财政政策周报：政策开门红还需观察

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明880822[Table_Header]宏观研究2024 年 1 月 14 日[Table_Title]政策开门红还需观察--财政政策周报（2024 年 1 月 8 日-1 月 13 日）核心观点：[Table_Summary]本周主要财政观点：我们再 次提示年 度财政政策 的策略观点 ：2024 年将是 新一轮积 极财政政策 的“元年”，其新内涵将兼顾“稳增长”与“防风险”。目前以上预期在开年两周的部分政策计划中已有所体现，但一季度的政策开门红则还需进一步观察。在财政“稳增长”层面，“三大工程”之外的稳增长需求提升。一方面我们年度策略中提出的“三大工程”开年后已陆续启动，在地方政府债尚未进入发行的前两周，PSL 已先行落地弥补资金短暂“空窗期”，这是预期之内的政策发力；另一方面，我们也注意到部分地方政府已在储备超长期特别国债政策，主要投向涉及粮食安全、能源安全、产业链供应链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域，目前来看2024 年稳住 5%以上增速的压力有所加大，或许确实需要增量财政政策弥补产需缺口，这是财政稳增长的相机抉择。在财政“防风险”层面，各省市一季度新增及再融资债券已有所分化。我们从一季度的政府债券发行计划中，已经能够明显看出财政纪律约束有所加强，新增债券主要由经济大省扛起大梁，去年隐债风险较大的化债大省已再融资债券为主。例如贵州去年一季度政府债计划发行 353 亿全为新增，而今年仅新增 124 亿，再融资规模 924 亿。目前一季度债券发行计划中整体再融资债券比重较去年大幅提升，新增债券仍以山东、浙江等经济大省为主。财政一季度会有政策开门红吗？根据中债登披露的各地债券发行计划，本周主要大省基本已披露了一季度债券发行计划，目前新增专项债总计 7353.02 亿元，目前仅余 7 省未披露债券发行计划，我们预计 2024 年一季度新增专项债的整体额度在1 万亿左右，规模小于去年一季度（这里主要可能是由于专项债项目审批的问题，即专项债审批趋严，能满足收益率要求的项目较少）。但好在一季度还有其他增长增量政策支持，去年新增万亿国债预计有 8000 亿在一季度发行使用，叠加最近新增3500 亿的 PSL，2024 年一季度增量财政和准财政政策的合计规模在 2.15 万亿左右，而去年一季度专项债发行规模在 2.6 万亿元。因此，一季度的政策开门红还需要关注其余几省的债券发行规模以及正在谋划的超长期特别国债是否会在一季度落地。本周主要财政数据及事件：各省一季度各地政府债券发行情况：截至 2024 年 1 月 12 日，已有 24 个省、市发布了 2024 年一季度政府债券发行计划，总金额 1.43 万亿元，其中新增债券 9102.83亿元，新增一般债 1749.8 亿元，新增专项债 7353.02 亿元，再融资债券 5244.79 亿元，再融资一般债 2563.78 亿元，再融资专项债 2681.01 亿元。目前还有安徽、河南、湖北、广东、云南、广西、西藏 7 省和部分计划单列市未披露发行计划。本周政府债券净融资及中标利率情况：本周国债国债净融资 2767.6 亿元，加权平均中标利率 2.2296%，较上次发行利率降低 0.157%；本周暂无新增地方政府债融资，到期净偿还 9.47 亿元，与 2023 年前两周相比，地方债融资有所减少。本周重要财政政策及事件：1 月 6 日国务院印发了《国务院关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》；近期根据多地政府公开报道，各地正在谋划储备超长期特别国债项目；1 月 11 日财政部资产管理司有关负责人就印发《关于加强数据资产管理的指导意见》答记者问。分析师[Table_Authors]章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003研究助理聂天奇风险提示1.政策理解不到位的风险2.财政政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]财政政策周报图 1：2024 年第二周，国债净融资 2767.6 亿元，加权平均中标利率 2.2296%，较上次发行利率降低 0.157%资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 2：2024 年第二周，无新增地方政府债融资，到期净偿还 9.47 亿元，与 2023 年前两周相比，地方债融资有所减少资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 3：目前各地已披露一季度政府债发行额 1.43 万亿（亿元）图 4：一季度地方政府新增 3550 亿元，再融资 2737 亿元（亿元）资料来源：Chinabond，中国银河证券研究院资料来源：Chinabond，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportTypeIndex]财政政策周报图 5：国债、地方债二级市场收益率利差有所降低（%）图 6：各期限国债到期收益率变化（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 7：每周国债发行完成进度图 8：每周专项债发行完成进度资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table_ReportTypeIndex]财政政策周报图表目录图 1： 2024 年第二周，国债净融资 2767.6 亿元，加权平均中标利率 2.2296%，较上次发行利率降低 0.157%.....2图 2： 2024 年第二周，无新增地方政府债融资，到期净偿还 9.47 亿元，与 2023 年前两周相比，地方债融资有所减少............................................................................................................................................................................................ 2图 3： 目前各地已披露一季度政府债发行额 1.43 万亿亿元..............................................................................................2图 4： 一季度地方政府新增 3550 亿元，再融资 2737 亿元............................................................................................... 2图 5： 国债、地方债二级市场收益率利差有所降低........................................................................