入 / 净 利9%/16% - Jan 9, 2024 2. Samsonite (1910 HK) – 4Q preview: sales/adj. EBITDA +18%/+36% - Jan 2, 2024 3. 海外顶奢消费跟踪 – 压制需求释放后，明年增长常态化 - Dec 18, 2023 4. 中国消费– 2024 展望：不均衡复苏延续；个股推荐顺序调整 – Dec 5, 2023 财务资料 (截至 03 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万港元) 98,938 94,684 108,354 118,449 126,589 同比增长 (%) 41.0 (4.3) 14.4 9.3 6.9 净利润 (百万港元) 6,712.3 5,384.4 8,447.5 9,412.8 10,159.8 每股收益 (港元) 0.67 0.54 0.84 0.94 1.02 市场平均预估每股收益 (港元) na na 0.80 0.90 1.00 市盈率 (倍) 21.1 26.2 13.1 11.7 10.9 市净率 (倍) 4.2 4.4 3.5 3.2 3.0 股息 (%) 3.5 8.6 5.7 6.4 6.9 股本回报率 (%) 20.9 16.3 26.4 28.6 28.5 净负债比率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 1 月 15 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 招银国际预期 vs 彭博一致预期 招银国际预期 彭博一致预期 相差 (%) 人民币 百万 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 108,354 118,449 126,589 108,044 118,634 129,139 0.3% -0.2% -2.0% 毛利 25,387 27,965 30,001 25,169 27,760 30,470 0.9% 0.7% -1.5% 经营利润 12,040 13,375 14,408 11,115 12,459 13,772 8.3% 7.4% 4.6% 净利润 8,448 9,413 10,160 7,784 8,820 9,699 8.5% 6.7% 4.8% 毛利率 23.4% 23.6% 23.7% 23.3% 23.4% 23.6% 0.1ppt 0.2ppt 0.1ppt 经营利率 11.1% 11.3% 11.4% 10.3% 10.5% 10.7% 0.8ppt 0.8ppt 0.7ppt 净利率 7.8% 7.